東方證券：有色金屬供需預期雙向扭轉 價格再啟新周期

東方證券發佈研報稱，鋰供應受短期擾動與長期增速有限制約，而儲能與固態電池需求抬升中期預期，預計2026-2027年維持緊缺。鈷受剛果金出口配額約束，供應缺口明確，價格獲強支撐。周期上行中需關注「股票→期貨→現貨」的正反饋鏈條，股價與商品價格相互強化。建議關注鋰、鈷產業鏈相關標的。

東方證券主要觀點如下：

鋰：需求預期修復再啟補庫周期，供應擾動持續帶來中期缺口

（1）在供給端，非洲鋰輝石項目加速投建、南美鹽湖產能釋放穩定，中國鋰資源合規化管理推動鋰雲母階段性供給收縮，全球增量呈現「短期擾動頻繁、長期增速有限」的結構特徵。（2）在需求端，儲能已成為新能源汽車高速增長后中期內的第二增長極，同時固態電池的商業化潛力也打開單位耗鋰強度提升空間。（3）2025年下半年開始，國內江西供應擾動+下游需求強勁與補庫共振，鋰價於底部再平衡后進入上行階段，2026-2027年或維持緊缺格局。鋰相關公司股價先行。

鈷：主權國家出口配額主導供應，原料缺口形成價格強支撐

（1）供應端受剛果金出口配額制度影響，原料缺口已成定局，全球供給收斂顯著。（2）需求端在鈷產品價格高企下多數偏弱，三元電芯能否隨着固態電池落地而回暖或成需求拐點的關鍵。（3）剛果金政府控價能力強、挺價意願強烈，且原料發運出口節奏慢於預期，鈷價中期內有望維持強勢，相關公司盈利彈性具備較大的邊際改善空間。

在上行周期內除了基本面也需重視股價與商品價格「自我強化」/「交叉強化」屬性

（1）價格的影響因素是多角度去定的：基本面（供需庫存），政策面（政策/地緣局勢去干預或者引導），流動性（帶來超漲或者超跌的溢價/折價）。（2）在周期向上階段，除了供需基本面外，也需重視股價與商品價格的「自我強化/交叉強化」機制。股票因折現未來盈利而最具前瞻性，往往在預期拐點階段率先反應；期貨具備預期定價與對現貨的傳導能力，使資金能夠提前佈局並推動基差修復；現貨則在補庫、庫存下行與訂單兑現后進入現實拐點。因此周期往往呈現「股票→期貨→現貨」的演繹順序，在自我強化鏈條中形成正反饋，股價與商品價格可相互強化，而僅依賴供需平衡表則容易錯過行情。

投資建議：鋰相關標的永興材料、贛鋒鋰業、盛新鋰能、天齊鋰業、藏格礦業、中礦資源、雅化集團等；鈷相關標的華友鈷業、寒鋭鈷業、洛陽鉬業等。

風險提示：新能源汽車銷量增速不及預期、電池技術迭代風險、假設條件變化影響測算結果。