短期承壓不改長期看好！小摩、美銀等大行堅定唱多黃金：牛市邏輯依然穩固

儘管黃金近期出現大幅拋售，但包括摩根大通在內的一些大型銀行並未因此動搖對黃金的樂觀看法。摩根大通周一表示，隨着央行和投資者需求的推動，黃金價格有望在年底前升至每盎司6,300美元，黃金的長期投資邏輯依然穩固。

摩根大通分析師在一份報告中稱：「儘管上周的拋售影響尚未完全消散，但這並未動搖我們對黃金的結構性看漲觀點。黃金的這一輪長期上漲並非、也不會是線性的，因此目前我們再次進入消化、重置並繼續前行的階段。」該行認為，來自投資者和央行的異常強勁需求將為金價提供支撐，預計季度平均需求將超過700公噸，並預測到2027年金價有望向每盎司6,600美元邁進。

摩根大通分析師寫道：「我們的分析顯示，儘管隨着金價不斷攀升，繼續上行的空間正在變得更為狹窄，但我們距離那種黃金結構性上漲因自身壓力而崩塌的階段仍然相當遙遠。」

相比之下，摩根大通對銀價態度更為謹慎，認為在未來幾周內，金銀比進一步走高的風險依然存在，因為央行並未像在黃金市場那樣，成為白銀的結構性逢低買入者。

除了摩根大通之外，美國銀行同樣看好黃金后市。美國銀行首席投資策略師邁克爾·哈內特領導的團隊發佈研報稱，短期波動不改長期邏輯。推動黃金和實物資產上漲的宏觀動力依然穩固，除非發生比當前宏觀敍事更具破壞力的「特大負面敍事」，否則這場由美國龐大債務體系以及貨幣貶值驅動的黃金牛市不會輕易落幕。

哈內特等策略師表示，自特朗普就職以來，美元實際上已經下跌了12%。該策略師指出，弱勢美元是重振賓夕法尼亞、密歇根和威斯康星等「鐵鏽帶」類型的搖擺州製造業的關鍵舉措。這不僅僅是經濟賬，更是關乎特朗普政治生存的必選項。數據明確顯示，特朗普的支持率與其任期內的美元走勢呈現高度負相關——即美元越弱，支持率越穩。因此哈內特領導的美銀策略師繼續認為，2026年之前黃金有望衝擊6000美元。

此外，瑞銀分析師喬瓦尼·斯陶諾沃則表示，他預計今年晚些時候金價將刷新紀錄，至高於每盎司6,200美元。德意志銀行則重申其今年黃金價格為6,000美元的預測，理由是投資者需求持續強勁。

不過，並非所有華爾街大行都這麼樂觀。花旗維持對金價短期內(0-3個月)的支撐看法，目標價看至5400-5600美元/盎司，理由是地緣政治和經濟風險依然高企。但對於2026年下半年，花旗的態度轉為明顯的「謹慎」。該行表示，雖然短期內金價仍有衝高可能，但其估值已達到「極端水平」。隨着2026年下半年避險情緒的集體消退，支撐金價的「支柱」可能面臨結構性坍塌。

花旗預計，支撐當前高金價的一系列風險因素將在今年晚些時候消退。具體而言包括：1)地緣政治降温： 花旗在基準情景中預計，俄烏衝突有望在2026年夏季前達成某種形式的協議，同時伊朗局勢將出現降級態勢。這兩大風險的緩解將顯著削弱投資者的對衝動機。2)美國經濟「金發姑娘」： 特朗普政府在2026年中期選舉年推動美國經濟進入「金發姑娘」狀態(高增長、低通脹)，這將削弱對黃金的投資組合對衝需求。3)美聯儲獨立性： 儘管有政治壓力，花旗預計美聯儲將保持獨立性，這也是金價的中期利空因素。沃什若被確認爲下任美聯儲主席，將強化市場對貨幣政策獨立性的信心。

總的來説，從目前市場共識來看，短期內黃金仍然陷入寬幅震盪期，買入情緒偏謹慎，但是在世界競爭格局來到關鍵節點之際，全球央行對黃金資產的長線配置需求以及央行資金帶來的底部支撐力量將繼續充當黃金牛市的「壓艙石」。

黃金價格波動超越比特幣

上周五，黃金現貨大跌逾9%，白銀現貨更是暴跌近27%。市場人士指出，金銀價格的急跌最初由凱文·沃什獲美聯儲主席提名的消息觸發，但在美東時間周五午后交易時段明顯加速。此前大量湧入貴金屬市場的資金開始集中獲利了結、疊加美元指數快速拉昇，使得以美元計價的黃金和白銀對海外投資者而言成本陡增。此外，沃什的上任被認為有助於穩定美元，也動搖了「貴金屬替代美元成為全球儲備資產」的交易邏輯。數據顯示，美元指數上周五一度上漲約0.8%，對貴金屬形成明顯壓制。

