港股IPO競速開啟，九天四家餐企扎堆遞表

來源：環球網

【環球網消費報道 記者 劉曉旭】近期，港股市場餐飲板塊IPO升溫，引發資本市場高度關注。

1月9日，餐酒吧品牌COMMUNE幻師所屬公司極物思維有限公司率先遞表；1月12日，主打「生鮮雲餃」的袁記食品集團緊隨其后；1月16日，老牌西式休閒餐飲比格披薩也正式遞交申請。早已啟動上市進程的老鄉雞於1月8日第三次更新了招股書，正加力衝刺港交所主板。

短短九天，四家餐企集中衝刺港股市場。這是繼2025年古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨、綠茶餐廳、遇見小面等一批消費企業成功上市后的又一波浪潮。在熱鬧的遞表背后，是餐飲行業不得不面對的殘酷現實：消費增速放緩、同質化競爭加劇等壓力。

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赴港上市的進退博弈

這波餐飲企業赴港上市潮的驅動力，很大程度上源自一級市場投資機構的退出焦慮。

過去幾年，新消費賽道投資熱潮湧動，大量資本湧入新茶飲、餐飲等領域。數據顯示，2021年餐飲投資熱度達到頂峰，全年投融資事件達347起。至今，這些項目集中步入退出期，而A股對消費類企業的上市門檻相對較高，港股市場自然成為投資機構實現退出的主渠道。

值得注意的是，爲了承接這些中概股和消費企業，港交所在政策層面近年來進行了持續的優化與改革，特別是在2024年至2025年間，推出了一系列被視為「利好」的新規。

首先，上市門檻的靈活化調整。港交所在2024年8月優化了上市規則，對「A+H」雙重主要上市的發行人，其初始公眾持股量要求採用了彈性標準，可降至10%或30億港元市值（以較高者爲準）。這一調整大大降低了大型餐飲企業跨境融資的門檻。此外，針對不同發展階段的企業，港交所主板提供了包括盈利測試、市值/收益/現金流測試、市值/收益測試在內的多維財務標準，讓部分尚未盈利但規模巨大的餐飲新貴（如部分新茶飲企業）也有了上市的可能性。

其次，審覈透明度與確定性的提升。相比A股漫長的排隊期，港股更強調「以披露為導向」。一位資深律師指出，在滿足上市規則財務指標的前提下，港股審覈過程相對透明可控，周期通常在4至6個月。這種確定性對於面臨對賭回購壓力的企業至關重要。

港交所「新規大門」的另一側，監管的「質量關卡」卻在悄然收緊。

2025年底，香港證監會與港交所罕見聯合致函保薦人，直指IPO申請中存在文件草擬質量低劣、選擇性呈現行業數據誇大市場地位、保薦人盡職調查不到位等問題。港交所CEO陳翊庭在2026年初的達沃斯論壇上也明確強調，IPO的質量「絕對不能妥協」。

這意味着，雖然門檻看似降低了，但審覈的顆粒度卻變細了。特別是對於餐飲行業，監管機構在食品安全、加盟模式穿透式審查、單店盈利模型等方面的要求日益嚴苛。企業不僅要「跑得快」，更要「走得穩」。

在這種背景下，資本的「最后通牒」與港交所的「質量大門」形成了某種張力。例如，遇見小面的招股書披露，若2028年3月前未能完成上市，公司需按原發行價加7%年回報率回購股份；古茗也面臨若2027年前未上市需以8%年利率回購的壓力。這種緊迫感，使得2026年開年的這波遞表潮呈現出一種「時不我待」的緊迫態勢。

從「拼規模」到「講故事」，資本市場的冷熱分化

雖然赴港上市通道依然暢通，但二級市場的反饋卻值得警惕。

Wind數據顯示，2025年上市的餐飲企業表現分化嚴重。蜜雪冰城憑藉極致的供應鏈效率和下沉市場定位，上市首日上漲43.21%，目前股價堅挺；但綠茶集團、遇見小面等卻遭遇了「上市即破發」的尷尬。

這種冷熱分化的背后，是資本市場對餐飲企業投資邏輯的深刻轉變。過去，餐飲企業只要講好「開店、加盟、標準化」的故事，就能獲得高估值；但現在，港股餐飲板塊的平均市銷率僅為1.84，遠低於科技板塊的11.84。投資者不再為單純的規模擴張買單，而是更關注企業的抗風險能力、盈利模型的穩健性以及是否具備差異化的核心競爭力。

香頌資本董事沈萌直言，最近遞表的幾家企業，大多缺乏可以炒作的概念或爆款商品，很難再複製蜜雪冰城或泡泡瑪特那樣的明星股效應。二級市場需要的是能夠引發消費熱潮的「爆品」，或者具備強大護城河的龍頭。

