狂砸30億，山東鋁礦寡頭，火力全開！

（來源：老張投研）

2026年，我國鋁企海外擴產步伐加速。

創新集團、華通線纜、力勤資源紛紛宣佈建設海外電解鋁產能，試圖在海外再造一個「鋁業帝國」。

在這股出海浪潮中，南山鋁業走在了前列。

1月19日，南山鋁業發佈公告稱，公司擬通過控股子公司南山鋁業國際，在印尼設立年產25萬噸電解鋁項目，投資金額約30.56億元。

此前，南山鋁業在印尼賓坦島已佈局25萬噸電解鋁產能，疊加此次新建項目，將形成50萬噸規模化產能集羣。

同時，子公司南山鋁業國際在印尼擁有400萬噸/年氧化鋁產能，其中最新一條產線於2025年12月順利投產。

這將為此次新建電解鋁項目提供穩定、低成本的原料保障，實現「氧化鋁—電解鋁」上下游產業鏈的協同。

南山鋁業擴產的背后，是全球電解鋁供需缺口擴大帶來的市場機遇。

2017年，我國將電解鋁產能「天花板」確定為 4500萬噸。隨后幾年，關停違規產能，實施產能等量或減量置換，成為行業主旋律。

中國有色網數據顯示，2025年我國全年運行產能穩定在4443萬噸左右，產能利用率逼近98%，擴產空間基本耗盡。

在此背景下，出海建廠成為企業突破產能約束、實現規模擴張的主要路徑。

隨着新能源汽車、光伏、特高壓等綠色產業的爆發，全球鋁需求持續旺盛。據權威機構預測，全球鋁市場將在2026年正式陷入結構性短缺。

2024年1月，我國電解鋁價格在19000元/噸左右徘徊，2026年1月末，這一價格已突破25000元/噸。

鋁價上升，也推動了南山鋁業業績回暖。

2024年，公司業績迎來修復，實現營收334.77億元，淨利潤48.3億元。

2025年前三季度，公司實現營收263.25億元，同比增長8.66億元，淨利潤37.72億元，同比增長8.09%。

如果説鋁價上漲是全行業的狂歡，那麼盈利能力的差異，則體現了企業的核心護城河。

對比行業數據，我們發現南山鋁業的盈利能力較為強悍。

以2025年前三季度為例，全球最大的電解鋁生產企業中國鋁業的毛利率為17.31%；而南山鋁業的毛利率高達26.63%，高出前者近10個百分點。

為什麼會出現這種情況？

一方面，南山鋁業海外業務佔比較高。

鋁的冶煉過程被稱為「凝固的電力」，在電解鋁的成本結構中，電力成本佔比高達31.2%，僅次於原材料氧化鋁。

中國鋁業通過控股雲鋁股份，成功切入了雲南省豐富的綠色電力資源。

財報顯示，中國鋁業的外購電價格從2020年的0.61元/度下降至2023年的0.37元/度，這也是中國鋁業近年來毛利率不斷上升的原因。

2025年上半年，中國鋁業在國內的營收佔比高達98.93%，國內業務的毛利率為16.93%。

而南山鋁業，則選擇了「出海造鏈」，將產能集中在鋁土礦與能源雙重富集的印尼。

印尼擁有全球儲量領先的鋁土礦資源及煤炭資源，且當地明確要求資源就地加工，為鋁企構建「鋁土礦—氧化鋁—電解鋁」全產業鏈提供了天然基礎。

南山鋁業1999年上市，背靠南山集團，具備「電力-氧化鋁-電解鋁-高端製造-再生鋁」鋁深加工一體化產業鏈，具備技術優勢。

因此，對南山鋁業來説，就是把這條產業鏈複製到印尼，並利用當地更廉價的煤炭資源進行成本優化。

目前，南山鋁業的海外主體——南山鋁業國際，專注於印尼氧化鋁及電解鋁資源的開發。2025年3月，南山鋁業分拆南山鋁業國際在香港上市。

2023年，南山鋁業國際氧化鋁的設計產能高達200萬噸，在東南亞市場中佔據35.7%的份額，排名第一。

目前，南山鋁業國內氧化鋁大部分為公司內部自用，僅少量用於外銷；而印尼的氧化鋁均為對外銷售，可以直接受益於海外溢價。

2025年上半年，南山鋁業境外業務收入為98.8億元，營收佔比超過一半，且這部分業務毛利率高達38.61%，明顯高於國內的15.01%。

另一方面，雙方的業務結構也有明顯差別。

2025年上半年，中國鋁業有87.61%的收入都來自營銷板塊。

這部分業務主要提供氧化鋁、原鋁、其他有色金屬產品和煤炭等原燃材料的銷售及物流服務，毛利率僅有1.02%，盈利空間較小。

而且，中國鋁業的主要產品是氧化鋁和電解鋁等大宗商品，產品附加值較低，價格隨市而定。

相比之下，南山鋁業將產品延伸到產業鏈下游，涉及鋁產品深加工。

南山鋁業的主要產品涵蓋建築型材、工業型材、高精度鋁板帶箔等領域，其中重點發展以汽車板、航空板等為代表的高附加值產品。

隨着新能源汽車對輕量化的追求，鋁板需求爆發。

公司是國內汽車鋁板製造領先企業，擁有汽車板在產產能20 萬噸，在建產能20萬噸。

目前，公司先后通過多家主機廠的認證並形成批量供貨，客户涵蓋賽力斯、寶馬、上汽通用、蔚來、理想等國內外多家車企。

同時，公司擁有國家級鋁合金壓力加工工程技術研究中心、國家認定企業技術中心、航空鋁合金材料檢測中心，為國內唯一一家同時為中商飛、空客和波音供貨的航空鋁擠壓材供應商。

2024年公司高端產品的銷量約佔公司鋁產品總銷量的14%；高端產品毛利約佔公司鋁產品總毛利的23%。

綜上所述，南山鋁業在印尼斥資30億擴產電解鋁，是基於全球鋁業供需缺口與低成本能源優勢的戰略卡位。

通過在印尼構建「氧化鋁-電解鋁」全產業鏈閉環，公司成功打造了一定的成本護城河；同時，公司向產業鏈下游延伸，在鋁加工領域深耕，在航空板、汽車板等高端製造領域有一定的積累。

南山鋁業，正在海外開啟新篇章。