電話會總結 ｜ Hess Midstream(HESM)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Hess Midstream業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **2025年全年業績：** - 淨利潤約6.85億美元 - 調整后EBITDA為12.38億美元，同比增長約9% - 調整后EBITDA毛利率維持在較高水平 **2025年第四季度業績：** - 淨利潤1.68億美元 - 調整后EBITDA為3.09億美元 - 調整后EBITDA毛利率達到83%，超過75%的目標 - 調整后自由現金流約2.08億美元 - 資本支出4700萬美元 ## 2. 財務指標變化 **環比變化（Q4 vs Q3 2025）：** - 淨利潤從1.76億美元下降至1.68億美元 - 調整后EBITDA從3.21億美元下降至3.09億美元 - 總收入（不含過路費收入）減少約1900萬美元，其中： - 集輸收入減少1100萬美元 - 處理收入減少600萬美元 - 終端收入減少200萬美元 - 總成本費用（不含折舊攤銷和過路費成本）減少約700萬美元 **同比變化（Q4 2025 vs Q4 2024）：** - 第四季度業務量基本持平，但受12月嚴寒天氣影響環比下降 **業務量表現：** - 2025年全年：天然氣處理量日均4.45億立方英尺，原油終端處理量日均12.9萬桶，水處理量日均13.1萬桶 - 第四季度：天然氣處理量日均4.44億立方英尺，原油終端處理量日均12.2萬桶，水處理量日均12.4萬桶

業績指引與展望

• **2026年全年財務預期**：淨收入預計6.5-7億美元，調整后EBITDA預計12.25-12.75億美元，中位數與2025年基本持平；調整后自由現金流預計8.5-9億美元，較2025年中位數增長12%

• **2026年第一季度指引**：淨收入預計1.5-1.6億美元，調整后EBITDA預計2.95-3.05億美元，受嚴寒天氣持續影響；調整后自由現金流預計較2025年增長，因資本支出降低

• **資本支出大幅削減**：2026年預計資本支出約1.5億美元，較2025年下降40%；2027-2028年進一步降至每年不足7500萬美元，反映基礎設施建設完成后轉向維護性支出

• **毛利率目標維持**：2026年目標毛調整后EBITDA利潤率約75%，第四季度實際達到83%，超出目標水平

• **中長期增長預期**：通過2028年預計年化淨收入和調整后EBITDA增長約5%，年化調整后自由現金流增長約10%，主要驅動因素包括通脹調整、有機天然氣量增長和持續低資本支出

• **收入保護機制**：2026年約95%收入受最低量承諾(MVC)保護，2027年降至90%，2028年為80%，提供收入下行保護

• **費率結構穩定**：85%收入為固定費用結構，年通脹調整上限3%；其余15%通過2033年年度費率重新確定流程調整，2026年大部分系統費率高於2025年

• **超額現金流分配**：扣除目標分紅后預計2026年超額調整后自由現金流約2.1億美元，將用於額外股東回報和債務償還

分業務和產品線業績表現

• 天然氣處理業務：2025年全年天然氣處理量平均為每日4.45億立方英尺，第四季度平均為每日4.44億立方英尺，該業務佔公司收入的75%，主要採用固定費用結構並配有年度通脹調整機制，上限為3%

• 原油終端業務：2025年全年原油終端處理量平均為每日12.9萬桶，第四季度平均為每日12.2萬桶，該業務線通過年度費率重新確定流程進行定價調整，合同期延續至2033年

• 水處理收集業務：2025年全年水收集量平均為每日13.1萬桶，第四季度平均為每日12.4萬桶，與原油終端業務類似，採用年度費率重新確定機制進行定價

• 第三方業務：預計第三方業務量將維持在總業務量的10%左右，為公司提供額外的收入來源和業務靈活性，管理層表示對該比例的未來展望沒有預期變化

• 最低量承諾保護機制：2026年約95%的收入受到最低量承諾(MVC)保護，2027年降至90%，2028年為80%，為公司收入提供強有力的下行保護

市場/行業競爭格局

• 公司在巴肯地區中游基礎設施領域具有獨特競爭優勢，通過與雪佛龍的緊密整合實現上游-中游投資優化，避免過度建設和投資，從而獲得行業內最佳的EBITDA建設倍數之一，這種一體化合作模式在行業中形成差異化競爭壁壘。

