東海研究 | 晨會紀要20260204

（來源：東海研究）

證券分析師：

李嘉豪，執業證書編號：S0630525100001

王洋，執業證書編號：S0630513040002

郵箱：wangyang@longone.com.cn

// 重點推薦 //

▌1.旺季預期積極，關注春節備貨行情——食品飲料行業周報（2026/1/26-2026/2/1）

證券分析師：姚星辰，執業證書編號：S0630523010001

證券分析師：吳康輝，執業證書編號：S0630525060001，yxc@longone.com.cn

投資要點：

周觀點：關注餐飲板塊底部復甦機會。根據馬上贏，2025年Q4，食飲各類目整體表現有所好轉，速凍食品銷售額同比+6.5%，環比改善。分品類來看，火鍋丸料、速凍腸和蝦滑佔比提升，銷售額同比增長約15%、45%和55%，披薩和速凍調理牛肉銷售額同比增速超過35%、25%，小酥肉銷售額同比增長約20%，增長較快。安井在C端火鍋丸料、速凍腸發力，市場份額進一步增長。餐飲供應鏈相關公司估值已處於歷史低位，基本面觸底改善，價格競爭趨緩，一季度有望實現「開門紅」，盈利修復可期。

鳴鳴很忙上市催化板塊關注度。1月28日鳴鳴很忙於港股上市，上市首日開盤漲幅69.06%，表現亮眼，催化零食板塊關注度。按2024年休閒食品飲料產品GMV計，鳴鳴很忙是中國最大的連鎖零售商。公司是量販模式的引領者，近年來保持高速增長，截止2025年11月，公司門店數量2.1萬家，大部分位於縣城及鄉鎮。公司通過豐富的產品品類、精選與定製、供應鏈重構提升質價比等方式，增強服務與運營能力，提升市場份額。當前為休閒食品備貨旺季，春節錯期下需求集中釋放，2026年Q1業績值得期待。

原奶價格企穩反彈，肉奶周期共振。截至1月23日生鮮乳均價3.04元/公斤，周環比+0.01元/公斤，原奶價格處於2010年10月水平。2025年下半年以來，原奶價格維持在3.02-3.04元/公斤震盪，價格持續低位，牧場產能加速去化。截至1月23日，淘汰母牛價格20.2元/公斤，較年初+3.9%，行業周期趨勢向上。此外，乳製品及牛肉進口政策落地提振國內需求替代，利好2026年肉奶價格，關注上游牧業公司及頭部乳企。

二級市場表現：白酒板塊表現較好。上周食品飲料板塊上漲1.56%，跑贏滬深300指數1.48個百分點，食品飲料板塊在31個申萬一級板塊中排名第6位。子板塊方面，上周白酒表現較好，上漲3.86%。個股方面，上周漲幅前五為皇台酒業、李子園、中信尼雅、金種子酒、瀘州老窖，分別為22.92%、15.98%、14.83%、10.48%、9.23%。

行業動態：（1）2025年全國酒飲茶利潤下降9.1%。國家統計局發佈2025年全國規模以上工業企業營收數據，2025年，酒、飲料和精製茶製造業實現營收14689.3億元，同比下降4.4%，實現利潤總額2812.9億元，同比下降9.1%。（2）我國批發和零售業增加值同比增長5%。2025年我國批發和零售業增加值14.6萬億元，同比增長5%，佔GDP比重為10.4%，創歷史新高。從零售業看，2025年我國商品零售額44.3萬億元，同比增長3.8%，增速較2024年擴大0.6個百分點。限額以上零售業單位中，便利店、超市、專業店、百貨店零售額同比分別增長5.5%、4.3%、2.6%、0.1%，倉儲會員店、集合店、無人值守商店零售額保持兩位數增長。

投資建議：在擴內需政策下，消費潛力不斷釋放，渠道變革引領新需求，關注行業結構性機會，一是困境反轉方向：（1）餐飲供應鏈：CPI企穩回升，餐飲需求有望邊際回暖，龍頭公司競爭趨緩，建議關注燕京啤酒、安井食品、千味央廚。（2）乳業：商務部對歐盟的進口乳製品實施臨時反補貼措施，對進口牛肉採取「國別配額及配額外加徵關税」措施，2026年肉奶周期有望共振，建議關注優然牧業、現代牧業、新乳業、伊利股份。二是新消費方向：悦己化、健康化、質價比趨勢下，關注零食、茶飲、寵物等賽道，建議關注鳴鳴很忙、萬辰集團、鹽津鋪子；古茗、蜜雪集團；乖寶寵物、中寵股份。