而在交易層面，強制平倉與槓桿去化被認為是放大跌幅的重要原因。當金銀價格急跌時，保證金追繳觸發連鎖反應，迫使投資者被動拋售，從而形成踩踏式下行。

多位資產管理人士認為，黃金此輪下跌並不單純是基本面轉弱，而更像是一場對「集中度風險」的重新評估。Mattioli Woods投資經理凱蒂·斯托夫斯指出，正如此前AI和科技股因高度擁擠而出現劇烈波動，黃金同樣承載了過多資金與敍事。當所有人站在同一側時，即便是優質資產，也難以避免在去槓桿過程中出現劇烈拋售。

部分機構認為，黃金衝向5000美元關口的過程過於順暢，缺乏必要的回調與換手。BRI Wealth Management投資主管託尼·梅多斯指出，美元此前的持續走弱為金價提供了重要支撐，但近期美元已顯現企穩跡象。同時，雖然各國央行的買盤在中長期仍是黃金的重要支柱，但這一力量在最近幾個月已有所降温。

值得一提的是，芝商所上調貴金屬期貨的保證金要求，這一調整將在周一收盤后生效。OANDA旗下MarketPulse的分析師扎因·瓦達表示：「保證金要求的提高，使得持有投機性倉位的吸引力下降，同時也將迫使大量缺乏額外流動性的散户投資者平倉離場。」

根據機構匯編的最新數據，黃金價格的「30天期限波動指標」已大幅升至44%以上，一舉創下2008年全球金融危機以來的最高水平，超過了比特幣大約39%的波動指標。

這一反常且極端的現象標誌着一種重大逆轉，因為黃金通常被視為比加密貨幣穩健得多的最重要價值儲存手段，而加密貨幣以其極易受到投機勢力影響而聞名全球。自比特幣17年前重磅問世以來，黃金的波動率指標僅在兩次情況下超越比特幣，不包括本次超越，最近的一次發生在去年5月，當時由於特朗普面向全球的關税威脅引發了持續緊張的貿易緊張局勢，當時市場「拋售一切可以拋售的資產」——金融市場所有可交易標的價格大幅下跌。

經濟不確定性、地緣政治局勢以及持續性的主權債務壓力推動貴金屬價格近期不斷創下歷史新高，甚至令經驗豐富的市場參與者們也感到震驚。原本已經火熱的漲勢在年初進一步加速，散户投資者以及一些投機勢力今年以來紛紛因對地緣政治風險、貨幣貶值以及美聯儲貨幣政策獨立性的擔憂情緒而湧入黃金交易市場。

波動率的激增發生在黃金價格經歷了數十年來最大規模的下跌幅度后，延續了一個劇烈的反轉，部分大宗商品交易員仍然表示黃金自年初以來的上漲勢頭過快過猛。周一，黃金價格跌幅一度達到10%，在亞洲交易時段跌至每盎司4400美元附近。

截至發稿，黃金現貨漲超3%，重新站上4800美元/盎司。

哪些因素將影響金價未來走勢?

機構普遍認為美元強弱與全球利率預期將對以美元計價的黃金產生直接影響。此外，以下幾大因素將主導黃金未來走向。

首先是央行購金行為的持續性與穩定性。高盛全球銀行業與市場部固定收益、外匯及大宗商品全球聯席主管安舒爾·塞加爾認為，全球央行從美元轉向貴金屬的資產配置調整是主要驅動力。瑞銀財富管理CIO指出，波蘭央行提高黃金持有目標的舉動值得關注，若更多央行效仿，表明其對價格波動的敏感度下降，可能維持較高採購量。

其次是宏觀經濟與政策環境。瑞銀財富管理CIO提到，對美聯儲獨立性的擔憂、政策不確定性均利好黃金。美聯儲寬松周期的暫停是金價主要下行風險，而收益率趨勢性下降則構成支撐。

第三是地緣政治與避險需求。投資者對伊朗局勢等地緣政治風險的擔憂助長了黃金漲勢，避險和投資組合多樣化需求是主要驅動因素。瑞銀也將地緣政治緊張局勢列為可能推動金價接近上行情景的關鍵因素。

第四是投資需求與市場情緒。世界黃金協會1月29日發佈的2025年全年《全球黃金需求趨勢報告》表示，2025年全球黃金總需求達5002噸，創歷史新高;全年黃金需求總金額達5550億美元。2025年投資需求增至2175噸的里程碑水平，成為推動2025年黃金總需求刷新歷史紀錄的主要驅動力。全年黃金交易型開放式指數基金(ETF)淨增801噸，是有記錄以來的第二強勁的年份。瑞銀財富管理CIO指出，2025年黃金需求創新高主要由投資需求驅動(包括ETF增持和金條金幣購買)，而非僅靠央行買盤。