【券商聚焦】招銀國際維持石藥集團(01093)「買入」評級 指BD交易將成為盈利增長的關鍵可持續驅動力

金吾財訊 | 招銀國際研報指，石藥集團(01093)與阿斯利康（AZ）達成戰略合作，共同推進八個體重管理和2型糖尿病項目。此次合作不僅補充了阿斯利康現有的管線（包括口服GLP1RA、注射用Amylin RA和GLP-1/GCGR資產），還顯著驗證了石藥集團專有的AI驅動發現平臺和長效月製劑多肽平臺。此次交易包含高達12億美元的首付款，總計可達173億美元的潛在里程碑付款，以及雙位數的銷售分成。

2025年第三季度銷售温和復甦。石藥集團報告2025年前9個月（9M25）總收入為199億元人民幣，其中包含15.4億元人民幣的對外授權（BD）收入。剔除BD貢獻后，核心收入為184億元人民幣，同比下降19%。然而，復甦跡象在2025年第三季度顯現，核心收入（剔除BD）恢復增長，環比上升4.2%。神經科、腫瘤科、抗感染及心血管產品等關鍵治療領域均觀察到温和的環比改善。展望未來，該機構預計2026年藥物銷售將基本企穩。成本方面，銷售費用率顯著收縮，從2024年前9個月的29.2%降至2025年前9個月的24.1%。與此同時，研發投入仍是公司的重中之重，2025年前9個月研發費用同比增長7.9%至42億元人民幣（研發費用率為21.0%）。得益於近期BD交易的首付款支持，該機構還預計公司將維持可持續的股息派發。維持「買入」評級。石藥集團的BD交易將成為盈利增長的關鍵可持續驅動力。考慮到與阿斯利康的重磅交易，該機構將目標價調整至12.04港元（前值：11.05港元；WACC: 9.34%，永續增長率：3.0%，均維持不變）。