驚心動魄！金價深夜飆漲至5000美元，過山車行情背后：投行精準狙擊散户｜大宗風雲

本報（chinatimes.net.cn）記者葉青 北京報道

近日國際黃金價格上演驚心動魄的「過山車」行情，漲跌交替、波動劇烈，盡顯貴金屬市場的極端不確定性。COMEX黃金期貨方面，2月2日盤中突然跳水，最低下探至4400美元/盎司，隨后整體走出觸底反彈走勢。2月3日該合約一改頹勢，盤中一度衝高至5000美元/盎司，日內漲幅達6%。

「國際金價此番下跌，導火索是美國總統特朗普提名沃什出任下一任美聯儲主席。不過，這一因素並不足以解釋短期內黃金、白銀同步出現斷崖式暴跌，其主因還是強制平倉與保證金上調引發的連鎖反應。」北京黃金經濟發展研究中心研究員許亞鑫在接受《華夏時報》記者採訪時表示。

小利空引發大崩盤

2月2日黃金、白銀期貨延續暴跌態勢，核心原因是政策預期逆轉、美元反彈、槓桿踩踏與監管收緊多因素共振。對此，創元期貨分析師何燚接受《華夏時報》記者採訪時表示，近期金銀價格大幅下跌的核心因素是短期多頭交易擁擠，當前金銀正處於高波動率市場，且波動率遠超歷史水平。任何資產在高波動率背景下都會顯現出極強的脆弱性，而前期的交易擁擠進一步放大了這種脆弱性，在此背景下，一個微小的利空因素就足以引發行情劇烈波動。

「1月份以來，金銀價格連續暴漲，儘管交易所多次提示風險，但行情經過短期震盪后仍再度攀升，金銀波動率也在此背景下大幅攀升並創下歷史新高。在高波動率背景下，金銀價格走勢已顯現出極度脆弱性，而特朗普提名市場普遍預期偏鷹派的沃什出任美聯儲主席，這一消息成為觸發金銀價格大幅回調的直接誘因。」何燚稱。

不過，何燚表示，從當前信息分析，沃什屬於特朗普派系成員，其對外展現的鷹派姿態，大概率是為爭取兩院支持、順利通過提名並出任美聯儲主席；其正式上臺后，大概率會配合特朗普的弱美元及再工業化施政主張。因此，我們認為，沃什被提名這一事件本身對金銀價格的影響有限，但在當前金銀高波動率的背景下，這一相對次要的利空因素，卻成為引發市場異動的重要誘因；疊加前期極度擁擠的多頭交易，市場最終出現多頭踩踏式撤離，也就是典型的多殺多行情。

此外，在2月2日金價出現下跌之際，芝加哥商品交易所同步發佈了提高交易保證金的公告。1月30日，芝商所已宣佈上調旗下貴金屬品種的交易保證金要求。公告明確，將於2月2日收盤后，全面上調黃金、白銀、鉑、鈀等貴金屬期貨的履約保證金比例（按名義價值計算）。此次調整幅度顯著，其中黃金期貨非高風險賬户保證金比例從6%上調至8%，高風險賬户從6.6%上調至8.8%；白銀期貨非高風險賬户保證金比例從11%上調至15%，高風險賬户從12.1%上調至16.5%；鉑、鈀期貨的保證金比例也同步上調。

對此，資深黃金分析師沈璟財表示，芝商所上調保證金的核心目的是抑制系統性風險，通過動態保證金機制強制市場去槓桿，將短期價格風險轉化為長期資金成本，從而防止投機泡沫再次失控。在此次史詩級暴跌中，大量使用高槓杆的投資者賬户已出現鉅額虧損。若這些投資者無法及時追加保證金，賬户就會發生違約，相關損失最終將由交易所或清算會員承擔。

「期貨交易所提高保證金比例，核心是為強制市場去槓桿，確保留存於市場的參與者有足夠資金抵禦風險，防止市場因流動性枯竭而崩盤。這是一種機械性的風險防控機制，與價格漲跌方向無關，僅與市場風險大小相關。此次芝商所的干預措施會增加投資者的交易成本，且這種影響因投資者類型不同而存在差異。」沈璟財稱。

散户高位接盤被收割

1月初以來，隨着貴金屬價格持續暴漲，黃金、白銀期貨的頭寸日益擁擠，尤其是白銀市場，不僅頭寸擁擠，而且呈現出近年來罕見的極端擁擠態勢。這種頭寸擁擠本身就是引發近期史詩級暴跌的核心導火索，市場發生劇烈波動后，截至2月2日，多空頭寸的擁擠態勢已顯著緩解，機構集中拋售、減倉的跡象十分明確。

「做多或做空的頭寸過於擁擠，都會引發市場劇烈波動，這是金融市場的鐵律。當多空某一方頭寸過度擁擠時，市場會變得極其脆弱，極易出現擁擠交易的瓦解。比如1月白銀市場多頭頭寸擁擠，價格上漲階段，市場參與者普遍持有多單，一旦出現利空因素（如美聯儲鷹派言論、保證金上調），投資者便會爭相第一時間平倉出逃。」沈璟財稱。

這就像劇院突發火情，而安全出口僅有一個，最終必然引發踩踏式崩盤。對此，沈璟財表示，在價格下跌過程中，如果市場空頭頭寸過於擁擠，一旦價格出現反彈，空頭頭寸將被迫回補，這會進一步推高價格，進而引發軋空式暴漲。擁擠交易通常伴隨高槓杆操作，價格的劇烈波動會觸發保證金追繳，強制平倉單大量湧入市場，進一步放大市場波動，最終形成惡性循環。

