電話會總結 ｜ Carlisle(CSL)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Carlisle業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **整體業績表現：** - **營收（Revenue）**：2025財年全年營收50億美元；Q4營收11億美元，同比增長0.4% - **調整后每股收益（Adjusted EPS）**：全年19.40美元；Q4為3.90美元，同比下降13% - **調整后EBITDA利潤率**：全年24.4%；Q4為22.1%，同比下降300個基點 - **現金流表現**：經營現金流連續第四年超過10億美元；自由現金流9.72億美元，自由現金流利潤率19.4% - **投資資本回報率（ROIC）**：約25% **分部業績：** - **CCM部門**：Q4營收8.27億美元，同比下降0.8%；調整后EBITDA為2.22億美元，同比下降10%；EBITDA利潤率26.8%，同比下降260個基點 - **CWT部門**：Q4營收3.01億美元，同比增長4%（有機營收下降7%）；調整后EBITDA為4800萬美元，同比下降10%；EBITDA利潤率15.9%，同比下降240個基點 ## 2. 財務指標變化 **同比變化：** - 全年營收基本持平，Q4營收微增0.4% - 調整后EPS全年和Q4均出現下降，Q4降幅達13% - EBITDA利潤率出現明顯壓縮，Q4同比下降300個基點 - 有機營收Q4下降3%，主要受新建築市場疲軟影響 **現金管理表現：** - 自由現金流利潤率19.4%，遠超公司15%的內部目標 - 2025年通過股票回購返還股東13億美元 - 通過股息返還1.81億美元，連續第49年提高股息10% - 資本支出1.31億美元，收購投資1.1億美元 **財務狀況：** - 現金及現金等價物11億美元 - 循環信貸額度下可用資金10億美元 - 總計向股東返還近15億美元（股票回購+股息）

業績指引與展望

• 2026年全年營收預期增長低個位數，其中CCM業務受持續的翻新屋頂需求驅動實現低個位數增長，CWT業務也預期低個位數增長，主要來自份額增長舉措抵消終端市場疲軟影響。

• 2026年第一季度營收預計同比下降低個位數，主要受惡劣天氣和2025年關税提前採購影響；第二季度營收預計與去年同期持平，下半年表現強勁推動全年增長。

• 2026年合併調整后EBITDA利潤率預計擴張約50個基點，主要受益於運營卓越重點、兩個業務板塊的成本節約舉措以及銷量槓桿效應。

• 2026年計劃回購10億美元股票，維持行業領先的財務表現，包括約25%的投資資本回報率和超過15%的自由現金流利潤率。

• CCM和CWT業務的定價環境預計在2026年保持平穩或下降最多1%，原材料成本整體呈現通縮趨勢，但第一季度仍有部分細分領域的成本壓力。

• 資本支出方面，2025年共投資2.41億美元（其中資本支出1.31億美元，收購1.1億美元），預計將繼續在自動化、數字工具和創新領域進行投資。

• 維持Vision 2030長期目標：調整后每股收益40美元，投資資本回報率超過25%，整體EBITDA利潤率至少25%，CCM目標30%以上，CWT目標25%以上。

• 原材料成本預期：第一季度不會看到原材料成本的積極影響，但從第二季度開始應該看到積極的原材料成本趨勢，鋼材成本仍為負面因素。

分業務和產品線業績表現

• CCM（Carlisle Construction Materials）是公司最大業務板塊，專注於建築圍護結構產品，包括商業屋頂和保温材料，第四季度收入8.27億美元，同比下降0.8%；其中翻新屋頂業務佔CCM約70%，受益於北美老舊建築存量的非自主性維護需求，預計2026年將實現低個位數增長

• CWT（Carlisle Weatherproofing Technologies）涵蓋液體、粉末和粘合劑等防水和裝飾解決方案，第四季度收入3.01億美元，同比增長4%，主要得益於PlastiFab、ThermoFoam和Bonded Logic等近期收購貢獻，但有機收入下降7%，受住宅和非住宅新建市場疲軟影響

• 公司產品創新重點包括ThermaFin Seven聚異氰脲酸酯保温材料（行業首創高R值產品）、温度感應粘合劑槍等先進產品，計劃2026年推出約10款新產品，目標到2030年25%的收入來自五年內的新產品，研發投入將提升至銷售額的3%

