新教育業務突圍 新東方重建盈利引擎

（來源：BambooWorks）

去年11月16日，是新東方教育科技（集團）有限公司（EDU.US; 9901.HK）成立32周年紀念日，正在南極旅遊的創辦人俞敏洪特地向內部發出一封員工信，以南極企鵝比喻團隊合作，並形容新東方要成為「希望的播種者」，旗下直播電商平臺東方甄選（1797.HK）則應成為「商家良知的代表」。

然而，這封原意鼓舞士氣的信件並未引起廣泛共鳴，反而在社交平臺招來不少批評，認為信件內容未觸及基層員工的實際壓力，出現「老闆在旅行，員工在加班」的諷刺聲音。受輿論影響，新東方港股11月18日收跌2.17%，五個交易日內四度下挫，美股亦連續回調。

對上市公司而言，管理層的一言一行往往容易被市場放大解讀，但真正決定估值走向的仍是企業基本面。外界對新東方的質疑在於，如何在雙減規定下，重新證明教育仍然是一門可持續盈利的生意。而從公司最新公佈的業績來看，新東方似乎已經有了底氣。

截至2025年11月30日止的2026財年第二季度，新東方實現收入11.91億美元，同比增長14.7%；經營利潤達6,630萬美元，同比大幅上升244.4%；股東應占淨利潤4,550萬美元，增幅42.3%。利潤端的反彈遠超收入增幅，顯得格外醒目。

盈利能力改善

在開支方面，雖然銷售與營銷費用下降1.1%至1.94億美元，但整體營運成本與費用較前一年同期增加10.4%；而一般及行政費用亦增加了15.2%，增長主要來自股權獎勵費用，該費用大幅增長156.8%。

儘管營運成本增加，本季度Non-GAAP經營利潤率仍升至7.5%，較去年同期提升超過4個百分點。新東方執行總裁兼首席財務官楊志輝指出，在收入增長加速之際，仍實現Non-GAAP經營利潤率提升，這得益於教育業務中運營效率的優化與資源使用率的提高。

公司在新教育業務收入同比增長21.6%，表現較為突出。公司稱，其非學科類輔導業務課程已在約60個城市開設，季度內吸引約105.8萬名學生參與；同時智慧學習系統及設備已在約60個城市投入使用，活躍付費用户數量達到約35.2萬名。

新教育業務的特點，在於其成本結構與傳統K12學科培訓不同。內容與教研投入具備可複製性，單位學生的邊際成本相對較低；同時，通過OMO（線上融合線下online-merge-offline）模式，教室、教師與系統資源的使用效率得以提升，成為盈利增長的關鍵。

英澳市場需求回暖

在傳統核心業務方面，2026財年二季度，出國考試準備業務收入同比增長約4.1%，較前一季度約1%的增幅明顯改善；針對成人及大學生的國內考試準備業務錄得同比增長約12.8%。出國留學諮詢業務收入則仍錄得約3%的同比下滑，但跌幅已趨於收斂。

管理層指出，英澳等地區需求回暖，在一定程度上緩衝了北美市場的波動，而更重要的是，留學與考培業務的整合，降低了內部重複成本，亦有助於維持盈利水平。

管理層對未來的判斷，也反映出復甦的底氣。公司上調2026財年全年收入指引至53億至55億美元區間，並預計第三財季收入將保持11%至14%的同比增長。

業績公佈后首個交易日，新東方美股上漲5.32%至58.95美元；港股亦有3%升幅。自公司度過32周年慶后，美股股價累升13%；港股則累升17.8%。匯豐將新東方評級由「持有」上調至「買入」，看好教培業務在未來幾季可維持約20%的同比增長，並上調美股目標價由58美元升至68美元。

目前新東方港股延伸市盈率約25.7倍，明顯高於中教控股（0839.HK）的7.6倍，顯示市場對其業務成長性抱有更高期待。這種溢價，一部分來自盈利修復與現金流改善的可見度，另一部分則難免與創辦人俞敏洪的個人影響力有關。若新教育與成人培訓業務能持續擴大規模、維持利潤率改善，當前估值尚屬合理區間。反之，若增長動能放緩，偏高的股價恐失去支撐，短期內或難再看到俞敏洪旅遊的身影了。