國元國際：維持安踏體育(02020)買入評級 目標價98.0港元

智通財經APP獲悉，國元國際發佈研報稱，預計安踏體育(02020)FY25E至FY27E營收分別為785.3/860.3/942.0億元，同比+10.9%/ +9.6%/+9.5%；歸母淨利潤分別為132.4/144.1/162.0億元，同比-15.1%（扣除股權投資收益后+11.1%）/ +8.8%/ 12.4%。維持買入評級，目標價98.0港元，對應25E財年的PE約18.8倍，對應靜態PE約16.0倍，目標價較現價預計升幅為25.8%。

國元國際主要觀點如下：

公司計劃收購彪馬29%股份，加速全球化佈局

1月27日盤前，公司發佈公告，宣佈計劃以約15億歐元，相當於122.8億元人民幣的對價收購PUMA的29.06%股份，若交易完成，公司將成為PUMA的第一大股東。此次計劃收購的PUMA品牌具有深厚的全球品牌價值，有望和公司的品牌運營能力產生協同效應，進一步開拓公司全球化戰略。

25Q4集團整體全年零售流水符合預期

FILA：25Q4整體中單位數增長，季度環比提速，其中大貨高單位數增長，兒童低單位數增長，潮牌低單位數增長，線上低雙位增長。品牌全年實現中單位數增長，符合預期。其他品牌：25Q4整體實現35～40%的增長，其中迪桑特增長25～30%成為集團第三個零售規模破百億品牌，可隆增長50～55%，MAIAACTIVE增長25～30%。其他品牌全年實現45～50%增長，超預期。

25年各品牌OPM符合預期

2025年，公司各品牌情況符合年初指引。其中安踏品牌OPM實現20-25%的水平；FILA品牌，在進行品牌及產品推廣的背景下，依舊能實現約25%的OPM；其他品牌，迪桑特和可隆發展良好對利潤率有正面貢獻，新品牌狼爪總體維持25-30%的OPM區間。

2026年，假設宏觀環境不變的情況下，品牌收入層面

安踏品牌目標能實現正增長；FILA品牌希望維持25年勢能繼續增長；其他品牌收入基數高的情況下增速可能有所放緩。品牌經營利潤率層面：由於26年是體育賽事大年，需要對體育資源持續投放、並且在商品渠道和消費者體驗方面將繼續投資以維持增長，其他品牌中去除狼爪品牌，會維持相對穩定的利潤率區間。