電話會總結 ｜ Mondelez(MDLZ)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Mondelez業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績：**整體表現：** - 管理層對2025年市場表現表示滿意，在發達市場看到了連續改善，儘管尚未完全恢復 - 巧克力業務在2025年面臨重大挑戰，由於可可價格大幅上漲，利潤受到"相當大的衝擊" - 北美餅乾品類在2025年全年銷量下降3%，最近三個月下降4% **區域表現：** - 新興市場在2025年實現高個位數增長，表現強勁 - 歐洲市場約一半地區表現符合預期，但德國、北歐、英國等北部市場出現高於預期的價格彈性 - 拉美地區受阿根廷經濟動盪影響，但巴西和墨西哥表現良好 ## 2. 財務指標變化：**成本結構：** - 廣告與消費者投資(A&C)在2025年同比下降，主要由於削減非工作媒體支出 - 可可成本大幅上升導致巧克力業務利潤率承壓 - 庫存會計調整將在2026年第一季度產生約10億美元的一次性影響 **現金流與運營：** - 在阿根廷採取保護現金流策略，未延長客户付款期限 - 供應鏈現代化項目啟動，預計在未來3-4年內改善運營效率和成本結構 **利潤率：** - 北美地區通過減少促銷活動提高了價格實現，整體損益表有所改善，但市場份額有所下降 - 巧克力業務利潤率在2025年受到顯著衝擊，預計要到2027年才能實現實質性恢復

業績指引與展望

• 2026年有機銷售增長指引為0%-2%，預期新興市場將保持強勁的量增動能，而發達市場預計將出現低至中個位數的下滑

• 巧克力業務2026年定價策略為"持平定價"，儘管現貨可可價格大幅下跌，但由於已鎖定的可可成本，定價將維持2025年水平

• 庫存會計調整將在2026年第一季度產生約10億美元的一次性費用影響，主要集中在2月份，對報告利潤造成臨時壓力

• 廣告與消費者投資(A&C)將從2024年到2026年期間"大幅"增加，其中工作媒體支出將顯著提升，而非工作媒體支出繼續削減

• 2026年成本結構呈現上半年成本較高、下半年成本較低的分佈特徵，預期隨着年度推進，收入和EBIT將出現環比改善

• 巧克力業務利潤率預期在2027年實現顯著改善，屆時較低的可可投入成本將開始影響利潤率，部分收益將重新投資於業務發展

• 歐洲巧克力業務2026年上半年將面臨庫存會計"逆風"，利潤率恢復預期要到2027年纔會顯現

• 北美市場預期將趨於穩定而非擴張，餅乾品類在美國市場仍然疲軟，計劃下半年僅實現"邊際改善"

• 新興市場2025年實現高個位數增長，2026年指引中嵌入了類似的量增動能，但定價貢獻預期減少

• 供應鏈現代化項目將在北美持續3-4年，預期改善運營效率和成本結構，提升網絡靈活性

分業務和產品線業績表現

• 巧克力業務在2025年展現出強勁韌性，儘管面臨可可價格波動和大幅漲價，全球巧克力市場整體保持穩定，印度、巴西、澳大利亞、南非等主要巧克力市場表現良好，歐洲約一半市場符合預期，但德國、北歐、英國等北歐市場出現超預期的價格彈性

• 北美餅乾業務持續面臨挑戰，美國餅乾品類在過去三個月銷量下降4%，全年下降3%，消費者信心接近歷史低點，擔憂整體負擔能力，公司正通過供應鏈現代化項目、渠道擴張和高端產品（如Perfect Bar蛋白棒、Clif Builder's Bar等）來應對市場壓力

• 新興市場保持強勁增長勢頭，2025年實現高個位數增長，亞洲、中東、非洲（AMEA）和拉美地區預計將成為2026年主要增長動力，其中巴西在巧克力PPA策略執行方面表現出色，墨西哥市場實現復甦，阿根廷因經濟動盪影響整體拉美表現

• 創新產品線表現亮眼，與Biscoff的合作在2025年非常成功，2026年將進一步升級，公司計劃推出強勁的創新議程，同時Perfect Bar、premium餅乾、premium巧克力等高端產品線均實現雙位數增長

• 公司正在實施多元化可可採購戰略，增加在拉美和亞洲的投資，主要關注厄瓜多爾和巴西，同時探索實驗室培育可可作為未來風險緩解措施，以降低對加納和科特迪瓦等傳統可可產區的依賴