• 通過最低承諾量合同(MVC)構建強大的收入保護機制，2026年約95%的收入受MVC保護，2027年為90%，2028年為80%，這種高比例的收入鎖定在中游行業中提供了顯著的競爭優勢和抗風險能力。

• 公司85%的收入採用固定費用結構並配有年度通脹調整機制（上限3%），剩余15%通過2033年前的年度費率重新確定流程調整，這種費率結構設計在行業中提供了穩定的收入可預測性和通脹保護。

• 隨着基礎設施建設完成，公司資本支出大幅下降40%至1.5億美元（2026年），2027-2028年進一步降至7500萬美元以下，這種資本密集度的顯著降低使公司在行業中具備更強的自由現金流生成能力和財務靈活性。

• 第三方業務量預計保持在總量的10%左右，公司通過為第三方客户提供替代運輸路徑等增值服務，在北部邊境管道維護期間展現出系統靈活性，這種多元化客户結構增強了市場競爭地位。

• 面對嚴寒天氣等季節性挑戰，公司展現出運營韌性，雖然第四季度和2026年初受到天氣影響，但憑藉MVC保護和季節性恢復預期，在應對行業周期性波動方面具備競爭優勢。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Hess Midstream業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 惡劣天氣風險：嚴重的冬季天氣對公司運營造成顯著影響，12月份的惡劣天氣導致第四季度產量環比下降，1月和2月的極端寒冷天氣持續影響第一季度業績表現

• 第三方客户依賴風險：公司約10%的收入來自第三方客户，在當前原油價格環境下，巴肯地區大型運營商可能縮減活動規模，存在第三方業務量波動的不確定性

• 季節性運營波動：公司業務具有明顯的季節性特徵，通常第一和第四季度受冬季天氣影響表現較弱，而第二、第三季度表現較好，這種周期性波動影響現金流的穩定性

• 資本支出削減壓力：隨着基礎設施建設完成，公司面臨從高資本支出模式向低資本支出維護模式轉型的挑戰，2026年資本支出預計降至1.5億美元，2027-2028年進一步降至7500萬美元以下

• 最低承諾量保護遞減：雖然2026年約95%的收入受最低承諾量保護，但這一比例將在2027年降至90%，2028年降至80%，收入保護水平逐年下降

• 債務去槓桿化挑戰：公司計劃通過自由現金流進行債務償還以降低槓桿率至3倍以下，但未設定具體的目標槓桿比率，去槓桿進程的不確定性可能影響資本配置決策

• 上游合作伙伴依賴：公司業務高度依賴與雪佛龍的合作關係，雪佛龍在巴肯地區的20萬桶/日產量目標和優化開發計劃直接影響公司的長期增長前景

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Jonathan Stein（首席執行官）**：發言口吻積極自信，強調公司在2025年繼續保持強勁執行記錄，按時按預算完成多年項目。重點突出資本支出大幅下降（2026年預計1.5億美元，較2025年減少40%；2027-2028年降至7500萬美元以下），展現出對未來現金流生成能力的信心。在討論與雪佛龍合作時表現樂觀，強調緊密整合和上下游協作的優勢。對於惡劣天氣影響表現淡定，認為這是暫時性因素，預期后續會有季節性恢復。

• **Michael Chadwick（首席財務官）**：發言風格務實穩健，詳細闡述財務數據時保持客觀中性。在討論槓桿率問題時採用保守謹慎的表述，強調自然去槓桿化而非設定具體目標。對於債務償還和股東回報分配展現出平衡的財務策略思維。在回答分析師關於資本支出下限的問題時，表現出對成本控制的信心，語調平穩專業。

