散户轉移戰場、交易量枯竭：加密行業的「靜默調整期」

智通財經APP獲悉，加密貨幣最近的下跌表面上看起來與以往不同。沒有驚天醜聞，沒有交易所破產，也沒有監管打壓。然而，對該行業最大的交易平臺而言，損失卻開始呈現出令人不安的熟悉感。

自去年10月從歷史高位大幅下跌以來，比特幣的跌幅已超過35%。然而，對於Coinbase Global Inc.(COIN.US)、Gemini Space Station Inc.(GEMI.US)和Bullish(BLSH.US)等交易所而言，所遭受的衝擊要嚴重得多。交易量作為其業務的核心驅動力，正急劇下滑，這使得這些交易所過去三個月的股價下跌了40%至55%，同時也迫使分析師大幅下調對其的預期。截至目前，Coinbase、Gemini和Bullish均未對置評請求作出迴應。

壓力點很簡單。大多數加密貨幣交易所的主要收入來源是交易手續費。當交易活動陷入低迷時，其收益便會隨之下降。Clear Street分析師歐文·勞估算，Coinbase第四季度的交易量可能同比下滑40%，降至2640億美元。1月份的活動趨勢更為疲軟，這意味着按照當前的發展態勢推算，本季度截至目前的運行率可能還不到去年水平的一半。

對於那些把加密貨幣股票視作數字資產增長替代品的投資者來説，有一條消息着實令人憂心忡忡：即便只是温和的價格下跌，一旦交易員們徹底抽身離場，也可能給相關企業營收帶來不成比例的沉重打擊。

上周末，比特幣價格跌破8萬美元大關，這一情況似乎讓更廣泛的投資者撤離市場的可能性進一步增大，而且撤離過程也將更加痛苦。

花旗集團數字資產股票研究主管彼得·克里斯蒂安森表示，當價格上漲時，會有更多人湧入市場參與交易，因為他們擔心錯過這一獲利良機。不過，他同時指出，「一旦市場遭遇不利因素，就很難再積聚起向前的動能。」

近期，加密貨幣股票還受到投資者從更廣泛股票市場撤離風險資產的影響。投資者此舉主要是出於對人工智能領域成本攀升、地緣政治不確定性加劇，以及整體資金從科技股板塊輪動等風險的擔憂。

1月份，比特幣價格下跌近11%，這已是其連續第四個月走低，創下了自2018年以來的最長連跌紀錄。當時比特幣市場曾在2017年首次代幣發行熱潮過后出現崩盤。此次比特幣的最新一輪下滑，恰逢市場整體動盪不安。黃金市場便是一個例證，在上周五遭遇了十多年來的最大跌幅后，周一黃金價格繼續下探。

分析師指出，受加密貨幣市場持續低迷的影響，Gemini實現盈利的時間或將延后。Needham & Co.分析師約翰·託達羅表示，Gemini原本計劃在2027年接近實現盈虧平衡，但如今這一目標可能會推迟到2028年前后。

Clear Street分析師指出，專注於服務機構客户的加密貨幣交易平臺Bullish，其1月份的交易量較去年同期可能下降約28%。

Kaiko研究分析師勞倫斯·弗勞森表示：「從當前所處的周期階段來看，我們大概才走完了25%的進程。自市場達到峰值至今已過去約三個月，據此我估算，可能還需要六到九個月的時間，市場才能迎來明顯的復甦。」

此次周期的獨特之處，並非體現在交易量暴跌的嚴重程度上——畢竟歷史經驗表明，加密貨幣寒冬往往會大幅抑制市場活動——而在於除了市場熱情驟然降温之外，並未出現顯著的觸發因素。

回顧過往，2018至2019年的市場崩盤，是監管重拳出擊下首次代幣發行熱潮破滅的直接后果;2022至2023年的低迷行情，則以行業內一系列失敗事件為顯著特徵，從Terra - Luna的崩塌，到Three Arrows Capital的破產，再到FTX的暴雷。然而這一次，並未出現類似的重大沖擊事件，儘管許多交易員仍在艱難療愈，試圖從去年10月崩盤所引發的創紀錄大規模清算帶來的創傷中恢復過來。

不過，散户參與市場的積極性依舊低迷。美國長期以來承諾推進的加密貨幣市場結構立法，目前進展陷入停滯，這使得交易所和機構投資者深陷監管困境。在這一不確定性因素得以消除之前，許多交易員似乎更願意選擇持幣觀望——這種市場態勢促使部分分析師將當下階段定義為熊市，而非全方位的加密貨幣寒冬。

然而，數據正逐漸模糊這種界限。儘管現貨比特幣交易所交易基金如雨后春筍般大量出現，且相關基礎設施建設已持續推進多年，但根據Kaiko提供的數據，當前的交易活動正以與之前低迷時期(比如2021年末至2022年的周期)相近的幅度收縮。

這一次的顯著差異體現在市場參與者的行為表現上：交易員們並未出現恐慌性的拋售離場，而是在對下一波衝擊何時到來心存擔憂的情況下，乾脆選擇退出市場。

儘管部分投資者轉而投向去中心化加密貨幣交易所，以尋求槓桿交易帶來的收益以及更快的交易速度，但更廣泛的散户羣體的注意力已然轉移至更為新潮的領域，涵蓋範圍從人工智能代幣、預測市場，到黃金、體育博彩以及小型科技股。

對於部分大型交易所而言，其受到的衝擊能夠得到一定程度的緩衝，原因在於它們將業務拓展到了數字資產託管、預測市場、股票交易等多個領域。不過，這種緩衝效果較為有限。

與以往因行業內部崩潰而引發的寒冬不同，此次的行業放緩或許不會以光鮮的新加密貨幣趨勢收場，而是會因美國方面的立法而告終。當地時間周一晚些時候，加密貨幣行業與銀行業代表將齊聚白宮，圍繞參議院提出的一項市場結構法案展開協商，以尋求達成妥協方案。

在此之前，加密貨幣交易所正在認識到，即便沒有危機，市場也可能逐漸停滯——而交易手續費模式往往是最先感受到痛苦的。