好未來盈利了，但還得苦戰AI

在「雙減」政策后的第四年，好未來這家教育巨頭似乎走出了轉型期。

1月29日，好未來公佈2026財年三季度（對應自然年2025年9月1日至2025年11月30日）財報。財報顯示，第三季度收入為7.7億美元，同比增幅27%，Non-GAAP淨利潤（以下淨利潤均為Non-GAAP口徑）1.4億美元，同比增長266.6%；前三季度累計營收為22.1億美元，同比增幅34.5%，Non-GAAP淨利潤3.2億美元，同比增長124%。

這意味着，那個靠「燒錢」換增長的時代已經過去，好未來學會了如何重新「賺錢」。

財報發佈后，好未來股價漲幅18%，公司市值迴歸至77億美元。

這家曾經的「補課大王」，如今換了活法。一邊是貢獻穩定現金流的素質教育，線下學習中心在一年內擴張50%達到450家，較去年同期增長50%；另一邊是重金押注的AI硬件，其AI助手「小思」累計激活已超10億次，但硬件本身陷入了與作業幫、科大訊飛等對手的「紅海」肉搏，增速放緩。

需要明確的是，學習內容解決方案（以賣學習硬件為主）業務雖已貢獻近三成收入，但仍在虧損期。

營收增長、利潤轉正只是好未來轉型的第一課，如何把AI變成真生意，如何在激烈的市場競爭中建立護城河，纔是更大的考驗。

這次盈利，含金量到底有多高？

好未來的「賺錢」能力正在迴歸。

首先來看收入和毛利，這是利潤的源頭。

從Q3單季來看，淨收入達到7.7億美元，同比增長27%，説明業務規模擴張，推動了收入的增長。更值得關注的是，其毛利潤增速達到35%，遠超收入增速，這直接將毛利率推高至56.1%，創下近年同期新高。

也就是説，好未來每收100塊錢，就能剩下56.1塊，這個比例比去年同期多了3.4塊。這意味着，隨着高毛利的學習服務業務穩步增長，以及運營效率的提升，公司的整體盈利空間變大了。

如果把時間拉長到前三季度，這個趨勢更加明顯。累計淨收入達到22.1億美元，同比增長34.5%，而累計毛利潤增速更是高達40.3%。這證明，好未來的盈利能力提升，並非偶然。

其次，我們深挖費用，看利潤是如何「擠」出來的。

好未來的「節流」能力，在Q3體現得尤為明顯：營收成本佔收入的比例從47.3%降至43.9%。最關鍵的是銷售和營銷費用，在Q3同比下降了2.8%，與前三季度累計增長25.9%形成鮮明對比。這説明，在經歷了上半財年的大力市場推廣后，它在Q3這個淡季主動「踩了剎車」，營銷支出隨之回落。

接下來，我們聚焦最終的利潤數字：經營利潤與淨利潤。

Q3的經營利潤從上年同期的虧損0.2億美元，轉為盈利0.9億美元。

不過，衡量一家公司真實的經營性盈利能力，通常要看Non-GAAP淨利潤。這個指標剔除了股權激勵這種非現金、非經營性的費用，更能反映主營業務的經營情況。從這個口徑看，好未來的改善同樣明顯：Q3單季度的Non-GAAP淨利潤高達1.4億美元，同比暴增266.6%；前三季度累計也達到了3.2億美元，同比增長124.0%。

歸母淨利潤的變化更大，Q3單季度為1.3億美元，同比增幅達到466%；前三季度累計淨利潤也達到了2.9億美元，同比增長211.2%。

值得注意的是，無論是GAAP淨利潤還是Non-GAAP淨利潤，都比經營利潤要高出一截。原因是「其他收入」這項指標在Q3高達0.4億美元，同比增長112.7%，前三季度這項指標高達1.2億美元，同比增幅也高達122%。這部分收入可能包含投資收益或政府補助等非主營業務所得，可持續性有待進一步觀察。

當然，看一家公司賺不賺錢，不能只看利潤數字，還得看兩個更硬核的指標：現金流和遞延收入。

「經營性現金流」這個指標反映了公司通過主營業務真正收到了多少真金白銀。第三季度，好未來經營性現金流淨額高達5.3億美元；前三季度累計經營性現金流淨額達8.2億美元，均遠超同期淨利潤。

截至三季度末，好未來持有現金、現金等價物及短期投資合計36.2億美元，與上季基本持平。這反映出好未來的盈利質量比較高，充裕的現金儲備為后續的業務發展和投入提供了保障。

「遞延收入」可以通俗的理解為「預收款」。截至季度末，好未來的遞延收入高達11.6億美元，較2025年2月底的6.7億美元大幅增長73.2%。遞延收入越多，意味着未來幾個季度的收入越有保障。

儘管盈利數據亮眼，但我們仍需客觀看待其「造血」能力。12.1%的經營利潤率，表明好未來距離高利潤的「現金牛」狀態還有距離。盈利能力能否持續提升，將是市場未來關注的焦點。

學習服務擴張，智能硬件減速

「雙減」之后的這幾年，在線教育公司走上了不同的轉型之路。

新東方押注留學輔導、成人教育及文旅賽道，2026財年上半年淨利潤同比增長3.2%。網易有道依靠詞典筆等硬件先行搶佔入口，再逐步疊加AI服務。作業幫、猿輔導則依託龐大的題庫數據和教輔場景積累，與好未來在硬件賽道正面交鋒。

