電話會總結 ｜ InnovAge(INNV)2026財年Q2業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據InnovAge業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** 2026財年第二季度總營收達到2.397億美元，同比增長14.7%（上年同期2.09億美元），環比增長1.5%。營收增長主要由會員月數增加和按人頭付費費率提升驅動。 **盈利能力：** 調整后EBITDA為2,220萬美元，較上年同期590萬美元大幅改善，較上季度1,760萬美元增長26.1%。調整后EBITDA利潤率達到9.2%，首次實現公司中期目標（8%-9%），上年同期為2.8%，上季度為7.5%。 **淨利潤：** 實現淨利潤1,180萬美元，相比上年同期淨虧損1,350萬美元，實現扭虧為盈。每股收益8美分。 **現金流：** 經營活動現金流為正2,140萬美元，資本支出240萬美元。期末現金及現金等價物8,320萬美元，短期投資4,280萬美元，總債務6,990萬美元。 ## 2. 財務指標變化 **中心級貢獻利潤率：** 達到5,280萬美元（佔營收22%），同比增長42.3%（上年同期3,710萬美元，佔營收17.7%），環比增長2.7%（上季度5,140萬美元，佔營收21.8%），利潤率同比提升430個基點。 **成本控制：** 外部醫療服務成本1.12億美元，同比增長3.8%，環比增長2.9%，增幅控制在合理範圍內。企業管理費用2,660萬美元，同比下降5.3%，環比下降12.1%，主要得益於減員、合同成本和法律費用降低。 **運營指標：** 期末服務參與者8,010人，同比增長7.1%，環比增長1.5%。季度會員月數23,960個，同比增長7.9%，環比增長2%。 **新中心虧損：** 新設中心虧損470萬美元，主要來自坦帕和奧蘭多中心，相比上年同期400萬美元和上季度390萬美元有所增加。

業績指引與展望

• **2026財年全年業績指引上調**：基於前兩季度強勁表現，公司上調全年預期，會員月數預計92,900-95,700個月，總收入預計9.25-9.5億美元，調整后EBITDA預計7,000-7,500萬美元

• **新開中心虧損預期**：2026財年新開中心（de novo）虧損預計1,150-1,350萬美元，主要來自坦帕和奧蘭多中心的啟動成本

• **第三季度業績預期相對疲軟**：管理層預計第三季度將是傳統淡季，受開放註冊期影響新增會員放緩，加上流感季節性因素可能對醫療成本產生壓力

• **調整后EBITDA利潤率目標實現**：第二季度首次達到中期目標9.2%的調整后EBITDA利潤率，管理層認為8-9%的利潤率水平是維持全風險醫療服務模式可持續運營的必要水平

• **Medicare費率調整影響有限**：由於PACE模式獨特的虛弱調整因子和分階段實施政策，預計Medicare V28風險調整模型變化對公司影響相對較小，Medicare收入僅佔總收入的45%

• **醫療成本管理持續改善**：通過加強住院和專業護理利用管理，預計能夠繼續控制外部醫療服務提供商成本增長，第二季度外部提供商成本同比僅增長3.8%

• **運營效率提升空間**：管理層識別出參與者體驗改善、醫生診療模式標準化、藥房內部化等多個價值創造機會，預計將在未來幾個季度逐步釋放價值

• **現金流狀況良好**：第二季度經營現金流為正2,140萬美元，資本支出240萬美元，期末現金及現金等價物8,320萬美元，短期投資4,280萬美元

分業務和產品線業績表現

• InnovAge主要運營PACE（全包式老年人護理項目）業務模式，為體弱老年人提供全面的醫療和支持服務，使他們能夠獨立生活並接受協調護理，該模式採用按人頭付費的固定月度支付方式，不論實際醫療成本如何

• 公司在全國運營20個護理中心，主要分佈在加利福尼亞州、佛羅里達州和科羅拉多州，服務約8,010名參與者，其中包括兩個新開業的中心（坦帕和奧蘭多），這些新中心在開業后24個月內被歸類為新建中心併產生啟動損失

• 收入結構中約45%來自Medicare，其余來自Medicaid，公司受益於獨特的虛弱調整因子，該因子基於日常生活活動能力來識別高度虛弱人羣的更高護理成本，這是PACE模式相比傳統Medicare Advantage計劃的差異化優勢