• 建築圍護結構整體可尋址市場約700億美元，公司目前直接覆蓋不到一半市場份額，通過系統化解決方案、長期質保和規範優勢建立競爭壁壘，約一半銷售與項目規範掛鉤，體現深度渠道整合能力

• M&A戰略聚焦建築圍護結構的螺栓式和相鄰收購，近期收購的MTL加強預製金屬邊緣系統地位，PlastiFab和ThermoFoam擴展EPS保温能力，Bonded Logic通過UltraTouch牛仔布回收保温材料開拓可持續保温市場，所有收購均嚴格遵循ROIC和回報門檻

市場/行業競爭格局

• Carlisle在商業屋頂和建築圍護結構市場中佔據領導地位，約50%的銷售收入來自規格驅動型項目，顯示出強大的規格制定能力和市場影響力，這為公司提供了可持續的競爭優勢

• 公司面臨的競爭環境包括理性的產能擴張壓力，管理層表示在商業屋頂領域看到一些新增產能，但認為這種擴張是理性的，暗示行業競爭相對有序

• 北美市場被定位為全球最具吸引力的屋頂和建築圍護產品市場，擁有龐大且老化的低坡屋頂建築存量、日益嚴格的能效法規、不斷上漲的公用事業費率以及勞動力成本結構性上升等有利因素

• Carlisle通過系統化解決方案、長期質保和規格制定實力建立了有意義且可持續的競爭壁壘，其集成建築圍護系統涵蓋屋頂、牆體、地基、防水和保温等多個領域

• 公司估計其更廣泛的建築圍護可尋址市場約為700億美元，目前直接覆蓋不到一半的市場份額，顯示出巨大的增長空間和市場滲透潛力

• 通過持續的產品創新和技術升級，如ThermaFin Seven保温材料和温度感應膠槍等新產品，Carlisle正在通過差異化產品策略強化其市場競爭地位

• 公司的併購策略專注於建築圍護領域的螺栓式和相鄰收購，通過整合PlastiFab、ThermoFoam和Bonded Logic等企業來擴大市場覆蓋範圍並增強競爭實力

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Carlisle業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 新建築市場持續疲軟，商業和住宅新建築活動面臨宏觀經濟不確定性壓力，預計2026年第一季度收入將下降，需要依賴下半年市場復甦來實現全年增長目標。

• CWT業務板塊面臨住宅和非住宅新建築市場持續疲軟的雙重打擊，有機收入下降7%，單位成本上升導致固定成本吸收能力下降，EBITDA利潤率壓縮240個基點。

• 併購環境充滿挑戰，賣方對優質資產期望估值過高，公司在目標市場的併購活動受限，需要保持嚴格的資本配置紀律，限制了通過併購實現快速增長的能力。

• 原材料成本波動風險，雖然整體呈通縮趨勢，但鋼材價格上漲，ATO和TCPP等特定材料在第一季度仍有負面影響，價格成本關係存在不確定性。

• 勞動力短缺問題持續惡化，結構性高勞動力成本和勞動力池縮減對承包商造成壓力，可能影響整個建築行業的施工能力和成本控制。

• 定價環境面臨壓力，CCM和CWT業務板塊2026年定價預計持平或下降1%，在成本上升和市場競爭加劇的環境下，維持利潤率面臨挑戰。

• 分銷渠道曾出現中斷問題，雖然第四季度有所改善，但渠道穩定性仍需持續關注，庫存水平低於歷史平均水平可能影響供應鏈效率。

• 季節性和天氣因素影響，惡劣天氣對第一季度業務造成負面影響，雖然可能為后續建築季節帶來需求，但增加了業績波動性和預測難度。

公司高管評論

• 根據Carlisle業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Chris Koch（董事長、總裁兼首席執行官）**：整體表現出謹慎樂觀的態度。在面對充滿挑戰的市場環境時保持積極，強調公司在困難環境中交付了"穩健業績"。對Vision 2030目標充滿信心，明確重申40美元調整后每股收益和25%以上ROIC的目標是"可信且可實現的"。在討論創新時顯得特別興奮，稱新產品如ThermaFin Seven的市場反饋"非常出色"。對併購機會保持開放態度，表示"M&A一直是其中的一部分，我們認為它仍然是關鍵組成部分"。在談到公司核心優勢時語氣堅定，強調重新屋頂翻修業務的韌性和一致性。