餐飲行業的同質化競爭已是不爭的事實。茶飲賽道的「加盟+現制」、快餐賽道的「直營+標準化」，這些模式已被資本市場熟知，鮮有新意。餐飲行業分析師、餐寶典創始人汪洪棟指出，餐飲企業的生意邏輯並不複雜，核心還是看數據、規模和未來的想象空間。

在此輪遞表企業中，袁記雲餃因其「小、輕、靈活」的模式被市場相對看好。其招股書顯示，門店加盟率超過99%，公司主要負責供應鏈和品牌運營，這種輕資產模式在消費降級的大背景下展現出了較強的抗壓能力。COMMUNE幻師則憑藉「日餐夜酒」的模式維持了65%以上的高毛利率。比格披薩作為本土西式自助餐的代表，2025年前三季度營收同比大漲66.6%。

儘管各有亮點，但這些企業能否逃脱「破發魔咒」，仍取決於定價是否合理以及基石投資者的認可程度。香港資產管理人士表示，港股以機構投資者為主，擁有做空機制，估值定價合理、門店模型穩健的餐飲企業依然會受到歡迎，尤其是如果有強大的基石投資者且佔比超過50%—60%，將是上市成功的有力保障。

窗口期收窄：資本突圍，也是實力大考

隨着港股IPO排隊數量的激增——目前超過350家企業正在排隊——餐飲企業的上市窗口期正在發生變化。

多位業內人士認為，港股的窗口期實際上處於「動態收窄」的狀態。一方面，港交所拉長了對消費企業的審覈周期，達到半年甚至更長；另一方面，內地證監會的備案流程也會趨嚴。

國家統計局數據顯示，2025年全國餐飲收入同比增長3.2%，低於GDP增速。餐飲門店的平均存續周期已從2015年的2.1年縮短至2024年的16.9個月，並預測2025年將進一步縮短至15個月左右。行業整體面臨消費下行、成本上漲的雙重擠壓。

在這樣的宏觀環境下，上市融資已不再是一道「選擇題」，而是一道關乎發展的「必答題」。

廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬在接受環球網消費記者採訪時深刻剖析了企業扎堆上市的底層邏輯，他指出：「所有企業的IPO都是基於幾點，第一，當整個企業發展到一定的峰值節點時，必須給團隊信心，給經銷商信心，給供應商信心。第二，上市更多的是爲了增強綜合實力，建立起自己的護城河，把抗風險能力加強。都是基於這幾點之后，對於全國化也好，做大做強做精做透也好，它也必須有資本市場的賦能。如果單靠它自身的原始積累，是不足以去支撐未來整個行業的競爭的。所以説，這也是所有企業扎堆上市的核心原因。」

朱丹蓬的觀點揭示了餐飲企業的無奈與必然：在存量競爭時代，資本不僅是擴張的助推器，更是維持生態鏈信心的基石。

博星證券研究所所長邢星則從資本市場的宏觀視角進行了分析，他認為：「當前港股消費板塊估值修復，疊加港交所持續優化IPO規則，審覈效率提升、流程更具確定性，成為餐飲企業上市的優選之地。港股匯聚全球長線資本，估值體系成熟，既匹配前期創投機構的退出需求，也能為餐飲企業后續擴張提供持續的融資支持，且上市架構靈活適配品牌國際化佈局。相較之下，A股對餐飲類企業審覈門檻高、排隊周期長，多重因素推動餐飲企業扎堆赴港上市。」

邢星進一步強調，2026年開年的這波遞表潮是行業周期與資本市場雙向選擇的結果。「這波上市潮集中了各細分賽道頭部，反映出餐飲行業連鎖化、規模化的發展趨勢，企業希望藉助資本力量夯實供應鏈、加速渠道佈局。但資本市場對餐飲企業的評判更趨理性，單純的規模擴張已難獲溢價，盈利模型的穩定性、業態的差異化競爭力成為核心考量。行業也需警惕上市后的估值承壓與同質化競爭，唯有築牢經營基本面，才能實現資本與產業的良性互動。」

對於港股餐飲IPO的未來走勢，資深市場分析人士對環球網消費記者分析認為：「所謂的‘窗口期’實際上是一個優勝劣汰的篩選過程。未來餐飲企業的上市之路將更加坎坷。2026年或許將是這波餐飲上市潮的分水嶺。企業能否成功上市，不僅取決於財務報表的合規性，更取決於能否證明自己在消費降級的大背景下擁有穿越周期的盈利能力。」

當資本的潮水退去，餐飲企業的核心競爭力終究要回歸到產品與服務本身。上市只是手段而非終點，如何在上市后通過穩健的業績增長回報股東，建立真正的品牌護城河，纔是這些餐企需要思考的長期命題。