風險提示：宏觀經濟增長不及預期；競爭加劇的影響；食品安全的影響。

▌2.頭部CSP資本開支持續高增，平頭哥發佈全自研AI訓推一體芯片——電子行業周報2026/1/26-2025/2/1

證券分析師：方霽，執業證書編號：S0630523060001

聯繫人：董經緯，方逸洋，djwei@longone.com.cn

投資要點：

電子板塊觀點：海外頭部CSP廠商Meta、微軟發佈2025Q4財報，資本開支同比高增，AI成為業績驅動引擎。阿里平頭哥發佈全自研AI訓推一體芯片「真武810E」，阿里全棧AI業務體系「通雲哥」完整亮相。當前電子行業需求持續復甦，供給有效出清，存儲芯片價格上漲，我國國產化力度超預期。建議關注AI算力、AIOT、半導體設備、關鍵零部件和存儲漲價等結構性機會。

海外頭部CSP廠商Meta、微軟發佈2025Q4財報，資本開支同比高增，AI成為業績驅動引擎。（1）Meta財報總體超越市場預期，財報顯示2025Q4營收598.93億美元（yoy+24%），淨利潤227.68億美元（yoy+9%），毛利率41%；2025全年營收2009.66億美元（yoy+22%），淨利潤604.58億美元（yoy-3%），毛利率41%。分部門看，公司營收主要仍由廣告業務驅動，2025Q4廣告業務營收581.37億元，DAP同比增長7%，大模型正在持續融入公司產品體系與廣告推薦系統中；Reality Labs營收9.55億美元，虧損擴大至60.21億美元。2025Q4公司資本開支為221.4億美元，全年為722.2億美元。公司預計2026Q1營收為535-565億美元，2026全年資本開支將在1150億至1350億美元之間，大部分費用增長將由基礎設施成本驅動，包括第三方雲支出、更高的折舊和更高的基礎設施運營費用。（2）微軟2026財年第二財季（截至2025年12月31日）營收813億美元（yoy+17%），剔除OpenAI投資影響后的Non-GAAP淨利潤為309億美元（yoy+23%）。微軟雲季度收入515億美元（yoy+26%），剩余履約義務增長110%達到6250億美元，其中Azure及其他雲服務收入增長39%，剩余履約義務中45%主要來自於與OpenAI的合作，剩余部分同比增長28%。資本開支角度看，微軟第二財季資本支出超出市場預期並創歷史新高，同比增長66%達到375億美元。Meta與微軟超預期的資本開支與持續上行的業績表現體現了AI算力能夠構建從基礎設施投資到商業落地的完整閉環，目前AI基建仍處於大規模投資階段，隨着AI持續終端化、AI Agent迭代演變等趨勢推動，算力需求將持續爆發式增長。

阿里平頭哥發佈全自研AI訓推一體芯片「真武810E」，阿里全棧AI業務體系「通雲哥」完整亮相。真武810E具備自研計算架構和ICN（Inter-Chip-Network）片間互聯技術，配合全棧自研軟件棧，其支持7個獨立ICN鏈路，片間互聯帶寬達700GB/s，採用HBM2e內存，容量達96GB，支持PCIe5.0 x16。真武810E結合了阿里雲完整的AI框架、平臺、模型和應用，可為客户提供一體化產品和服務，已在阿里雲實現多個萬卡集羣部署，軟硬件系統穩定可靠，滿足複雜業務需求。目前真武810E已在AI訓練與推理、多模態模型以及自動駕駛等下游廣泛應用，兼容主流AI生態，提供高性能、高易用的訓練算力，原生支持主流推理引擎，並提供平頭哥自研專用推理框架和算子庫，在文生視頻、圖文生視頻、圖文生文等場景的推理和訓練實測中均表現出不俗的性能，並經過驗證兼容超過50個自動駕駛常見模型，在感知、預測和端到端等多種模型架構下，全面支持智駕模型訓推，並已形成多個萬卡級別集羣的部署應用。這款高性能AI芯片的亮相完善了由通義實驗室、阿里雲和平頭哥組成的阿里巴巴AI業務體系「通雲哥」，涵蓋AI、雲、芯片的完整佈局，體現了阿里完備的全棧AI能力。

