埃泰克過會：關聯交易佔比過半、應收賬款高企仍無解

2026年1月20日，蕪湖埃泰克汽車電子股份有限公司（下稱「埃泰克」）通過上交所上市委審覈。這家公司計劃融資15億元，主要用於年產500萬件汽車電子項目、研發中心建設及補充流動資金。

然而，在亮眼的IPO進展背后，這家公司面臨着三重核心質疑：依賴單一客户奇瑞汽車（09973）並與其存在複雜關聯交易、應收賬款持續攀升且壞賬風險加劇，以及與鎂佳科技合作研發模式下核心技術獨立性存疑。

客户依賴與關聯交易

招股書顯示，埃泰克定位為汽車電子一級供應商，覆蓋車身域、智能座艙域、動力域、智能駕駛等產品與EMS/技術開發服務。在業務結構上，客户集中度極高，報告期內前五大客户銷售佔比分別為73.16%、80.89%、84.38%和77.75%，其中公司對奇瑞汽車的銷售額佔營業收入的比重分別為27.60%、35.21%、53.89%和50.26%。

與此同時，奇瑞汽車為公司的關聯方，其通過奇瑞股份持有公司14.99%的股權，為公司單一最大股東。同時，奇瑞背景的高管在公司治理中扮演關鍵角色：副董事長李中兵由奇瑞提名並曾任奇瑞研究院副院長，董事、財務總監兼董祕李秋生也有長達13年的奇瑞任職經歷。

報告期內公司與奇瑞汽車的交易金額佔關聯銷售比例均超過99%。

埃泰克在招股書中承認，與奇瑞汽車之間的關聯銷售金額與公司經營業績高度相關，如果未來奇瑞汽車的經營狀況、採購策略發生變化，或雙方合作關係被其他供應商取代，將會對公司業務發展及經營業績產生不利影響。

在問詢中，上交所重點關注了實際控制人問題，即「奇瑞系股東是否為實際控制人或實控人的一致行動人」。對此，公司的迴應是：陳澤堅為公司實際控制人，合計控制公司34.4%股份，並通過控股股東提名過半數非獨立董事席位實現對董事會控制，奇瑞系股東，僅提名外部董事並履職、未向重要崗位委派人員、不參與生產經營，不屬於實控人或一致行動人。

在關聯交易定價層面，公司表示向奇瑞汽車的銷售價格低於市場價的原因是奇瑞汽車是規模最大的整車廠客户，採購量大、集中度高，因此能獲得折扣；同時公司與奇瑞主要以競標、詢比價等方式定價。但在毛利率層面，公司也披露：奇瑞銷售毛利率低於非關聯銷售，部分原因是奇瑞體系對產品執行更高的年降安排。

應收賬款高企與資金鍊風險

《財中社》注意到，報告期內，埃泰克的應收賬款規模在高位波動。

招股書顯示，報告期各期末，公司應收賬款余額分別是7.45億元、10.81億元、12.20億元和11.22億元，壞賬準備分別為6404萬元、7235萬元、1.18億元和1.10億元，主要原因是針對部分陷入困境的客户進行全額計提減值。

從周期天數來看，公司報告期內的應收賬款周轉天數分別為101.8天、110.97天、121.17天和140.52天。

公司解釋，應收賬款規模上升與收入增長、尤其是對主要客户交付增長相關。另外，上交所還關注到公司與奇瑞汽車結算中出現的「應收賬款電子憑證」（寶象平臺），要求公司解釋其是否影響應收確認、賬齡、風險暴露與回款節奏，對此，公司表示該憑證不構成終止確認，不影響應收賬款確認與賬齡連續計算：電子憑證余額與賬齡仍計入應收賬款管理及壞賬計提基礎。

技術合作與收益分成

在埃泰克披露的產品中，座艙域控制器的收入增長十分亮眼，2022年，座艙域控制器的收入金額僅為7萬元，從2023年開始，公司座艙域控制器的收入金額分別為1.38億元、5.83億元和1.66億元，佔營業收入的比例分別為4.59%、16.82%和10.91%。

然而，上交所注意到，公司的座艙域控制器產品系與鎂佳科技合作研發，並且向其支付合作研發收益分成，雙方按照五五分成分享產品毛利；另外，在2023年和2024年，鎂佳科技同時還是埃泰克的前五大供應商。按照第二輪問詢回覆披露的數據，2023年到2025年上半年發行人向鎂佳科技支付的合作研發收益分成分別為861萬元、4001萬元和1894萬元。

對此，上交所追問的核心是：這種合作研發與分成是否會導致公司對單一合作方形成依賴，核心技術與產品定義權是否清晰；鎂佳科技、埃泰克與奇瑞公司之間是否存在「打包」安排。

按照公司的回覆，鎂佳科技為Megatronix Inc.全資子公司，為多家整車廠提供相關產品與服務，並非單一依附於埃泰克或奇瑞汽車，同時公司與鎂佳科技之間不存在利益調節、商業利益輸送，交易獨立進行，不存在針對單一整車廠的「打包」安排，亦不存在回購、兜底或其他利益交換條款。關於合作研發與分成安排，公司表示是爲了減少一次性採購和開發費用壓力，採用「隨銷量分成」的模式。

對於埃泰克來説，成功過會只是拿到了入場券，真正的考驗剛剛開始。上市融資帶來的資金，能否助其構建起更獨立、可持續的競爭力，將是投資者長期關注的焦點。