• 公司正在推進藥房內部化服務，已經穩定了藥房採購業務，並計劃在藥房分銷、使用管理和護理協調方面尋求更多機會，通過更好的可見性和控制來改善結果、效率和總護理成本

• 戰略重點包括參與者體驗改善、減少醫療服務提供者實踐模式的不當變異、利用先進分析和人工智能優化調度和交通服務，以及通過標準化最佳實踐提高中心運營效率和參與者保留率

市場/行業競爭格局

• PACE模式在醫療保健行業中具有獨特的競爭優勢，作為全風險價值醫療模式，通過為體弱老年人提供全方位護理服務，在提高護理質量的同時降低系統總成本，與傳統Medicare Advantage計劃形成差異化競爭；

• 公司面臨Medicare Advantage計劃的直接競爭威脅，特別是特殊需求計劃(SNP)對參與者的爭奪，管理層正通過改善參與者體驗和服務恢復機制來減少向競爭對手的流失；

• 在支付環境方面，PACE模式受到與Medicare Advantage相同的核心Medicare支付政策影響，包括縣級費率、風險調整變化和編碼強度調整，但PACE獨有的虛弱調整因子基於日常生活活動能力，為高度虛弱人羣提供額外支付保護；

• 公司通過標準化最佳實踐、優化Epic系統應用和加強本地執行來提升運營效率，同時投資於收入完整性、參與者體驗改善和臨牀實踐模式標準化，以在競爭激烈的醫療保健市場中保持差異化優勢；

• 行業監管環境變化對競爭格局產生重要影響，CMS風險調整模型v28的實施時間從五年縮短至三年，但PACE模式由於其獨特的虛弱調整機制和Medicare收入佔比約45%的結構性特點，相比其他Medicare Advantage計劃具有更低的政策變化敏感性。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據InnovAge業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 醫療保險支付政策變化風險：CMS將Medicare Advantage的風險調整模型v28從五年分階段實施縮短至三年，雖然PACE模式相對受影響較小，但仍面臨支付率調整壓力，特別是Medicare部分佔總保費約45%的收入可能受到衝擊。

• 參與者流失率管理挑戰：公司年化自願退保率約為6%，新參與者在前6個月內的流失風險較高（約10-12%），需要持續改善參與者體驗和早期參與流程來降低流失率。

• 醫療成本控制壓力：外部醫療服務提供商成本持續上升，住院和輔助生活服務單位成本增加，同時面臨流感等季節性疾病帶來的額外醫療成本壓力。

• Medicaid資格重新認定的不確定性：雖然公司在恢復此前失去Medicaid覆蓋的參與者方面取得進展，但這一過程仍在進行中，依賴於各州政府的資源和處理能力，存在不可控因素。

• 新中心運營虧損：Tampa和Orlando等新開設中心在開業后24個月內持續產生虧損，本季度新中心虧損470萬美元，預計全年虧損1150-1350萬美元。

• 監管合規風險：作為高度監管的醫療服務提供商，公司需要持續投資於合規能力建設，確保滿足聯邦和州政府的各項監管要求。

• 醫生執業模式差異化挑戰：不同醫生在治療決策、服務強度和持續時間方面存在顯著差異，部分差異可能不會為參與者增加價值，需要通過標準化來減少不必要的變異。

• 季節性業務波動：第三季度通常是業務相對疲軟的季度，開放註冊期后前幾個月註冊增長較慢，加上流感季節的影響，可能對財務表現造成壓力。

公司高管評論

• 根據InnovAge業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Patrick Blair（CEO）**：發言情緒整體積極樂觀，語調自信且具有前瞻性。多次強調公司取得的"顯著進展"和"持續動力"，稱這是公司"近年來表現最佳的時期"。對於首次實現9.2%的調整EBITDA利潤率目標表示滿意，認為這證明了商業模式"正在按設計運行"。在談到未來機遇時語調充滿信心，特別是在參與者體驗改善、醫生診療模式標準化等方面看到"實質性價值釋放機會"。對監管合規、財務表現和運營效率的改善表達了明確的成就感，整體傳達出公司已走出困難期、進入穩健發展軌道的積極信息。

• **Ben Adams（CFO）**：發言風格務實且數據導向，情緒穩定偏積極。在解釋財務數據時表現出專業的自信，特別是在描述收入增長、成本控制和現金流改善方面語調積極。對於醫療補助重新認定工作的成功表示滿意，稱"超出預期"。在回答分析師關於利潤率季節性波動的問題時保持客觀理性，既承認挑戰（如流感季節影響）也強調了公司應對能力。對新建立的患者會計系統表示讚賞，認為這大大提高了收入管理的精確度。整體傳達出財務管理日趨成熟、對業務前景謹慎樂觀的態度。

