電話會總結 ｜ IDEXX(IDXX)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據IDEXX業績會實錄，以下是2025年財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **第四季度業績表現：** - 總營收達到9.43億美元，同比增長14%（報告增長）和12%（有機增長） - CAG診斷經常性收入有機增長10%，其中美國增長9%，國際市場增長12% - IDEXX VetLab消耗品收入有機增長15% - 全球參考實驗室收入有機增長9% - 快速檢測收入有機下降3% - 影像業務收入有機增長13% **全年業績表現：** - 實現10%的有機收入增長 - CAG診斷經常性收入有機增長8% - 全球高端儀器裝機量增長12%，包括近6,400台InVue DX儀器 - 全年自由現金流達11億美元，相當於淨收入的100%轉換率 - 資本支出1.25億美元，約佔收入的3% ## 2. 財務指標變化 **盈利能力指標：** - 第四季度營業利潤率達到60.3%，同比可比增長60個基點 - 全年營業利潤率31.6%，同比可比增長90個基點 - 第四季度每股收益3.08美元，同比可比增長17% - 全年每股收益13.08美元，同比可比增長14% **現金流與資本配置：** - 全年自由現金流11億美元，實現淨收入100%轉換 - 股票回購12億美元，回購240萬股，平均成本506美元/股 - 稀釋股數同比減少2.7% **財務狀況：** - 年末總槓桿率0.5倍，淨槓桿率0.4倍 - 外匯對全年收入增長貢獻80個基點 - 外匯使營業利潤增加1000萬美元，每股收益增加0.10美元 **毛利率表現：** - 第四季度毛利率60.3%，同比可比改善60個基點 - 毛利率改善主要得益於消耗品增長和參考實驗室毛利率提升

業績指引與展望

• **2026年全年營收預期**：預計營收46.32-47.20億美元，同比增長7.6%-9.6%（報告基礎）或7%-9%（有機增長），外匯因素預計貢獻約60個基點增長，主要集中在上半年

• **CAG診斷業務經常性收入指引**：2026年預計有機增長8%-10%，較2025年中點提升約100個基點；全球淨價格實現約4%，美國約3.5%；已納入美國同店臨牀訪問量下降約2%的預期

• **2026年運營利潤率展望**：報告基礎為32%-32.5%，可比基礎上同比改善30-80個基點；外匯貢獻約30個基點，但面臨前年訴訟調整帶來的20個基點逆風

• **2026年每股收益預測**：14.29-14.80美元，可比基礎上增長10%-14%，扣除2025年訴訟調整影響約1%；包含3400萬美元淨利息支出和0.22美元外匯收益

• **2026年自由現金流指引**：淨收入轉換率預計85%-95%，資本支出1.8億美元（約佔營收4%）；股票回購支持稀釋股份數量進一步下降1%-2%

• **2026年第一季度預期**：營收增長11.5%-13.5%（報告基礎），包含約2.5%外匯收益；有機增長9%-11%；CAG診斷經常性收入增長8.5%-10.5%，受益於約50個基點的等效天數

• **儀器收入預期調整**：2026年預計儀器收入將下降，主要因為需要對比2025年InVue DX儀器投放的強勁增長基數，以及區域收入結構變化影響

• **毛利率改善預期**：2026年毛利率改善預計將主要推動運營利潤率擴張，受益於高毛利業務板塊增長和持續的生產力提升舉措

分業務和產品線業績表現

• CAG診斷業務表現強勁，第四季度經常性收入有機增長10%，其中美國增長9%，國際市場增長12%，全球高端儀器裝機量增長12%，包括近6,400台InVue DX設備；

• 高端儀器放置創歷史新高，第四季度放置6,567台高端儀器，同比增長42%，其中1,900台InVue DX設備支持CAG診斷儀器收入有機增長69%，全年實現約22,500台高端儀器放置；

• 耗材業務增長強勁，IDEXX VetLab耗材收入有機增長15%，受益於新菜單項目使用增加和裝機量增長，全球約78,000台Catalyst分析儀裝機量支持持續增長；