市場/行業競爭格局

• 可可價格急劇下跌引發行業競爭格局重塑，由於主要廠商已按較高價格鎖定2026年可可成本，而現貨價格大幅下降，可能導致"意外的競爭反應"，管理層因此在指導預期中預留靈活性以應對競爭對手的定價策略調整。

• 北美零食市場面臨結構性挑戰，餅乾品類過去三個月銷量下降4%，全年下降3%，同行企業已開始在零食品類實施降價策略，但Mondelez選擇不跟隨大幅降價，而是通過更好的激活策略和消費者投資來競爭。

• 歐洲巧克力市場競爭加劇，北歐市場（德國、北歐國家、英國）出現超預期的價格彈性，迫使公司調整價格點和包裝架構策略，計劃在2026年增加促銷活動並提供更多消費者價值以重建市場地位。

• 新興市場成為增長引擎和競爭焦點，公司在新興市場實現高個位數增長，預計2026年將延續類似的量驅動增長勢頭，定價貢獻預期減少，這一區域的強勁表現將成為抵禦發達市場競爭壓力的關鍵。

• 創新合作成為差異化競爭手段，與Biscoff的合作在2025年表現成功，2026年將"提升到新水平"，通過強化創新議程在歐洲市場建立競爭優勢，同時在北美推動蛋白質產品線的雙位數增長。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Mondelez業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 巧克力業務面臨定價壓力，北歐市場（德國、北歐國家、英國）出現高於預期的價格彈性，需要在2026年調整定價和包裝策略以適應消費者承受能力。

• 可可價格急劇下跌帶來短期壓力，由於公司已鎖定2026年較高的可可成本，而現貨價格大幅下降可能引發競爭對手意外反應，增加市場不確定性。

• 北美餅乾品類持續疲軟，過去三個月銷量下降4%，全年下降3%，消費者信心接近歷史低點，對價格上漲感到厭倦，短期內難以看到消費者情緒或品類銷量的立即好轉。

• 庫存會計影響導致一次性10億美元費用衝擊，主要集中在第一季度，對報告利潤造成臨時壓力，歐洲初期利潤面臨上半年成本高於下半年的不利因素。

• 消費頻次和購買量下降，雖然主要品牌的滲透率保持穩定，但各市場的消費頻次和數量均有所減少，需要通過增加投資來恢復正常消費模式。

• GLP-1藥物長期潛在影響，預計在10%-20%採用率情況下，十年內可能對整體銷量產生0.5%-1.5%的影響，雖然影響相對較小但仍需持續關注。

• 發達市場預期持續下滑，2026年指導預期發達市場將出現中低個位數下降，需要依靠新興市場增長來平衡整體表現。

• 供應鏈現代化投資需求，北美地區需要進行多年供應鏈現代化改造以提高效率和成本控制，需要大量資本投入。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Dirk Van de Put（董事長兼首席執行官）**：整體表現出謹慎樂觀的態度。在談到巧克力業務時，承認在北歐市場遇到了"高於預期的彈性"挑戰，需要在2026年進行調整，語氣坦誠且務實。對於可可價格突然下跌帶來的短期壓力，表達了不確定性，稱"我們不太清楚這在2026年市場中會如何發展"，顯示出謹慎態度。但對2027年前景表現樂觀，強調"我們看到巧克力業務在2027年將大幅提升利潤率"。在討論北美市場時，語氣較為嚴肅，直言消費者信心接近歷史低點，但同時展現出適應性，強調公司正在調整策略。對於GLP-1藥物的長期影響，表現出相對淡定的態度，認為影響"幾乎可以忽略不計"。

• **Luca Zaramella（首席財務官）**：展現出專業且謹慎的財務管理態度。在解釋2026年指導原則時，明確表示"指導原則是謹慎"，體現出保守的財務策略。對於庫存會計調整造成的10億美元一次性影響，語氣平靜且詳細解釋，顯示出對財務狀況的充分掌控。在討論可可價格動態時，表現出理性分析的態度，認為當前價格"更好地反映了供需關係"。對於新興市場表現，語氣中帶有滿意，稱對市場動力"相當滿意"。整體而言，其發言風格專業、數據導向，既承認挑戰也表達了對公司財務策略的信心。