電子行業本周跑輸大盤。本周滬深300指數上漲0.08%，申萬電子指數下降2.51%，跑輸大盤2.59點，漲跌幅在申萬一級行業中排第19位，PE(TTM)73.52倍。截止1月30日，申萬電子二級子板塊漲跌：半導體(-0.90%)、電子元器件(-2.34%)、光學光電子(-4.06%)、消費電子(-5.74%)、電子化學品(-5.87%)、其他電子(-2.87%)。

投資建議：行業需求在緩慢復甦，AI投資持續超預期，存儲芯片漲價幅度超預期；海外壓力下自主可控力度依然在不斷加大，目前市場資金熱度相對較高，建議逢低佈局。建議關注：（1）受益海內外需求強勁AIOT領域的樂鑫科技、恆玄科技、瑞芯微、中科藍訊、炬芯科技、全志科技、晶晨股份、翱捷科技、泰凌微。（2）AI創新驅動板塊，算力芯片關注寒武紀、摩爾線程、海光信息、龍芯中科、瀾起科技；光器件關注源傑科技、中際旭創、新易盛、天孚通信、光迅科技；PCB板塊關注勝宏科技、滬電股份、深南電路、生益科技、東山精密等；存儲關注江波龍、德明利、佰維存儲、兆易創新、北京君正；服務器與液冷關注英維克、中石科技、飛榮達、思泉新材、工業富聯。（3）上游供應鏈國產替代預期的半導體設備、零組件、材料產業，關注北方華創、中微公司、拓荊科技、華海清科、盛美上海、富創精密、新萊應材、中船特氣、華特氣體、安集科技、鼎龍股份、晶瑞電材。（4）價格觸底復甦的龍頭標的。關注功率板塊的新潔能、揚傑科技、東微半導；CIS的豪威集團、思特威、格科微；模擬芯片的聖邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微等。

風險提示：（1）下游需求復甦不及預期風險；（2）國產替代進程不及預期風險；（3）地緣政治風險。

// 財經新聞 //

1.2026年中央一號文件：促進人工智能與農業發展相結合，拓展無人機、物聯網、機器人等應用場景

中央一號文件《中共中央國務院關於錨定農業農村現代化紮實推進鄉村全面振興的意見》發佈，意見指出，提升農業科技創新效能。統籌科技創新平臺基地建設，加強農業關鍵核心技術攻關和科技成果高效轉化應用，培育壯大農業領域科技領軍企業。深入實施種業振興行動，加快選育和推廣突破性品種，推進生物育種產業化。加快高端智能、丘陵山區適用農機裝備研發應用，加強林草機械裝備研發推廣。因地制宜發展農業新質生產力，促進人工智能與農業發展相結合，拓展無人機、物聯網、機器人等應用場景，加快農業生物製造關鍵技術創新。

（信息來源：中國政府網）

2.中國人民銀行：將開展8000億元買斷式逆回購操作

中國人民銀行：為保持銀行體系流動性充裕，2026年2月4日，中國人民銀行將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展8000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月(91天)。1月，7天期逆回購淨投放1678億元，其他期限逆回購淨投放1000億元。

（信息來源：央行）

3.上海將加強科創板制度建設 培育壯大長期資本、耐心資本

上海市第十六屆人大四次會議2月3日上午在世博中心開幕。上海市市長龔正作《政府工作報告》。報告表示，今年要配合中央金融管理部門縱深推進金融體制改革，加強科創板制度建設，推動銀行間和交易所債券市場互聯互通，探索構建離岸金融體系，提高跨境金融服務便利化水平，加快建設自主可控的人民幣跨境支付體系。加強科創金融改革試驗區和股權投資、併購、金融科技等集聚區建設，更大力度培育壯大長期資本、耐心資本，完善產融對接機制，推動更多金融資源用於支持擴大內需、科技創新、先進製造、綠色發展和中小微企業。