• 參考實驗室業務全球收入有機增長9%，受益於量增長和淨價格改善，CancerDx等創新產品在北美已覆蓋近6,000家客户，約18%為競爭性提交樣本；

• 快速檢測收入有機下降3%，主要受美國健康檢查訪問量壓力和胰脂肪酶向Catalyst平臺轉移影響，對第四季度收入增長造成約4%的阻力；

• 影像業務有機增長13%，主要由基於雲的執業信息管理系統(PIMs)雙位數增長推動，軟件生態系統包括Velo等寵物主人蔘與工具用户增長40%；

• 創新產品線持續擴展，CancerDx平臺將在2026年中期增加犬肥大細胞瘤檢測，InVue DX平臺12月開始細針穿刺(FNA)功能的受控發佈，Catalyst平臺新增皮質醇檢測等菜單擴展。

市場/行業競爭格局

• IDEXX在參考實驗室業務中展現出強勁的競爭優勢，全球參考實驗室收入有機增長9%，其中競爭性提交樣本佔比達到18%，這表明即使非主要客户的獸醫也會因為IDEXX的差異化創新（特別是癌症檢測能力）而選擇其服務，打破了傳統工作流程模式

• 公司在高端儀器市場保持領先地位，全球高端儀器裝機量同比增長12%，其中Catalyst分析儀全球裝機量達到近78,000台，InVue DX全年放置近6,400台設備，創下產品發佈歷史最佳記錄，顯著超出初期預期

• IDEXX通過"終身技術"戰略在已安裝設備基礎上持續擴展菜單選項，實現平臺價值最大化，如Catalyst平臺在十年間經濟價值提升2.5倍，北美地區超過50%的Catalyst用户在首年內採用了胰脂肪酶檢測

• 軟件生態系統成為重要的戰略差異化因素，雲端執業信息管理系統實現雙位數增長，Velo寵物主參與工具用户數環比增長40%，年度增長近三倍，使用IDEXX軟件解決方案的客户診斷使用率更高

• 國際市場呈現更高增長潛力，國際CAG診斷經常性收入有機增長12%，公司在德國、英國和澳大利亞完成商業擴張，通過增加銷售代表密度提升客户互動頻率和質量，國際地區連續多年保持雙位數增長

• 創新產品組合形成協同效應，CancerDx癌症檢測面板與InVue DX的FNA功能相結合，為臨牀醫生提供從篩查到診斷的完整解決方案，預計CancerDx長期市場機會約11億美元

• 客户粘性極高成為競爭護城河，全球CAG診斷業務客户保留率保持在90%以上，反映了獸醫對IDEXX解決方案可靠性、一致性和臨牀表現的高度認可，以及團隊建立的長期合作關係強度

公司面臨的風險和挑戰

• 臨牀就診量持續下降壓力：美國同店臨牀就診量在第四季度下降約1.7%，全年下降1.9%，預計2026年將繼續下降約2%，其中健康檢查和非必需就診受到的衝擊更為嚴重，健康檢查就診量在第四季度下降3.6%

• 快速檢測產品收入下滑：快速檢測收入在第四季度有機下降3%，主要受到美國健康檢查就診量減少以及胰脂肪酶產品向Catalyst平臺轉移的持續影響，對第四季度收入增長造成約4%的阻力

• 儀器收入預期下降：預計2026年CAG儀器收入將出現下降，因為公司需要與2025年IDEXX InVue DX儀器快速增長的高基數進行比較，同時面臨區域收入結構變化的挑戰

• 宏觀經濟環境對低收入羣體的影響：經濟壓力主要影響低收入家庭的寵物醫療支出，特別是在健康檢查和非必需醫療服務方面，這種壓力預計將在2026年持續存在

• 定價能力受限：2026年全球淨價格實現預期約4%，較2025年有所下降，美國市場淨價格改善預期約3.5%，反映出在當前市場環境下定價能力面臨一定約束

• 外匯匯率波動風險：美元匯率每變動1%將影響全年報告收入約1600萬美元，營業收入約500萬美元，公司需要持續管理匯率對業績的影響

公司高管評論

• 根據IDEXX業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Jay Mazelsky（總裁兼首席執行官）**：發言口吻非常積極樂觀，多次使用"exceptional"、"transformational"、"very strong"等積極詞匯。強調2025年是公司的"defining year"，對創新產品如InVue DX、CancerDx等表現出強烈信心。在談到市場挑戰時保持理性樂觀，認為寵物老齡化趨勢和診斷頻率提升是積極信號。對2026年展望充滿信心，強調公司在創新和商業執行方面的競爭優勢。

