【券商聚焦】天風證券維持玖龍紙業(02689)「買入」評級 料漿紙價格上行或帶動企業盈利改善

金吾財訊 | 天風證券發研報指，玖龍紙業(02689)FY26H1預計實現盈利21.5-22.5億元，同比增長216%-231%，環比增長41%-48%；剔除永續資本證券持有人應占盈利后實現盈利19.5-20.5億元，同比增長315%-337%，環比增長50%-58%。盈利增長主要由於產品銷售量增加及銷售價格上升，及原材料成本下降而導致毛利潤大幅增加。

截至2025年6月30日，公司造紙及木漿年設計產能接近2900萬噸，FY2022-FY2025造紙新增產能超過500萬噸，產能CAGR達到8%，木漿新增產能超過450萬噸，漿紙擴張節奏基本匹配。該機構預計截至25年底，公司將擁有70萬噸再生漿產能、200余萬噸木纖維產能以及540余萬噸木漿產能；未來在重慶、天津、廣西北海等地仍有200萬噸新增木漿產能儲備，預計2027年達到1020萬噸原材料自給能力。該機構認為漿紙一體化有望優化公司原材料結構及產品質量，有望支撐業績向上修復。

廢紙系方面，需求端，我國箱板紙/瓦楞紙消費量近五年CAGR為8.3%/7.5%，隨着國民經濟持續發展，消費品、電商、物流及快遞領域的需求將持續增長，該機構預計消費量保持穩定增長態勢；供給端，2025年往后龍頭資本開支收窄，后續產能增量相對有限，該機構預計行業供需格局有望逐漸好轉，推動價格及盈利中樞向上。漿紙系方面，在人民幣升值背景下，該機構認為紙漿有望步入上行通道，行業供給增量邊際收縮+需求温和復甦，或迎來周期拐點，該機構認為漿紙價格上行或帶動企業盈利改善，漿紙一體化龍頭或更為受益。

根據業績預告，考慮造紙行業情況以及公司漿紙一體化能力，該機構預計FY26-28公司歸母淨利潤分別為38.5/42.4/45.9億元(前值31.2/34.9/38.4億元)，對應PE分別為8.9X/8.1X/7.5X。維持「買入」評級。