華源證券：首次覆蓋衞龍美味(09985)給予「買入」評級 平臺化發展強者恆強

智通財經APP獲悉，華源證券發佈研報稱，預計衞龍美味(09985)2025-2027年歸母淨利潤分別為13.84/16.96/20.12億元，同比增速分別為29.53%/22.52%/18.65%，當前股價對應的PE分別約20/16/13倍。參考相似業態公司鹽津鋪子、萬辰集團、勁仔食品的2026年PE均值約為19倍，鑑於魔芋品類需求景氣度高，且公司綜合優勢突出，收入有望穩健增長，首次覆蓋，給予「買入」評級。

華源證券主要觀點如下：

堅守品質、深耕品類，衞龍大單品的成功覆盤

衞龍美味是休閒零食業內典型的大單品型企業。21世紀以來，衞龍率先抓住小吃工業化的效率紅利，然后在辣條行業危機中重塑標準與消費者認知，享受辣條品牌化、高端化紅利。而衞龍魔芋爽則是踩中了健康化、功能化的消費升級浪潮；同時公司持續夯實品類先發優勢，並藉助品牌力與渠道力實現強者恆強。

國內辣味零食市場增長快，魔芋市場成長空間大

我國零食行業容量大，但供需兩端分散，整體呈現「品類豐富、品牌不足」，競爭門檻低、產品生命周期較短以及消費者品牌粘性不高等特點。相較零食行業整體，我國辣味零食市場增長更快；其中，細分類目辣條對比其他零食品類口味獨特，消費者復購率高，尤其行業重塑后呈現品牌化、高端化發展，進一步延長產品生命周期；而魔芋零食更是憑藉健康低卡、穩定可塑等特徵，成為近年行業現象級爆品，且借鑑日本等成熟市場，未來魔芋成長空間廣闊。

辣條、魔芋零食市場集中度相對較高，衞龍品類&品牌&渠道等綜合優勢明顯

對比競爭對手，公司在辣條、魔芋領域具備明顯的品類先發優勢，研發創新端更注重厚積薄發；而大單品規模效應、年輕化的品牌運營進一步鞏固衞龍在兩大品類的品牌優勢；公司全渠道佈局，市場覆蓋廣度、產品鋪設陳列面優於同業對手。

多品類大單品驅動成長，高盈利有望延續

魔芋品類系公司收入增長抓手，有望持續享受品類滲透紅利，實現強者恆強；而原主業辣條或以調結構、穩基本盤為主，同時開發新口味（麻辣等口味），探索海外市場新曲線。而從ROE視角看，未來在魔芋原料成本回落以及產能利用率提升下，公司高盈利有望延續；同時魔芋品類高速發展，有望驅動公司產能利用率、資產周轉率回升，從而推動ROE持續向上。

風險提示：食品安全問題，行業競爭加劇風險，原材料價格波動風險。