• **Andrew Emerson（首席財務官）**：發言口吻專業且積極，在介紹財務數據時使用"excellent"、"solid"、"strong"等正面詞匯。對公司的財務表現表示滿意，特別強調了營收增長、利潤率提升和現金流表現。在討論2026年指導時保持謹慎樂觀，既展現信心又體現了對市場不確定性的理性考量。

• **John Ravis（投資者關係副總裁）**：在會議中主要負責程序性發言，口吻專業中性，主要進行會議流程管理和風險提示。 整體而言，管理層展現出積極樂觀的情緒，對公司業績表現和未來前景充滿信心，同時在面對市場挑戰時保持理性和謹慎的態度。

分析師提問&高管回答

• 基於IDEXX業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 分析師情緒總結 ### 1. 獸醫診所訪問量趨勢關注 **分析師提問**：Chris Schultz關注獸醫診所訪問量的分化趨勢，特別是健康檢查訪問與非健康檢查訪問的差異，以及2026年的演變預期。同時詢問獸醫診所層面的價格上漲情況。 **管理層回答**：CEO Jay Mazelsky解釋健康檢查訪問面臨更大壓力，主要受低收入家庭宏觀經濟壓力影響。但5歲以上寵物訪問量連續兩個季度增長，反映疫情期間收養的寵物正在老齡化。2026年維持約2%的下降基線預期。獸醫服務通脹有所緩解但仍高於CPI，企業診所認識到這可能阻礙客户就診。 ### 2. 消耗品增長驅動因素分析 **分析師提問**：Erin Wright詢問消耗品增長的潛在驅動因素，如何看待2026年持續中等十位數增長，以及InVue平臺的消耗品貢獻情況。 **管理層回答**：管理層強調通過優質儀器安裝基數增長和創新驅動利用率提升的雙重策略。全球優質儀器安裝基數增長12%，包括近78,000台Catalyst分析儀。InVue平臺每台儀器預計貢獻3,500-5,500美元消耗品收入。 ### 3. 創新產品收入貢獻量化 **分析師提問**：Mike Ryskin希望量化InVue和CancerDx等創新產品在2025年和2026年的具體收入貢獻。 **管理層回答**：InVue 2025年貢獻超過7500萬美元儀器收入。CancerDx單獨檢測定價約60美元，作為診斷套餐一部分約15美元。管理層強調創新產品不僅有直接收入貢獻，更重要的是對整個產品組合的槓桿效應。 ### 4. 定價策略調整合理性 **分析師提問**：Mike Ryskin關注公司將價格增長目標調降至4%（美國3.5%）的背景，以及與獸醫診所的定價對話情況。 **管理層回答**：定價調整反映通脹環境改善，迴歸更平衡的量價增長模式。過去四年定價基本與CPI保持一致，客户理解通脹期間的價格調整必要性，目前更多依靠量增驅動增長。 ### 5. 國際市場增長前景 **分析師提問**：Jon Block詢問2026年國際CAG診斷經常性收入增長率與美國市場的對比。 **管理層回答**：國際市場提供比美國更高的增長前景，主要因為診斷使用率較低、更多集中在病患檢測。公司在德國、英國、澳大利亞等關鍵市場完成商業擴張投資，國際市場已連續多年保持雙位數增長。 ### 6. 軟件業務發展潛力 **分析師提問**：Brandon Vazquez關注軟件業務特別是面向寵物主人的Velo平臺對業績的貢獻。 **管理層回答**：軟件業務是重要戰略板塊，雲端PIMs實現雙位數增長，Velo用户增長40%。使用軟件解決方案的客户診斷使用量更高，預約爽約率更低，雖然相對總客户基數仍較小，但前景看好。 ### 7. 毛利率改善路徑 **分析師提問**：Andrea Alfonso詢問第四季度毛利率構成動態以及2026年30-80個基點營業利潤率改善的具體路徑。 **管理層回答**：第四季度因強勁儀器收入面臨輕微混合壓力，但仍實現60個基點毛利率改善。2026年營業利潤率改善主要由毛利率驅動，得益於高毛利業務板塊增長和持續生產力提升舉措。 ## 整體分析師情緒 分析師普遍對IDEXX的創新能力和長期增長前景持積極態度，但對短期宏觀環境壓力（特別是獸醫診所訪問量下降）表示關注。分析師重點關注公司如何通過創新產品和國際擴張來抵消市場逆風，對管理層的戰略執行能力和財務指導表現出信心。

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