東吳證券：保險負債端、資產端均持續改善 估值仍有較大向上空間

東吳證券發佈研報稱，保險市場需求依然旺盛，預定利率下調+分紅險轉型將推動負債成本持續優化，利差損壓力將有所緩解。近期十年期國債收益率回落至1.82%左右，該行預計，未來伴隨國內經濟復甦，長端利率若繼續修復上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。當前公募基金對保險股持倉仍然欠配，2026年2月2日保險板塊估值2026E 0.65-0.86倍PEV、1.14-2.31倍PB，處於歷史低位，行業維持「增持」評級。

東吳證券主要觀點如下：

該行預計上市險企2025年歸母淨利潤同比較快增長，Q4淨利潤或受短期投資波動影響

1)該行預計上市險企2025年歸母淨利潤普遍同比較快增長。A股：中國人壽(+48.6%)>新華保險(+43.6%)>中國人保(+15.8%)>中國太保(15.3%)。H股：中國太平(+220%)>眾安在線(+134.5%)>中國財險(+34.7%)>陽光保險(+9.4%)>友邦保險(+6.2%)。2)Q4歸母淨利潤增速預計略有壓力，或主要來自於成長板塊的階段性回調。2025年以來保險公司普遍權益持倉比例較高，2025Q4萬得全A、創業板指、科創50指數分別+1.0%、-1.1%、-10.1%，由於險資對成長風格的相關持倉主要以FVTPL科目持有，股價下跌將直接計入當期損益。但是2026年以來成長風格繼續走強，截至1月29日前述三大指數分別上漲6.8%、3.2%、12.2%，該行預計此前短期浮虧已經大幅改善。

壽險：預計NBV保持快速增長，繼續看好2026年負債端增長

1)該行預計上市險企NBV同比快速增長，主要受益於新單保費增長與NBV margin繼續提升。 A股：人保壽險(+65.4%)>新華保險(+42.7%，非可比口徑)>中國平安(+36.5%)>中國人壽(35.6%)>中國太保(26.8%)。H股：陽光保險(+48.6%)>中國太平(+32.5%)>友邦保險(+16.3%)。2)當前「存款搬家」背景下儲蓄型保險產品需求旺盛，該行繼續看好2026年負債端增長，預計銀保渠道仍是拉動增長的主動力，同時預計2026年分紅險新單保費佔比進一步提升，負債成本持續優化。

財險：預計保費穩健增長，COR同比改善

1)2025年前11個月財險公司保費收入16157億元，同比增長3.9%，該行預計上市險企財險市場份額基本穩定，保費收入保持穩健增長。2)該行預計受益於上市險企持續推動業務結構改善和降本增效，疊加2025年大災賠付相對較少，各公司COR預計同比改善。該行預計各公司COR為：中國人保97.0%(同比-0.9pct)、中國平安97.3%、中國太保97.6%(同比-1.0pct)。

風險提示：長端利率趨勢性下行;新單增長不及預期。