【券商聚焦】浦銀國際維持再鼎醫藥(09688)「買入」評級 料公司有望在2027年迎來淨利潤端的盈虧平衡

金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，預計再鼎醫藥(09688)公司4Q25/2025年分別有望實現1.3億美元/4.6億美元產品收入，符合公司全年收入指引：基於該機構近期與公司的交流，該機構預計公司4Q25有望實現約1.3億美元產品淨收入(+19.5%YoY,+12.4%QoQ)，因此，2025年全年預計將達到公司此前產品收入指引，即4.6億美元(+16%YoY)。就具體產品而言，該機構預計四季度艾加莫德實現約2600萬美元收入(主要由於受到靜脈劑型2025年底醫保續約降價12%的渠道補償影響)，則樂實現約5500萬美元，紐再樂實現約1700萬美元，鼎優樂實現約800萬美元，而愛普盾、擎樂、奧凱樂保持穩定銷售。

預計公司 2025年全年淨虧損約為1.9億美元，Non-GAAP經營虧損約1.5億美元：考慮到艾加莫德在四季度醫保續約降價帶來的渠道補償影響，該機構認為4Q25產品毛利率或較3Q25(59.5%)有所下降，因此該機構推測全年產品毛利率或處於59%-60%區間。經營費用方面，該機構預計2025年研發費用與2024年(2.35億美元)相當，2025年銷售行政費用較2024年(2.99億美元)略有下降。因此，該機構預計2025年淨虧損約為1.9億美元，Non-GAAP經營虧損約為1.5億美元。

基於公司近況以及短中期商業化展望，該機構將2025E/2026E淨虧損預測調整為1.9億美元/2.1億美元，該機構預計公司有望在2027年迎來淨利潤端的盈虧平衡。基於DCF估值(WACC：10.2%，永續增長率：3%)，該機構得到公司美股/港股目標價分別為25美元/20港元，維持「買入」評級。