當流動性超越基本面成為核心定價要素時，港股市場機大於危

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2月2日早上港股開盤前，瑞浦蘭鈞(00666.HK)發佈關於扭虧為盈的正面盈利預告，公司表示，由於動力電池和儲能電池產能利用率提升、出貨量持續增加，進而帶動營業收入持續增長，因此預期2025年全年實現淨利潤6.3億元~7.3億元，同比2024年13.53億元的淨利潤虧損，實現扭虧為盈，同時也是自2019年以來首次實現盈利。

取業績預告中值6.8億元，考慮到上半年公司虧損約6532萬元，因此瑞浦蘭鈞2025H2實際盈利約7.5億元左右。

圖片説明：瑞浦蘭鈞2025年業績預告，數據來源於公司公告

相比於業績的「喜」，股價表現得有點不太「喜」。2月2日瑞浦蘭鈞高開低走，開盤上漲12.56%，收盤上漲3.29%，總市值來到279億港幣，對應人民幣不足250億元。

圖片説明：業績預告后，瑞浦蘭鈞大幅度高開低走，數據來源於Wind

聰明的港股通投資者，不僅沒有得到獎勵，反而還被懲罰

如果僅僅一個交易日的高開低走，其實倒也沒什麼，真正令人痛苦的是，當聰明的港股通投資者，在產業景氣度爆發的拐點出現時、在業績爆發性增長之前時，開始大舉買進，雖然判斷正確且買點精準，但不僅沒有得到獎勵，反而還被狠狠的教育了一番。

事實上，在2025年136號文后，獨立儲能景氣度爆發，2025Q3成為整個儲能行業的業績拐點，對於在2025H1户儲電芯出貨量全球第一、在重卡及換電重卡市場具備獨特競爭優勢的瑞浦蘭鈞來説，自然受到了港股通投資者的密切關注。

圖片説明：瑞浦蘭鈞2025H1户儲出貨量，數據來源於InfoLink

根據Wind統計，港股通投資者從2025年8月份開始大舉買入瑞浦蘭鈞，港股通持股總數，從2025年8月份的約800萬股，連續上升到2025年12月份的超過1.15億股，並維持至今，對應港股通持股佔流通股本的比例，也由1.6%附近上升到當前的22%以上。

圖片説明：港股通投資者對瑞浦蘭鈞的持股比例，數據來源於Wind

一邊是產業景氣度和公司業績均大幅反轉，一邊是港股通大舉買進，但瑞浦蘭鈞的股價不僅不漲反而暴跌，甚至還不如2024年業績最糟糕的時候，距離歷史新低也就一步之遙。

圖片説明：瑞浦蘭鈞的周K線圖，數據來源於Wind

瑞浦蘭鈞並非一個特例，而是一個普遍現象

鑑於香港離岸市場的特殊性，流動性較在岸市場要弱很多，對於A股投資者來説，如果將所有納入港股通的港股做一個劃分，可以按照流動性的強弱，簡單將其分為三類：第一類是恆生主要指數的成分股；第二類是A/H兩地同時上市的公司；第三類是僅在H上市，未在A上市，同時也不屬於恆生主要指數成分股。

對於第一類公司，由於知名度高、市場研究充分，即便流動性欠佳，定價也是相對充分的，很少、幾乎不會出現基本面與股價的嚴重背離。

對於第二類公司，由於A股市場的流動性一直比較高，因此很少有A股上市公司定價不充分的時候，進而即便港股流動性欠佳，但有A股為錨，A和H在趨勢上整體上能保持一致，很少會出現基本面與股價的嚴重背離，無非是港股流動性弱的時候A/H溢價會擴大，港股流動性好的時候A/H溢價會收窄。

對於第三類公司來説，在港股整體流動性不足的時候，特別容易出現基本面與股價的嚴重背離，有時還經常伴隨着部分外資的惡意做空（因為這個時候做空的成功率非常高）。

就估值之家的觀察而言，類似於瑞浦蘭鈞的第三類公司還有不少：基本面上行拐點相當明確，但股價和基本面反向運動。表現在日K線圖上，一般呈現陰跌狀態，表現在分時圖上，一般只需要一點少量的賣盤，就可以砸出比較深的坑。

當基本面與股價嚴重背離之際，機遇往往遠大於風險

一方面，港股流動性匱乏，或許與一級市場狂歡后對二級市場的抽血效應有關。根據Wind數據顯示，2025年全年共有117家公司在港上市，較2024年增長67.14%，全年港股IPO募資額達2856.93億港元，較2024年大幅增長224%，募資規模成功重返全球榜首。

圖片説明：港股歷年融資情況統計，數據來源於Wind

另一方面，港股流動性匱乏，或許也與新任美聯儲主席有關，Kevin Warsh的上任，使得資本市場開始進行「縮表鷹」+「利率鴿」交易，全球各大類市場風險偏好驟降。

尤其當前還處在人民幣兑美元升值的過程中，港股作為以港幣計價的人民幣資產，這使得當下港股通投資者不僅要承擔流動性折價的風險，還要承擔匯兌損失的風險，兩頭捱打。

但越是這個時候，往往越是值得堅守的時候，這個時候的機遇遠遠大於風險，港股流動性階段性匱乏的問題只是一個小浪花，該來的迟早都會回來的。價值和價格就像主人牽着狗，主人是價值，狗是價格，而狗繩就是流動性，狗繩有時候松、有時候緊，狗一會跑到前面、一會跑到后面，但無論狗繩怎樣，狗最終會和主人同步。