好未來的業務則調整為兩大板塊：一是學習服務，以線下線上課程為主；二是學習內容解決方案，以賣學習硬件為主。前者是基本盤，后者是增長點。

先來看「學習服務」。

這一業務已經從過去以K12為主的學科培訓，全面轉向以編程、人文美育、科學思維等為核心的素質教育。與過去的瘋狂擴張不同，現在它的擴張策略十分謹慎，以小班模式為主，更強調互動體驗與本地化運營。

財報雖然沒披露具體收入，但從營收的增長和遞延收入的大幅增加可以推斷，這塊業務貢獻了穩定的現金流和利潤。財報電話會透露，好未來的素養小班續報率在80%左右，客單價也保持穩定，這説明基本盤相對穩固。

再看「學習內容解決方案」。這部分業務是以學習機為主的智能硬件產品與AI學習內容等產品售賣，收入佔比連年增長，從2023財年的16.3%提高到2025財年的31.8%。

財報電話會披露，學習機用户的周平均活躍率保持在約80%，日均使用時長約1小時。

圖源 / 好未來官方微博

但管理層在電話會上提到，因為學習設備增速下滑，該業務的增速放緩。

問題出在哪兒？

核心原因是，學習機市場競爭進入白熱化階段，前有作業幫、猿輔導等教培同行轉型，后有科大訊飛、百度等科技巨頭入局，供給迅速擴張，市場逐漸趨於飽和。

在這場混戰中，好未來主打「高端」牌。據弗若斯特沙利文的調研結果，好未來旗下的學而思學習機是2025年中國高端學習平板銷量及銷售額第一。

但另一方面，洛圖科技數據顯示，2025年上半年中國學習平板線上市場中，好未來以19.8%的銷量份額位列第二，落后於作業幫的33.4%。

這意味着，好未來雖在高端市場憑藉「學而思」品牌和內容積澱佔據優勢，但在全價格段面臨激烈競爭。

面對價格戰壓力，好未來進行了產品策略調整，推出了價格更親民的中端機型，如價格下探至2699元的P4學習機，此舉在擴大用户基數的同時也拉低了整體客單價。目前，它主推的P4、S4、T4三代學習機價格帶覆蓋2699元到7299元。

此外，整個學習機行業本身還面臨着兩大共性挑戰。

一是同質化嚴重。市面上的AI學習機都在強調「AI老師」「個性化學習」，但真正做到千人千面的並不多。一位教育公司的AI課程內容負責人告訴「定焦One」，「目前各大廠商都在往這個方向探索，但技術成熟度還不夠。」

二是AI幻覺問題。2025年11月，好未來的學習機被指出現明顯事實錯誤，再次將AI幻覺問題推上風口浪尖。這類問題同樣存在於多家廠商之中，削弱着用户對AI學習機的信任。

AI這筆賬，到底怎麼算？

教育AI盤子很大，玩家很多。

主流的玩法有兩種：一種是做AI教育應用，靠會員訂閲變現，但用户付費意願較低；一種是賣AI學習硬件，盈利模式更清晰，但硬件投入重、競爭激烈。

好未來選擇了后者，主攻學習機。

「定焦One」此前曾在《學習機拼AI，誰是贏家？》一文中提到，爭搶這個市場的玩家大致分為三類：傳統硬件派，步步高、讀書郎手握渠道和供應鏈優勢；科技大廠派科大訊飛、百度依靠大模型技術猛攻；教培轉型派包括好未來、作業幫、猿輔導等，優勢在於多年積累的教研內容。

正因為玩家背景、能力結構各不相同，當前的智能硬件市場早已不是單一維度的比拼，而是既拼硬件也拼內容，更拼AI能力。在這一背景下，好未來的投入持續加大，從自研「九章」大模型，到推出多款AI學習機，再到將AI融入課堂教學。

圖源 / 好未來官方微博

但這筆AI的賬，遠比想象中複雜。

從投入端看，AI是一場「軍備競賽」，研發、硬件、營銷，每一項都是真金白銀的投入。但好未來並未在財報中單獨披露研發費用，技術端的耗資規模被歸入「一般及行政費用」，成為一筆模糊賬。相比之下，銷售與營銷費用的增長更為直觀。尤其是在學習機這樣一個高度競爭、品牌心智尚未完全固化的市場，營銷投入成為搶奪用户的重要手段。其銷售與營銷費用，從2023財年的2.8億美元激增至2025財年的7.5億美元，兩年翻了近三倍。

從產出端看，學習內容解決方案業務確實在快速增長，該部分營收從2023財年的1.7億美元攀升至2025財年的7.2億美元，兩年增長323%。財報電話會透露，其學習機AI助手「小思」累計激活超10億次，周活躍率維持在80%左右。

但問題在於，AI帶來的價值還沒轉化為利潤。財報顯示，以學習機為代表的內容解決方案業務仍處於戰略性虧損階段。

從更長期的視角看，好未來還在下一盤更大的棋。財報電話會透露，公司計劃擴充智能硬件種類，將場景從家庭學習延伸至更多維度。在2026年CES展會上，好未來已推出面向6-12歲兒童的AI教育陪伴產品。這或許意味着，好未來的目標不是隻賣單一的學習機，而是一個覆蓋多場景的AI教育生態。

如今，好未來的「造血」能力已得到初步驗證：連續盈利、毛利改善、現金充裕、營銷效率提升。但AI業務，雖然前景廣闊，但也挑戰重重：智能硬件業務的盈利之路尚未完全走通，激烈的市場競爭可能迫使其投入繼續加碼；AI技術的成熟度與商業化節奏，仍需時間驗證。

本文來自微信公眾號「定焦」（ID：dingjiaoone），作者：雷晶，編輯：金璵璠，36氪經授權發佈。