東方證券：銅精礦有望納入戰略儲備範圍 關鍵金屬地位或進一步增強

東方證券發佈研報稱，國內擬將銅精礦納入國家戰略儲備體系，以應對75%高進口依存度，增強產業鏈安全。全球銅礦品位下降及資本開支不足加劇供給緊張，而新能源等領域需求持續增長，支撐銅價中期上行。中國嚴控銅冶煉新增產能，「反內卷」政策有望推動銅價與冶煉費同步上升，利好相關企業利潤修復。

東方證券主要觀點如下：

銅精礦或將納入戰略儲備範圍，產業鏈安全保障有望進一步增強

在25年有色金屬工業經濟運行情況新聞發佈會上，協會副祕書長段紹甫表示，完善銅資源儲備體系建設，一方面擴大國家銅戰略儲備規模，另一方面探索進行商業儲備機制。除了儲備精煉銅之外，也可研究將貿易量大、容易變現的銅精礦納入儲備範圍。中國是全球最大的精煉銅生產國和消費國，但銅供應鏈相對脆弱，據海關總署統計，截止25年底我國進口銅礦砂及精礦數量同比增長7.9%，且國內銅精礦的進口依存度達到75%。此次除精煉銅外，國內探索將銅精礦這一上游原料納入國家戰略儲備體系，標誌着我國對於銅產業鏈的安全保障已經從單一儲備精煉銅轉向多層次、多品種儲備，產業鏈安全保障有望進一步增強。

全球銅礦品位下行背景下，供給緊張趨勢或持續提升銅關鍵金屬地位

當前全球銅礦平均品位處於下行區間，多家銅礦巨頭如嘉能可、安託法加斯塔、南方銅業等均披露25年銅產量因品位下降而同比24年有所下滑，疊加近年礦企資本開支不足、重大銅礦資源的發現速度和規模均呈現下降趨勢，預計中期銅礦供給端難有大增量。而隨着下游傳統領域全球電網升級改造、新興領域如新能源轉型等對銅需求的持續增長，銅或在中期處於供給緊張的趨勢中，由此凸顯銅資源在各國製造業發展進程中的關鍵地位，例如美國已將銅納入關鍵礦產資源，並擬啟動一項初始資金規模為120億美元的戰略性關鍵礦產儲備計劃，助力美國降低關鍵金屬的對外依賴。該行認為，在供給趨緊的邏輯下，銅作為製造業發展關鍵礦產資源的地位有望持續提升，價格仍有中期上行動力。

銅冶煉「反內卷」政策不變，繼續看好銅價與銅冶煉費齊升的中期趨勢

除對銅資源儲備體系建設的完善外，發佈會上祕書長段紹甫表示已叫停200多萬噸銅冶煉項目，未來將繼續配合國家有關部門嚴控新增礦銅冶煉項目，副會長陳學森也表示，當前銅「反內卷」政策正在出台，效果預計在后續兩三年內逐步體現。該行認為，在國內銅冶煉產能嚴控新增以及「反內卷」政策落地見效的預期下，銅冶煉費在中期有望迎來向上修復。該行繼續看好中期銅價與銅冶煉費齊升，關注銅礦企業以及銅冶煉企業的利潤修復空間和投資機會。

投資建議：銅礦端：建議關注資源儲量較大、中期銅礦持續擴產存在增量預期的紫金礦業，其他標的：洛陽鉬業、金誠信。銅冶煉端：建議關注米拉多銅礦放量提升銅精礦自給率、現貨冶煉費改善預期下利潤彈性更為受益的銅陵有色。其他標的：江西銅業。

風險提示：全球銅礦供給端出現重大波動風險、宏觀經濟波動導致銅下游需求不及預期風險、銅冶煉「反內卷」政策落地不及預期風險。