申萬宏源地方債周報 | 下周置換隱債地方債發行提速，2月或集中在首周發行

（來源：申萬宏源融成）

下周置換隱債地方債發行提速，2月或集中在首周發行

——地方債周度跟蹤20260130

黃偉平 楊雪芳

摘要

• 本期地方債發行與淨融資皆環比大幅上升，預計下期地方債發行和淨融資將環比上升。本期（2026.1.26-2026.2.1）地方債合計發行/淨融資4392.75億元/3108.54億元（上期為2315.70億元/2031.60億元），下期（2026.2.2-2026.2.8）預計發行/淨融資5796.73億元/5789.27億元。從加權發行期限來看，本期地方債加權發行期限為17.31年，較上期（2026.1.19-2026.1.25）的15.88年有所拉長。從發行情緒來看，本期10/30年地方債較同期限國債的發行利差環比下降/上升至8.79/16.58BP（上期為14.64/12.78BP），全場倍數環比下降/上升（本期分別為19.7倍和19.1倍，上期為20.0倍和17.1倍）。

• 今年新增一般債發行進度慢於24/25年同期，但新增專項債發行進度更快。截至2026年1月30日，新增一般債/新增專項債累計發行佔全年額度（以2025年額度進行測算）的比例分別為7.6%和8.4%，考慮下期預計發行為17.0%和11.4%。2025年累計發行進度分別為12.6%/4.7%和14.0%/4.8%，2024年累計發行進度分別為12.2%/1.5%和21.6%/5.6%。

• 2026年一季度計劃發行的地方債規模合計24885億元，與2025年同期相當。截至2026年1月30日，已有31個地區披露2026年一季度或1月和2月計劃發行的地方債規模合計24885億元，其中披露一季度發行計劃地區合計發行規模23830億元，去年同地區同期發行為20828億元。分月份來看，與往年發行集中在2-3月不同，由於26年春節較晚（2月），2026年1月和3月計劃發行規模更大。2026年1-3月各月計劃發行規模分別為8444億元（實際發行8633億元）、6832億元和9609億元，去年同地區同期發行分別為3920億元、11599億元和8081億元。結合下周預計發行情況，2月地方債發行高峰或主要在第一周（計劃發行5797億元，佔全月發行計劃的85%），且置換隱債特殊再融資債發行將明顯提速。

• 本期特殊新增專項債發行191億元，置換隱債和償還存量債務的特殊再融資債分別發行839億元和0億元。截至2026年1月30日，2026年特殊新增專項債累計發行287億元（本期發行191億元）；置換隱債特殊再融資債累計已發行2507億元（本期839億元），發行進度達12.5%；償還存量債務的特殊再融資債累計發行36億元（本期0億元）。

• 本期地方債減國債利差10Y收窄、30Y走闊，周度換手率環比持平。截至2026年1月30日，10年和30年地方債減國債利差分別為20.88BP和16.10BP，較2026年1月23日分別收窄0.14BP和走闊1.81BP，分別處於2023年以來歷史分位數的59.50%和57.90%。本期地方債周度換手率為0.66%，較上期的0.66%環比持平。本期寧波、青海、四川等地區7-10Y地方債收益率和流動性皆優於全國平均水平。

• 當前10Y地方債仍具備一定性價比。以10年期地方債為觀察的錨，2018年以來利差的調整頂部或在發行加點下限的基礎上上浮20-25BP左右，底部或在發行加點下限附近，當前地方債與國債利差的頂部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。

• 風險提示：部分數據統計可能不完全，數據統計存在誤差。

正文

1. 本期地方債發行量上升，加權發行期限拉長

2. 本期地方債減國債利差10Y收窄、30Y走闊，周度換手率持平

3. 風險提示

部分數據統計可能不完全，數據統計存在誤差。

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