從「買信託找利得」到12項違規：李興春的金融帝國滑鐵盧

2025年底，山東證監局的一紙罰單，將利得資本及其實控人李興春推上風口浪尖。監管查出利得資本存在虛假宣傳、挪用資金等12項違規行為，公司及實控人均受到處罰。

此次處罰的直接誘因是利得資本將核心產品的資金押注在晨鳴紙業（000488）及子公司的應收債權上，隨着晨鳴紙業流動性問題的全面爆發，這些產品的底層資產違約，導致連鎖反應。

從基層職員到金融掌門人

李興春的職業生涯起步於上世紀90年代初的江西新余，他最初十一年在當地的食品企業和汽車廠工作，但這位復旦大學原子核科學系畢業生並未選擇與專業直接對口的道路，而是逐漸轉向了管理和商業領域。

1999年，李興春完成了一次重要轉型，他南下上海，加入了當時剛剛成立的攜程旅行網，擔任高級管理職務，這次轉型使他從傳統行業跨入了中國互聯網發展的早期浪潮。2003年，他出任開封證券董事長，完成了從實業向金融領域的跨越。2005年，他加入西部發展控股有限公司擔任總裁，參與城市開發與產業投資。

2008年全球金融危機后，中國市場的財富管理需求迅速增長，李興春敏鋭地察覺到高淨值人羣對信託等金融產品的旺盛需求，創立了利得財富，這家以「買信託，找利得」為口號的公司迅速在市場中佔據了一席之地。

李興春的視野並未侷限於單一業務領域。隨后幾年，他帶領利得系展開了一場金融牌照的收集行動，逐步構建起一個多元化的金融服務網絡。

2009年，利得成立了資本管理公司，並於2014年獲得私募牌照。2011年，公司成立基金銷售平臺，次年獲得了公募基金銷售資格。2013年，證監會放開基金公司設立專業子公司的限制后，李興春迅速出手，通過入股方式獲得了華富基金子公司華富資管45%的股份。2014年又接手了當時連續虧損的紐銀梅隆西部基金49%的股權，這家公司后來更名為西部利得基金，成為利得系重要的公募業務平臺。2018年，李興春又將目光投向香港市場，通過收購獲得了香港證監會頒發的1號牌照（證券交易）和9號牌照（資產管理），為利得系拓展了海外業務通道。

李興春也並非所有嘗試都一帆風順，2019年，李興春開始謀求一張由自己控股的公募基金牌照，發起設立「利得基金管理有限公司」並遞交公募牌照申請，監管在審覈中發出了一份包含11個核心問題的反饋意見，最終不了了之。

金融資本與造紙龍頭的綁定

利得系與晨鳴紙業的聯盟關係始於2014年底，當時，晨鳴紙業以3600萬元的價格受讓了利得科技3%的股權。這份早期的股權紐帶，為雙方后續更深入的合作奠定了基礎。

2017年，利得集團與晨鳴紙業（出資2億元）、中核工建設、中城聯合投資等公司共同設立股權投資併購基金，總規模為19.5億元，投資于軍民融合產業。同年，雙方還計劃共同投資設立瑞京人壽保險股份有限公司，晨鳴紙業擬出資4.56億元（佔比15.2%），利得科技擬出資5.97億元（佔比19.9%）。

2019年，李興春正式進入晨鳴紙業的決策層，擔任執行董事、副董事長等職務，並獲得500萬股限制性股票，這位金融玩家開始直接插手晨鳴紙業的經營。

通過這一系列動作，利得系與晨鳴紙業形成了資本、股權和人事的多重綁定，這種深度捆綁為后來的風險埋下了伏筆。

紙業危機下的「幫扶」

2022年，晨鳴紙業的經營問題開始亮起紅燈。財報顯示，自2022年以來，公司的扣非后歸母淨利潤連續出現虧損，到了2024年，公司更披露了累計逾期債務本息合計約18.20億元的情況。分析2024年第三季度的資產負債表可以發現，儘管賬面上有100.53億元的貨幣資金，但由於短期借款和應付票據超過了350億元，存在資不抵債的風險。

在這一背景下，李興春和他的利得系採取了一系列非常規操作試圖緩解晨鳴紙業的資金壓力。

2023年，晨鳴紙業以4.8億元的價格出售了武漢晨鳴65.21%的股權，接盤方為武漢垣豐隱虎產業投資合夥企業，而該企業的關聯方與利得系存在歷史聯繫，這引發了市場對交易獨立性的討論。

當資產剝離仍無法解決根本問題時，利得資本開始使用「新募集資金兑付舊投資者」的方式維持資金鍊。更為嚴重的是，公司還將一隻名為「利得盈1號」的產品中的大額資金直接劃轉至關聯賬户，用於兑付其他企業債務，同時長期未向投資者披露真實的產品淨值和年度報告。

隨着晨鳴紙業基本面的持續惡化，這些以晨鳴紙業及其關聯方為底層資產的產品最終爆發兑付危機。

山東證監局2025年6月的調查就揭示了利得資本存在的12項違規行為，主要包括虛假宣傳、挪用資金等，這一處罰標誌着李興春精心構建的資本運作模式面臨嚴峻挑戰。監管調查顯示，利得資本的多隻產品存在嚴重的合規問題，以「利得盈1號」為例，該產品的基礎資產是晨鳴紙業的標的債權轉讓，當晨鳴紙業出現債務逾期，直接影響了產品的底層資產價值和兑付能力。

李興春曾對外表示利得是一家「偏保守的公司」，追求「在風險較小和相對可控的前提下，獲取確定性較高的安全收益」，然而，面對晨鳴紙業的危機，這位自稱保守的金融家卻選擇了一系列高風險操作。這也反映出部分金融集團在牌照擴張過程中對風險管理的忽視，利得系雖手握多張金融牌照，但在最核心的合規風控體系上卻存在明顯短板。

隨着監管處罰的公佈，李興春逐步退出多家關聯機構的法人職務和管理崗位，轉向幕后，而缺少了這位創始人的直接領導，利得系未來的發展方向變得不確定。