黃金ETF交易不如黃金的那一天

乍一看，黃金周五的暴跌就像是宏觀驅動的崩盤。現貨黃金單日下跌逾12%，白銀暴跌約33%，這是幾十年來最嚴重的貴金屬拋售之一。但對於ETF投資者來説，更能説明問題的不是價格下跌，而是當槓桿和流動性同時崩潰時黃金和白銀ETF的表現。

催化劑基金首席信息官、Strategy Shares Gold Enhanced Yield ETF（BATS：GOLY）投資組合經理David Miller表示：「這看起來更像是極端的鞭打和追加保證金，而不是黃金和白銀需求的根本性崩潰。」「波動性並不會使黃金作為新的主要儲備資產的長期看漲論點無效。歷史上，黃金不會直線移動。當貨幣和地緣政治不確定性仍然居高不下時，之前這樣的調整歷來都是入口點而不是出口。"

在崩盤期間，iShares Silver Trust（紐約證券交易所代碼：SLV）的交易價格較其標的白銀價值短暫溢價約3.3%，遠超出其正常範圍。即使是全球流動性最強的ETF之一SPDR Gold Shares（紐約證券交易所代碼：GPT），隨着做市商的退出，買賣價差也擴大。

這些扭曲反映了ETF套利機制的壓力。當波動性增加且資產負債表面臨擠壓時，授權參與者可以暫停股票創建和贖回，讓ETF以可用流動性而不是淨資產價值進行交易。

米勒指出，白銀的走勢尤其極端，因為它具有雙重作用。他表示：「白銀的表現就像是一種處於牛市中的資產，而不是避風港。」他指出了白銀對工業需求和增長預期的敞口。「由於一隻腳踩在電動汽車的工業需求上，當增長預期波動或流動性消失時，白銀往往會更強烈地拋售。這正是我們所看到的。"

芝加哥商品交易所集團提高黃金和白銀期貨的保證金要求，迫使交易員提供更多抵押品或清算頭寸后，壓力加劇。這些清算直接流入錨定ETF定價的期貨市場，加劇了ETF價差和執行的混亂。

西伯特金融公司首席信息官馬克·馬利克（Mark Malek）表示：「對上周的波動感到驚訝的交易員沒有關注頭寸。」「擁擠的交易不需要壞消息來解除--只需缺乏新買家即可。馬利克將黃金最近的漲勢描述為既受宏觀驅動又受敍事推動的，並警告説，按照定義，螺旋式價格走勢「包含重大風險」。"

儘管存在動盪，但制度信念仍然完好無損。摩根大通重申了對黃金的看漲前景，預計黃金價格可能達到每盎司6，300美元，並表示隨着各國將儲備多元化，不再依賴美元，央行需求持續。abrdn物理貴金屬籃子股票ETF（紐約證券交易所代碼：GLTR）等基金今年迄今仍上漲約7%。

對於ETF投資者來説，1月31日是一個流動性和槓桿事件，而不是黃金長期的崩盤。正如馬利克所説，「這不是黃金故事的開始或結束--這是危險的中間地帶。"

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