• **Kevin Zdimal（首席財務官）**：語調相對保守且務實。在討論財務表現時保持客觀，直接承認了利潤率下降和有機收入下滑的現實。對2026年展望採取謹慎態度，預期第一季度收入將"低個位數下降"。在回答定價相關問題時表現出實用主義態度，坦率地討論了原材料成本的混合影響。整體上傳達出財務紀律性和對市場不確定性的現實認知。

• **Mehul Patel（投資者關係副總裁）**：在開場白中保持專業和中性的語調，主要負責程序性介紹和風險提示，未表現出明顯的情緒傾向。

分析師提問&高管回答

• 基於Carlisle業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 分析師與管理層問答總結 ### 1. 分析師提問：Vision 2030目標實現路徑 **分析師提問**：Goldman Sachs分析師詢問在當前宏觀環境下，特別是住房市場疲軟的背景下，哪些核心支柱對實現40美元EPS目標最為重要？公司是否仍能通過有機增長達成目標，還是併購變得更加重要？ **管理層回答**：CEO Chris Koch表示兩個最重要的支柱是：1）CWT業務的利潤率擴張，這需要市場復甦；2）技術創新，今年將推出約10款新產品。強調40美元EPS目標仍然可行，併購一直是計劃的一部分，希望買賣雙方估值分歧能夠緩解，使2026年併購更加活躍。 ### 2. 分析師提問：CCM需求趨勢和市場前景 **分析師提問**：JPMorgan分析師詢問基於客户調研和經銷商反饋，如何看待翻新屋頂需求的可持續性，以及新建市場復甦跡象和定價策略？ **管理層回答**：Koch表示CCM處於良好位置，目標實現30%以上EBITDA利潤率。新建市場雖然不夠活躍但預期會回升，住宅市場復甦將帶動商業建設需求。定價相對穩定，新技術投資將帶來更高的單位面積內容價值和利潤率提升。 ### 3. 分析師提問：經銷商庫存和渠道問題 **分析師提問**：Loop Capital分析師詢問2026年銷量假設是否包含經銷商補庫存活動，以及此前提到的經銷渠道中斷問題是否已解決？ **管理層回答**：Koch確認渠道問題在第四季度已有改善進展，這在傳統去庫存季節是積極信號。市場調研顯示庫存水平低於歷史平均，如果夏季建設季節開局良好，第二季度應能看到顯著的銷量改善。 ### 4. 分析師提問：單層屋面材料定價前景 **分析師提問**：Longbow Research分析師詢問2026年單層屋面材料定價前景，市場基本面是否會在旺季收緊並支持下半年漲價？ **管理層回答**：Koch表示市場相對平穩，如果新建市場反彈，結合翻新需求、勞動力短缺、理性產能擴張等因素，可能推動定價上漲。新技術如R7產品雖然不會體現為直接漲價，但會通過提供更高價值實現隱含漲價。 ### 5. 分析師提問：價格成本關係和CWT定價 **分析師提問**：Vertical Research Partners分析師詢問全年價格成本關係預期，以及CCM低個位數增長假設是否包含平穩定價預期？ **管理層回答**：CFO Kevin Zdimal表示原材料整體呈通縮趨勢，但鋼材價格上漲，第一季度不會看到原材料成本優勢，第二季度開始應有正面影響。定價預期全年持平至下降1%。 ### 6. 分析師提問：CWT業務定價展望 **分析師提問**：Truist分析師詢問CWT第四季度定價情況及2026年預期？ **管理層回答**：Zdimal表示第四季度CWT定價下降不到1%，2026年預期基本持平，可能略有上下波動但整體平穩。 ## 總體分析師情緒 分析師普遍關注公司在市場疲軟環境下的增長策略和目標實現能力，對Vision 2030目標的可達性、定價環境、渠道問題解決進展等表現出謹慎樂觀態度。管理層迴應積極，強調技術創新、市場復甦預期和運營改善措施，展現出對長期目標的信心。

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