加密貨幣囤積策略正在瓦解

　　曾因囤積加密貨幣而獲得獎勵的企業策略，如今正使其遭受懲罰。

　　比特幣、以太坊以及其他數字代幣正處於暴跌之中，而效仿Michael Saylor公司（現更名為 MSTR）、囤積加密貨幣的企業股價也同步下滑。這場拋售潮讓投資者憂心忡忡，他們密切關注着是否會有大型企業被迫拋售其持倉，這可能會進一步引發數字代幣價格的下跌。

　　將企業戰略圍繞加密貨幣這類相對新興且以波動性著稱的資產進行調整，其風險一直存在。但去年，在華盛頓方面釋放出特朗普政府將掃清監管障礙、推動加密貨幣全面融入主流金融體系的信號推動下，比特幣和其他熱門代幣持續走高。更多企業效仿 MSTR 的做法，堅信加密貨幣的長期前景，它們對比特幣等代幣的買入進一步推高了其價格。

　　如今，這一趨勢已然逆轉。去年年底，投資者開始從科技股、加密貨幣等風險較高的資產中撤離。拋售潮重創了加密貨幣儲備型企業的股價，限制了它們籌集新增資金以買入更多代幣的能力。一項關鍵加密貨幣監管法案的通過延迟，進一步黯淡了市場前景。

　　上周末，比特幣價格跌破 7.6 萬美元，接近 MSTR 買入代幣的平均成本價，這意味着這家曾用名 「微策略」的公司正面臨賬面虧損。持有超過 70 萬枚比特幣的 MSTR 股價在周一下跌 7%，自 10 月 6 日比特幣觸及歷史高點以來，其股價已累計下跌 61%。

　　作為第二大加密貨幣的以太坊價格已暴跌至約 2300 美元，這使得囤積以太坊的BitMine Immersion Technologies，其持有近 430 萬枚代幣的持倉賬面虧損超過 60 億美元。BitMine 股價在周一下跌 9%，自去年夏天以太坊觸及峰值以來，其股價已暴跌 57%。

　　其他加密貨幣儲備型企業的股價同樣舉步維艱。BitMine Immersion Technologies Strive 股價周一下跌 12%，而囤積Solana代幣的 Forward Industries 股價則下跌 11%。

　　自上周六的突發拋售以來，比特幣和以太坊的價格已趨於穩定。周一，比特幣交易價格約為 7.8 萬美元，較 10 月初超過 12.6 萬美元的峰值下跌 38%；以太坊則在 2300 美元附近徘徊，較去年夏天的歷史高點下跌 53%。

　　去年大部分時間里，Strategy 和 BitMine 等公司通過發行數十億美元的新股或債券，來購買比特幣、以太坊及其他加密貨幣。這一策略使這些所謂的加密貨幣儲備型企業（crypto-treasury stocks）成爲了加密代幣的槓桿化代理工具，吸引了一波個人和機構投資者，他們希望藉此放大對該交易的押注。

　　如今，市場正為潛在的臨界點做好準備。投資者開始質疑加密貨幣儲備型企業的長期償債能力，擔心代幣價格的持續下跌最終可能迫使部分企業拋售其鉅額持倉。這可能會引發代幣價格的暴跌，其影響將在市場上持續數年。

　　「我認為，除了那些擁有足夠規模來發行優先股的大型企業之外，Strategy 率先開創的這種原始模式，對其他人來説可能已經基本行不通了，」 比特幣投資公司 Two Prime 的首席執行官Alex Blume表示。「而其他所有公司都需要找到一個可持續的運營業務，否則就會面臨倒閉的風險。」

　　作為加密貨幣儲備商業模式的開創者，Strategy 公司在去年年底就開始發出預警信號。長期以來一直秉持 「永不拋售比特幣」 理念的Saylor，通過暗示其公司可能會出售部分鉅額比特幣儲備或比特幣衍生品，如果其市值淨值比（mNAV）跌至 1 以下的言論，震動了市場。

　　市值淨值比（mNAV）高於 1 的加密貨幣儲備型企業，其股價會高於其持有的加密貨幣資產本身，這表明投資者對其持續通過發售股票來購買比特幣的能力充滿信心。然而，市值淨值比（mNAV）低於 1 的企業，其股價則會低於其持有的加密貨幣價值，這類企業可能需要出售代幣以回購股票。

　　Saylor的這一轉向，恰逢 Strategy 公司宣佈通過股票發售籌集了 14.4 億美元，以確保其能夠履行未來的股息和債務利息支付義務。目前，該公司的現金儲備已超過 20 億美元。

　　到目前為止，Strategy 公司的市值淨值比（mNAV）為 1.1，較一年前的 2 以上有所下降。在截至周日的一周內，該公司繼續買入比特幣，以每枚 87，974 美元的價格購入了 855 枚比特幣，總花費約為 7530 萬美元。該公司在第四季度錄得 174.4 億美元的未實現虧損，計劃於周四公佈完整的財務業績。其市值已從 7 月份的峰值 1280 億美元跌至目前的 400 億美元。

　　據加密貨幣分析平臺 DropsTab 數據顯示，由Peter Thiel支持、華爾街資深策略師Tom Lee執掌的大型以太坊儲備型企業比特礦業（BitMine），在以平均每枚 3826 美元的價格收購了價值 164 億美元的以太坊后，目前賬面未實現虧損約達 64 億美元。比特礦業在過去一周內買入了 41，788 枚以太坊。

　　「比特礦業一直在穩步增持以太坊，我們認爲鑑於其基本面持續改善，此次回調是極具吸引力的投資機會，」 Lee在周一發佈的最新增持公告中表示。

　　加密貨幣投資者和分析師認為，在其股價遠低於市值淨值比（mNAV）之前，Strategy、BitMine 及其他加密貨幣儲備型企業不會拋售其代幣持倉。Strategy 持有部分可轉換債券，這些債券數年內纔到期。此外，該債務為無擔保債務，這意味着比特幣價格大幅下跌也不會觸發其持倉的強制清算。比特礦業則未發行任何債務。

　　「他們的整個商業策略就是囤積以太坊，並藉此構建一種‘以太坊價格理應上漲’的敍事，」 加密資產管理公司Arca的首席投資官Jeff Dorman表示。「即便只出售一小部分以太坊，哪怕只是爲了回購股票，都會釋放出極具負面效應的信號，其造成的損害將遠超任何潛在收益，足以拖垮比特礦業和以太坊。」

　　然而，分析師指出，真正的輸家是那些溢價持有代幣 「代理工具」 而非直接持有代幣本身的股東。

　　「當比特礦業更像是一家封閉式基金時，其 70 億美元的虧損實在令人難以置信，」 加密貨幣研究機構10x Research公司的首席執行官Markus Thielen表示。