分析師提問&高管回答

• # InnovAge業績會分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：后半年EBITDA利潤率預期 **分析師提問**：JPMorgan的Benjamin Rossi詢問，基於年初至今調整后EBITDA利潤率超過8%的表現，后半年利潤率似乎會回落至7%左右，希望瞭解影響后半年利潤率預期的關鍵變量。 **管理層回答**：CFO Ben Adams解釋，第三季度通常是業績較弱的季度，主要受兩個因素影響：(1)年末開放註冊期后，第三季度前幾個月的註冊增長通常較慢；(2)今年流感季節特別嚴重，疫苗效果有限，預計第三季度會面臨額外的醫療成本壓力。CEO Patrick Blair補充，Medicaid重新認定工作仍在進行中，雖然進展良好但仍需持續努力。 ## 2. 分析師提問：Medicare風險評分模型變化的影響 **分析師提問**：Benjamin Rossi關注CMS風險調整模型v28的提前實施對公司風險評分和費率的潛在影響，特別是在痴呆和慢性腎病等疾病編碼變化方面。 **管理層回答**：Patrick Blair強調，PACE項目與Medicare Advantage共享大部分費率調整模型，但存在關鍵差異：(1)Medicare僅佔公司每月保費的45%；(2)v28模型對PACE仍是分階段實施，從五年縮短為三年但仍是漸進式；(3)PACE獨有的虛弱調整因子能夠捕捉基於日常生活活動能力的功能狀態，這是僅憑診斷無法反映的。Ben Adams表示已將最新影響評估納入指引預測中。 ## 3. 分析師提問：參與者增長和Medicaid重新認定進展 **分析師提問**：KeyBanc的Matthew Gillmor詢問參與者增長超預期的原因，特別是在Medicaid重新認定流程改進方面的具體進展。 **管理層回答**：Patrick Blair將改進分為兩部分：(1)公司完全可控的流程，包括建立嚴格的患者賬務系統，實現資格與保費的精確匹配和全程追蹤；(2)與州政府的協作流程，需要提供高質量數據支持州政府工作。Ben Adams補充，通過新建的Salesforce患者賬務系統，公司能夠更精確地追蹤和管理參與者狀態，許多此前失去Medicaid覆蓋的參與者成功恢復了資格。 ## 4. 分析師提問：收入沖銷減少的影響 **分析師提問**：Matthew Gillmor詢問收入沖銷減少的具體規模以及是否存在一次性收益。 **管理層回答**：Ben Adams詳細說明了新的收入儲備設定流程：通過新建的患者賬務系統，公司能夠更精確地評估個別參與者的風險狀況，結合歷史沖銷模式進行風險評分，從而設定適當保守但不過度保守的收入儲備。這是一個持續改進的流程，而非一次性調整。 ## 5. 分析師提問：參與者體驗改進和留存率提升 **分析師提問**：William Blair的Jared Haase詢問參與者體驗改進的具體領域以及當前留存率水平和改進潛力。 **管理層回答**：Patrick Blair透露，公司年化自願退保率約為6%，主要改進機會包括：(1)優化從銷售到入組的全流程體驗，解決期望與實際體驗的錯位；(2)標準化各中心的服務體驗；(3)改進投訴處理和服務恢復流程；(4)減少臨牀實踐模式的不當變異。Ben Adams補充，自願退保主要發生在參與者加入后的前6個月，如果能將10-12%的年度自願退保率降低幾個百分點，將對公司運營產生顯著積極影響。 ## 6. 分析師提問：留存率改善對醫療損失率的影響 **分析師提問**：Jared Haase詢問留存率改善是否會通過增加成熟參與者佔比來直接改善醫療損失率。 **管理層回答**：Patrick Blair確認這一邏輯正確，公司正在深入分析不同參與者羣體（類比高中的新生、二年級、三年級和四年級學生）的資源消耗模式和財務貢獻。Ben Adams補充，PACE費率設計考慮了不同階段參與者的組合，穩定的註冊增長有助於維持更可預測的參與者結構，從而與費率設定更好地匹配。 **總體分析師情緒**：分析師對公司業績表現持積極態度，提問重點關注業務可持續性、政策變化影響和未來增長驅動因素，顯示出對公司長期發展前景的信心和專業關注。

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