• **整體管理層情緒**：兩位高管均展現出積極穩定的管理情緒，對公司從基礎設施建設期向現金流生成期的轉型充滿信心。面對天氣等短期挑戰時保持冷靜，強調MVC（最低量承諾）提供的收入保護。對於與雪佛龍的長期合作關係表現樂觀，認為這為公司提供了可預見的發展路徑和穩定的業務基礎。

分析師提問&高管回答

• # Hess Midstream 業績會分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：花旗銀行Doug Irwin關於債務償還優先級和槓桿目標 **分析師提問**：歷史上公司曾指出3倍槓桿是最優水平，現在是否仍然適用？還是目標更低的槓桿水平？這將如何影響資本配置決策？ **管理層回答**：CFO Chadwick表示，公司將使用部分自由現金流償還債務，這與保守的財務策略一致。預計未來幾年將自然去槓桿至3倍以下，因為EBITDA增長而債務絕對水平不會增加。公司採用更保守的方法，通過自由現金流而非槓桿回購來增加股東回報，這與雪佛龍在巴肯地區日產20萬桶石油的目標一致。 ## 2. 分析師提問：第三方業務前景和雪佛龍產量目標風險 **分析師提問**：在當前原油環境下，巴肯地區大型企業縮減活動對Hess Midstream的影響？第三方客户的反饋如何？雪佛龍20萬桶/日的目標是否面臨風險？ **管理層回答**：管理層表示第三方業務前景無變化，預計平均佔總量的10%。雪佛龍剛在上周五的電話會議中重申了日產20萬桶以上的目標和持續優化計劃。公司的量化指導和EBITDA增長預期與該計劃保持一致，資本支出降低支持自由現金流增長。 ## 3. 分析師提問：摩根大通Jeremy Tonet團隊關於2028年增長驅動因素 **分析師提問**：在2028年時間框架內，有多少前景基於成本削減？這對增長前景有何貢獻？ **管理層回答**：CEO Stein解釋增長主要由通脹調節因子、天然氣適度增長驅動。自由現金流增長更為顯著，得益於基礎設施建設完成后資本支出大幅降低（2026年1.5億美元，2027-2028年降至7500萬美元以下）。公司保持獨特的組合優勢：顯著的自由現金流生成、年化5%的分配增長、強勁的資產負債表，以及95%的MVC收入保護。 ## 4. 分析師提問：資本支出下限彈性 **分析師提問**：資本支出實際能夠降到多低？ **管理層回答**：CFO Chadwick表示2026年1.5億美元中，2500萬美元用於完成壓縮和管道建設，1.25億美元用於收集系統和井連接維護。2027-2028年預計7500萬美元或更低。CEO補充説明，與雪佛龍的緊密整合避免了過度建設，更長的水平井段提高了經濟性並減少了井連接資本需求。 ## 5. 分析師提問：高盛John Mackay關於惡劣天氣影響 **分析師提問**：能否提供當前實地情況的快照？是否出現電力中斷等問題？天氣改善后生產能否快速恢復？ **管理層回答**：CEO Stein表示這次主要是極端寒冷天氣影響，不像幾年前的大範圍停電。隨着天氣改善，預計活動增加和生產優化。公司在指導中為剩余冬季保留了應急預案，預計下半年季節性增長。CFO強調95%的MVC覆蓋提供了下行保護。 ## 6. 分析師提問：長期槓桿目標 **分析師提問**：是否有具體的長期槓桿目標？ **管理層回答**：CFO Chadwick明確表示沒有設計特定的目標水平，將自然去槓桿。隨着EBITDA增長、債務絕對水平不增加，以及部分自由現金流用於償債，3倍槓桿將自然下降。重點是利用強勁的MVC地位產生的大量自由現金流，既能支持5%的分配增長，又能償還債務並提供股東回報。 **總體分析師情緒**：分析師普遍關注公司的財務紀律、資本配置策略和長期增長可持續性，對管理層的保守財務策略和與雪佛龍的戰略整合表示認可。問題集中在槓桿管理、成本控制和天氣等短期挑戰的應對能力上。

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