「當前市場正經歷一場由被動拋售向主動調倉轉變的機構拋售潮。1月白銀價格的上漲，由供需缺口、宏觀預期、資金面與技術面共振驅動，這一因素與前期的頭寸擁擠，共同構成了銀價從暴漲轉向急跌的基礎。這場拋售潮已蔓延至其他資產類別，可見機構正全面開展去槓桿操作。」沈璟財表示。

在金價暴跌期間，布倫特原油與美原油期貨同步走弱，跌幅明顯；比特幣價格跌破關鍵支撐位，一度跌至75000美元關口。前期大幅上漲的有色金屬板塊同步走弱，銅、鋁、鎳等品種期貨價格均出現集體下跌。對此，沈璟財表示，這是機構為應對保證金追繳、規避市場風險，開始無差別拋售各類高風險、高波動資產，以換取現金或美元流動性。

據悉，自1月23日銀價突破100美元/盎司后，摩根大通、高盛便開始悄然減持淨多頭持倉。截至1月30日，兩大機構的淨多頭持倉佔比已從35%降至22%，累計減持3.2萬手；而在此期間，散户仍在瘋狂追高，Robinhood平臺上白銀散户的持倉量增幅達30%。

沈璟財表示，尤其是摩根大通，被發現於市場底部精準平掉空頭頭寸，這足以表明機構正利用市場的劇烈波動進行精準收割。除上述因素外，逼倉風險與實物短缺是近期推高銀價的兩大隱性核心因素。

「比如市場擔憂空頭無法拿出足夠的實物白銀完成交割，實物擠兑的預期迫使空頭以高價平倉，進而推升了銀價的上漲動能。此外，白銀的工業需求出現爆發式增長，光伏和AI領域的需求不僅增加了白銀的用量，還改變了其供應鏈格局。光伏企業為鎖定產能，往往願意支付較高的現貨溢價。」上海某私募基金楊經理在接受《華夏時報》記者採訪時表示。

不過，沈璟財表示，這種現貨與期貨之間的大幅價差，為白銀期貨價格提供了堅實的底部支撐。此外，市場對特朗普政府的政策走向存在高度不確定性，此前市場普遍押注「美元貶值」與「財政赤字擴大」；而隨着特朗普提名鷹派人物凱文·沃什出任美聯儲主席，市場預期迅速轉向「強美元、高利率」。這種政治預期的劇烈搖擺，成為近期貴金屬價格走出過山車行情的直接推手。

金銀牛市未結束？

針對近期金價的大幅波動，有投資者認為黃金牛市已然結束。對此，沈璟財明確表示，並不贊同「黃金牛市已結束」的判斷。當前市場屬於多殺多的踩踏行情，並非趨勢性的逆轉。中期來看，市場經歷大幅震盪后，金價或將重啟上行走勢，核心取決於美聯儲的降息節奏、淨多頭去擁擠到位的程度以及資金迴流的實際情況。黃金的長期牛市仍將延續，牛市的核心邏輯未被打破，央行購金、去美元化、供給剛性、實際利率下行四大支撐支柱依舊存在，核心支撐並未松動，當前市場只是階段性的去擁擠與結構性修復。

與此同時，何燚也指出，金銀中長期行情並未走完，且行情並非線性上漲，而是在波動中上行；任何資產即便被長期看好，也不會持續單邊上漲、中途毫無調整，這是市場的基本規律。貴金屬牛市的走勢也遵循這一邏輯，這是市場的基本常識。后續影響金銀價格走勢的核心因素包括：美國政府關門事件的進展、美俄烏三方會談的推進情況、美國關鍵經濟數據的表現、沃什的相關表態以及美伊近期的局勢變化。

數據顯示，全球最大白銀ETF——iSharesSilverTrust的持倉量較前一交易日增加1023.23噸，創下該基金歷史第三大單日增幅紀錄，該基金當前持倉量為16546.59噸。對此，許亞鑫分析稱，從近期金價的走勢來看，貴金屬牛市行情並未結束，歷史上金銀在牛市進程中，也曾出現過大幅回撤的情況。

與此同時，此輪迴調也可看作是金銀上漲中繼的去槓桿過程，相當於擠出短期的大量投機性泡沫，為ETF和實物買盤的進場夯實基礎。因此，短期來看，在國內傳統春節來臨前，金銀價格經歷反抽后，不排除出現二次探底的可能。不過，許亞鑫同時指出，在本輪金銀的暴漲暴跌過程中，金價的高低位區間已由市場博弈形成，后續國際金銀價格需重新積蓄上漲力量，等待下一個基本面驅動的行情爆發點。

針對國際金價的后續走勢，沈璟財進一步指出，短期黃金回調的支撐位可關注4600—4700美元/盎司這一區間。該區間是近期多空博弈的密集成交區域，同時也是短期的核心技術支撐位。若金價跌破上述區間，后續進一步下跌的目標位或在4400—4500美元/盎司，該位置不僅是市場公認的強支撐位，也是機構眼中極具配置性價比的「黃金坑」位置。

隨着國內春節黃金實物需求的逐步釋放，金價下探至支撐位后有望出現技術性反彈走勢。中長期來看，金價走勢依然看漲，待市場情緒企穩、價格出現明確的企穩信號后，金價有望在年內衝擊歷史新高。

責任編輯：帥可聰 主編：夏申茶