【券商聚焦】開源證券維持安踏體育(02020)「買入」評級 指公司成長矩陣佈局完整、結構均衡

金吾財訊 | 開源證券發研報指，安踏體育(02020)宣佈以15億歐元現金收購PUMA SE29.06%股權(成為第一大股東)，預計2026年底前完成。此次收購系深化「單聚焦、多品牌、全球化」戰略的核心舉措，將雙向補強雙方區域與品類資源，助力集團提升全球競爭力。

安踏：全年低單位數增長&Q4流水微降，體育資源賦能+冠軍系列破10億2025年安踏主品牌流水低單位數增長，2025Q4零售流水微降未超-1%，線下折扣率71折(-2pct)，庫銷比略高於5倍，處於合理區間。四季度業績下滑系外部因素衝擊，大眾市場需求走弱、競爭加劇，兒童線受春節錯峰、電商增速放緩及2024年同期高基數拖累，線上僅低單位數增長。品牌通過贊助全運會、米蘭冬奧會等體育資源提升專業形象，冠軍系列門店達150家，流水破10億元。2026年聚焦跑步、綜訓、籃球三大核心品類，迭代IP並佈局羽毛球、匹克球新品類，優化電商內容與渠道店型，驅動業績回升。

2025Q4安踏/FILA/其他品牌流水+低單/+中單/+45-50%，受外部因素四季度業績略承壓，集團折扣、庫存指標健康。該機構小幅下調2025-2027年盈利預測，預計歸母淨利潤129.77/145.60/158.22億元(原值為134.6/149.9/165.7億元)，對應EPS4.6/5.2/5.7元，當前股價對應PE15.7/13.4/12.3倍。公司為行業龍頭，成長矩陣佈局完整、結構均衡。長期仍看好安踏牌三大核心品類+渠道改革，疊加巴黎奧運催化增長潛力；FILA憑商品創新與高情緒業態高質量增長，其他品牌持續高增。維持「買入」評級。