分析師提問&高管回答

• # Mondelez業績會分析師情緒摘要 ## 1. 巧克力定價策略與可可成本波動 **分析師提問**：Andrew Lazar（巴克萊）詢問可可價格大幅下跌對巧克力業務的影響，特別是在已大幅提價地區是否會出現價格通縮。 **管理層回答**：CEO Dirk Van de Put表示，2026年巧克力定價將保持"平價"，因為可可成本已鎖定。在北歐市場看到了超預期的價格彈性，需要在2026年進行調整。由於可可現貨價格突然大幅下跌，可能引發競爭對手意外反應，因此在指導中保留靈活性。2027年巧克力利潤率將顯著改善。 ## 2. 2026年業績指導與成本影響 **分析師提問**：Andrew Lazar詢問指導區間的思考過程以及可可成本下降的影響。 **管理層回答**：CFO Luca Zaramella表示，指導原則是謹慎，特別是考慮到美國餅乾品類仍然疲軟。由於庫存會計影響，第一季度將產生10億美元的一次性調整。2026年有機銷售增長指導為0%-2%。 ## 3. 成本分攤與定價投資 **分析師提問**：Peter Galbo（美銀）詢問可可成本在2026年的分攤情況以及巧克力價格投資的時機。 **管理層回答**：Zaramella解釋庫存會計將在第一季度產生10億美元影響，成本在上半年較高，下半年較低。巧克力定價保持平穩，但會通過價格包裝架構進行調整。 ## 4. 北美市場挑戰 **分析師提問**：Peter Galbo詢問北美市場的困難環境以及對結構性vs周期性的看法。 **管理層回答**：Van de Put表示，北美消費者信心接近歷史低點，擔心負擔能力。餅乾品類量下降4%（三個月）和3%（全年）。公司將增加投資推動認知度，使用PPA解決負擔能力問題，但不認為需要大幅降價。 ## 5. 巧克力定價與成本關係 **分析師提問**：Megan Clapp（摩根士丹利）詢問2026年巧克力定價與成本的淨關係。 **管理層回答**：Zaramella表示，巧克力的定價淨成本關係應為中性至略微正面。新興市場將繼續增長，發達市場可能出現低至中個位數下降。 ## 6. 廣告投資水平 **分析師提問**：Michael Lavery（Piper Sandler）詢問廣告支出的投資規模。 **管理層回答**：Zaramella表示，2024-2026年期間A&C投資將大幅增加，主要集中在工作媒體而非非工作媒體上。 ## 7. 拉美市場表現 **分析師提問**：Michael Lavery詢問拉美市場的量增長策略。 **管理層回答**：Zaramella解釋阿根廷的經濟動盪掩蓋了該地區表現，但巴西和墨西哥等主要市場表現良好。 ## 8. 量增長軌跡改善 **分析師提問**：Chris Carey（富國銀行）詢問2026年量增長軌跡顯著改善的區域驅動因素。 **管理層回答**：Van de Put表示，AMEA地區將是量增長的重要來源，拉美也將表現良好，北美不指望量增長，歐洲其他品類預期繼續增長。 ## 9. 2027年投資計劃 **分析師提問**：Chris Carey詢問2027年的投資是否會繼續。 **管理層回答**：Van de Put確認2027年將繼續增加工作媒體投資，巧克力利潤率將顯著提升，部分用於再投資，部分流向底線。 ## 10. 歐洲巧克力盈利能力恢復 **分析師提問**：David Palmer（Evercore ISI）詢問歐洲巧克力盈利能力恢復路徑。 **管理層回答**：Zaramella表示，目標是回到以前的利潤水平甚至更好。2026年將進行選擇性價格投資和更多促銷，2027年將是顯著改善的一年。 ## 11. GLP-1藥物影響 **分析師提問**：Scott Marks（Jefferies）詢問GLP-1藥物對業務的影響。 **管理層回答**：Van de Put表示，短期內不會有顯著影響。即使在10-20%採用率的十年期情景下，對整體業務的影響也僅為0.5%-1.5%，幾乎可以忽略不計。 ## 12. 可可供應鏈多元化 **分析師提問**：Scott Marks詢問在西非以外地區的可可種植投資。 **管理層回答**：Van de Put表示，正在拉美（主要是厄瓜多爾和巴西）和亞洲進行投資，以降低供應鏈風險。同時也在投資實驗室培育可可技術。

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