（信息來源：上海政府網）

// A股市場評述 //

上交易日上證指數拉昇強勢，但日線技術條件尚未完全修復

證券分析師：王洋，執業證書編號：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn

上交易日上證指數拉昇收紅，收盤上漲51點，漲幅1.29%，收於4067點。深成指、創業板雙雙收漲，主要指數多呈收漲。

上交易日上證指數早盤高開回落，在60日均線附近獲得支撐，指數拉昇收紅收錘子線帶長下影線，微弱收復了30日均線，盤中表現較為強勢。大單資金淨流入超69億元，做多力量活躍，但量能明顯縮小，仍急需后市補充。日線KDJ、MACD死叉共振尚未修復，5日均線死叉20日均線，20日均線拐頭向下，短期均線走弱目前尚未修復，短期均線仍或構成短線壓力。即便指數延續盤升，震盪或較為明顯。震盪中仍需進一步關注短線技術條件能否明顯修復。

上證指數周線在10周均線附近獲得支撐，收長腿星K線帶長下影線。之前已經有死叉跡象的周線KDJ、MACD有所修復，再度金叉共振。目前指數處於上有5周均線壓力，下有10周均線支撐的區間，短線仍或有震盪預期。指數若不能及時收復5周均線並進一步收漲，下一周5周均線將或拐頭向下，周技術條件或有所走弱。震盪中需密切關注周線技術條件變化。

深成指、創業板雙雙收漲，收盤分別上漲2.19%、1.86%，均收錘子線帶長下影線。兩指數均收復了各自30日均線壓力，表現強勢。但仍處20日均線壓力位下，5日均線死叉20日均線尚未修復，仍或構成短線壓力。目前兩指數日線KDJ、MACD死叉共振尚未修復，仍需做多力量進一步發力。短線仍或呈震盪態勢，震盪中關注量價指標能否進一步修復。

上交易日同花順行業板塊中，只有銀行與保險兩個板塊逆市調整，收紅板塊佔比97%，收紅個股佔比88%。漲超9%的個股137只，跌超9%的個股14只，收紅個股4583只，上交易日市場瞬間活躍，與前一交易日形成明顯反差。

上交易日同花順行業板塊中，光伏設備板塊大漲6.72%，漲幅居首。其次，小金屬、金屬新材料、能源金屬等金屬概念板塊大跌后反彈明顯。通信設備、軍工裝備、其他電源設備、工業機械、軍工電子等板塊漲幅居前。銀行、保險逆市小幅回落，農產品加工、公路鐵路運輸、白酒、食品加工製造等板塊漲幅墊底。軍工裝備、軍工電子、IT服務、光伏設備、汽車零部件等板塊，大單資金淨流入居前，而證券、貴金屬、工業金屬、元件等板塊，大單資金淨流出居前。

商業指數，昨日收盤小幅收漲0.24%，收小星K線。指數自2025年8月的波段頂之后震盪回落，目前最大跌幅約8%。雖跌幅不是很大，但指數震盪回落已經超過100個交易日，回落整理時間較為充分。指數自近期波段頂之后震盪回落，目前仍處下降通道內，日線均線仍空頭排列，日線指標尚未修復。但指數目前處於250日均線重要支撐位。指數自2025年8月就震盪回落，明顯弱於上證指數，更弱於一些強勢的創歷史新高的板塊。市場震盪整理期間，不排除有做多資金有從高就低的需求。從周線看，指數在2025年7月8日上破了自2022年3月起的長達4年的平衡線壓力位，此平衡線已經轉化為支撐。且指數也臨近60周均線重要支撐位。指數日線技術條件雖尚未明顯向好，但下方支撐較為有力。若指數蕩整理充分后或仍有拉昇需求。震盪中可加強觀察。

// 市場數據 //

// 報告信息 //

證券研究報告：《晨會紀要20260204》

對外發布時間：2026年02月04日

報告發布機構：東海證券股份有限公司

// 聲明 //

一、評級説明：

1.市場指數評級：

2.行業指數評級：

3.公司股票評級：

二、分析師聲明：

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證以專業嚴謹的研究方法和分析邏輯，採用合法合規的數據信息，審慎提出研究結論，獨立、客觀地出具本報告。

本報告僅供「東海證券股份有限公司」客户、員工及經本公司許可的機構與個人閲讀和參考。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的保證證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司客户如有任何疑問應當諮詢獨立財務顧問並獨自進行投資判斷。

四、資質聲明：

東海證券股份有限公司是經中國證監會覈準的合法證券經營機構，已經具備證券投資諮詢業務資格。我們歡迎社會監督並提醒廣大投資者，參與證券相關活動應當審慎選擇具有相當資質的證券經營機構，注意防範非法證券活動。