CXO行業深度報告：三重紅利共振，開啟新一輪景氣上升周期

慧博投研近日發佈研究報告，對CXO行業進行點評，其主要內容包括：

CXO（醫療研發外包）作為創新葯產業鏈的重要環節，涵蓋了從藥物發現到商業化生產的全流程服務。經歷了2021年下半年至2024年8月的階段性回調后，行業最差的時期已經過去。隨着海外降息周期的開啟、國內創新葯BD出海的熱潮以及新分子領域的產業升級，CXO行業正開啟新一輪的高景氣上行周期。

當前，CXO行業的外部擾動因素正逐漸改善。美國《生物安全法案》雖處於拉鋸式推進狀態，但其主要影響在於資本市場情緒，對中國頭部CXO企業的實際訂單和收入影響較小，且股價衝擊的邊際效應已明顯收窄。在關税方面，由於研發服務類多可申請豁免，且國內CDMO的商業化訂單出口美國風險敞口較小，實際衝擊同樣有限。同時，新冠業務的高基數已基本消化，歷史投融資走弱帶來的業績壓力也已大多釋放。

行業回暖的核心動力來自於投融資環境的改善。2024年9月美聯儲開啟降息周期，有望顯著提振海外Biotech藥企的融資及外包需求。在國內，創新葯BD出海交易熱情高漲，2025年上半年交易總金額達598.36億美元，已超2024年全年水平，有效補充了研發資金來源。此外，IPO環境正明顯回暖，資金端的復甦預計將拉動CXO訂單量增長，2026年起有望在報表端得到體現。

產業升級是CXO行業未來最重要的增量來源。多肽、ADC、寡核苷酸等新分子藥物領域表現出遠高於行業平均水平的景氣度。數據顯示，全球多肽、寡核苷酸及ADC的CRDMO市場在2024-2028年間的複合年均增長率（CAGR）預計分別達23.8%、26.3%和30.3%，而行業整體僅為10.7%。中國供應商憑藉快速擴產能力、成本優勢以及在小分子領域的深厚積累，已在ADC、TIDES（多肽與寡核苷酸）等領域躋身全球第一梯隊。例如，藥明康德的TIDES業務在減重藥物需求驅動下實現爆發式增長；藥明合聯在全球ADC領域的份額也已顯著提升。

我國CXO企業具備紮實的底層競爭優勢。得益於工程師紅利，研發人員人均產出保持增長。同時，中國擁有全球最完整的製造業體系，試驗成本僅為歐美發達國家的30%-60%。隨着行業競爭加劇，市場份額正加速向頭部企業集中。泰格醫藥在國內臨牀CRO的市佔率從2019年的8.4%提升至2024年的12.8%，安評行業CR5的集中度也顯著提升。

在相關公司表現方面，藥明康德2025年扣非淨利潤預計大幅上升32.56%，業務復甦態勢明顯；康龍化成的一站式服務平臺在2024年新簽訂單增長穩健；凱萊英的新興業務增速亮眼，2025年前三季度收入同比增長71.9%；昭衍新葯作為國內安評龍頭，通過稀缺的實驗猴資源和離岸外包業務賦能，訂單端已現拐點。

展望未來，海外降息、國內復甦與產業升級三重驅動力將推動行業持續向上。儘管短期仍需觀察國際政策變動，但中國CXO頭部企業憑藉技術、效率與質量優勢，其中短期地位依然難以撼動。

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