55年數據不會騙人！黃金歷史將如何重演？

黃金在過去12個月表現極其出色，2025年全年漲幅高達64%，並在2026年初延續了這一勢頭。地緣政治局勢緊張、不可預測的貿易政策以及對美聯儲獨立性的擔憂，共同支撐了金價。

然而，這場牛市在上周五遭遇了重創，金價暴跌近10%。下行壓力波及了更廣泛的貴金屬市場，導致白銀、鈀金和鉑金價格大幅走低。

此次拋售由沃什（Kevin Warsh）被提名為下一任美聯儲主席引發，並持續到了周一的交易時段。但到了周二，現貨黃金錶現出復甦跡象，上漲逾6%，收報每盎司4946.81美元左右。

周三，貴金屬仍處於復甦模式，價格從歷史性拋售中反彈。現貨黃金上漲近2%，穩定在每盎司5050美元左右。

黃金過去的牛市與拋售潮，揭示了它下一步可能走向何方。

在市場波動的影響下，許多觀察家認為，上周的拋售只是暫時的回調，而非牛市的終結。AJ貝爾公司的投資總監莫德（Russ Mould）在周一的一份報告中指出，黃金目前正處於1971年以來的第三輪重大牛市中，而前兩輪牛市都曾「經歷過數次重大回撤」。

1971年至1980年的牛市始於尼克松取消美元兑黃金的標準（金本位制），隨后是美國赤字上升、石油危機和通脹飆升。金價從每盎司35美元一路飆升至1980年峰值的835美元。期間金價多次下跌，最長的一次「調整」持續了105天，跌幅最深的一次達到了19.4%。

2001年至2011年的牛市經過一段時期的「蟄伏」，黃金因投資者尋求規避泡沫破裂及2007-09年全球金融危機后的超寬松貨幣政策而重新走強。數據顯示，此期間發生了5次價格調整，跌幅最高達16%。

在上周五的回調之前，本輪牛市已經歷了5次調整。莫德指出，2022年超過20%的跌幅曾讓部分看多者措手不及，而2016、2018、2020、2021和2023年均出現過10%以上的修正，這預示着波動性從未遠離。

結構性支撐依然穩固

九十一公司（Ninety One）自然資源團隊的投資組合經理切弗利（George Cheveley）表示，歷史上支持金價的因素依然存在。他認為，當前的強勢更符合周期后期的特徵，而非投機性拉昇的早期階段。

本輪周期的一個顯著區別是央行需求的規模和持續性。切弗利指出，這為市場提供了歷史上同階段所缺乏的結構性支撐。世界黃金協會的數據顯示，2025年央行的淨購金量為328噸。

巴克萊的策略師也表示，儘管模型顯示金價被高估（其模型的公允價值約為4000美元），但相對於公允價值的溢價看起來是有道理的，黃金並非泡沫。歷史證明，這種估值偏差可能會持續數年。

牛市如何終結？

瑞銀（UBS）首席投資辦公室在周一的一份報告中指出，上周五的拋售是黃金13年來最大的單日跌幅。投資者正在思考這是否標誌着牛市的終結。

瑞銀認為，黃金牛市通常不會因為恐懼消退或價格過高而結束，而是在央行樹立公信力並轉向新的貨幣政策體制時結束。由於沃什尚未證明自己擁有像前主席沃爾克（Paul Volcker）那樣的公信力，瑞銀不認為牛市已經結束。

1980年，沃爾克實施了嚴厲的貨幣政策，「有效恢復了美聯儲的公信力」，導致實際利率大幅上升和美元長期升值。在過去的周期中，只要投資者懷疑政策制定者維持美元實際價值的能力，金價往往會上漲；只有當信心完全恢復時，牛市周期纔會終結。

由於對美聯儲獨立性的擔憂以及來自白宮不可預測的政策組合，美元指數在過去一年中下跌了10%以上。

瑞銀團隊分析認為，黃金目前處於本輪牛市的中后期。瑞銀預測，金價將在下個月達到6200美元，隨后在年底回落至5900美元。

地緣政治的不確定性、粘性通脹和飛漲的政府債務，構成了黃金投資價值的基石。在這些核心問題未得到根本解決前，任何劇烈的回調都可能被視為買入機會。