智通決策參考︱電力設備維持高景氣 免税概念或受追捧

【主編觀市】

美聯儲新任主席沃什已經就位，其務實作風得到華爾街認可，美元弱勢得以堅決，黃金上漲勢頭被遏制。上周地產迎來松動刺激，帶領恆指月尾走出震盪。

地緣方面，伊朗局勢持續緊繃。美國一艘航母、三艘瀕海戰鬥艦、六艘驅逐艦，已抵達中東。伊朗最高領袖稱如果美國開戰將引發地區性戰爭：伊朗稱已處於全面戰備狀態伊朗表示，一旦戰爭被挑起，將堅決反擊。

本周一開始CME大幅調升黃金白銀保證金，上期所同步跟進，需警惕貴金屬市場強力去槓桿引發的流動性風險。這場風暴需要時間沉澱。本周需要關注2月8日日本舉行眾議院大選。對亞太局勢會有一定影響。美國周五將公佈1月非農就業數據。市場預期就業新增約6至8萬人。觀察其經濟狀況。

整體情況偏向負面，需要控制好風險。周末熱度較高的是騰訊元寶上線春節紅包活動的首日(2月1日)，騰訊元寶App升至蘋果商店免費App第一名。相關合作方預計會受追捧。

據報道，變壓器工廠已經處於滿產的狀態，其中部分面向數據中心的業務訂單都排到了2027年。全球AI算力中心的爆發式增長，讓變壓器成為稀缺資源，美國市場交付周期已經從50周延長至127周。出口美國電力設備類持續維持高景氣。

2月1日，造車新勢力零跑、理想、蔚來和小鵬先后發佈1月交付量。四家車企均實現同比增長，但相較於去年12月，交付表現出現明顯下滑。汽車弱勢已久，基本面好的品種有望逐步擺脫弱勢。

海南封關后新年首月出入境客流同比增長31.8%，免税概念率先受益。

【本周金股】

中國中免(01880)

此前公司公告以最高不超過3.95億美元認購DFS大中華區核心業務及包括品牌所有權、IP資產在內的無形資產；待上述交易事項完成后，擬定向開LVMH集團間接全資附屬公司DelphineSAS，以Miller家族為受益人的家族信託ShoppersHoldingsHKLimited各增發不超過733萬股、464萬股H股股份。本次收購標的為DFS大中華區核心門店資產，主要包括2間香港核心商業地段的尖沙咀、銅鑼灣門店，以及7家位於澳門核心商圈博彩娛樂場所，涵蓋金沙倫敦人、澳門銀河、美獅美高梅等。

從財務表現看，伴隨大中華區高端消費復甦，2024-2025年前三季標的資產經營持續改善，淨利潤各為1.27億、1.33億人民幣，其中澳門門店貢獻多數營收及利潤。由於港澳地區均為全球旅遊消費人羣在大中華區進行高端消費與服務的核心區域，以及LVMH集團的深度綁定，公司本次收購將進一步強化在免税購物領域的高端屬性，在分享高端消費復甦紅利的同時，也將作為中國大陸面向國際開放的重要窗口，也將有利於公司吸引國貨品牌進駐，推動國貨精品出海。

交易定價以EV/EBITDA與EV/銷售額為基準，均低於可比及中位自身水平，但由於香港門店目前處於虧損狀態，假設2025年DFS香港與澳門年化利潤為1.5億，則從PE角度看合併后最高不超過3.95億美元對應的PE估值約為18.3倍，略高於此前A股市場免税重組案例估值。

綜上，基於高端消費復甦的海南免税税額提升空間向上，以及政策明確免税行業作為提振消費及擴大內需消費的重要渠道，公司作為行業龍頭未來看有望充分受益，機構維持「推薦」評級。

【產業觀察】

近期央視財經報道中國變壓器工廠爆單。電力設備變壓器正升級為算力基礎設施的核心，我國廣東、江蘇等地調研發現，大量變壓器工廠已經處於滿產的狀態，其中部分面向數據中心的業務訂單都排到了2027年。

全球AI算力中心的爆發式增長，讓變壓器成為稀缺資源，美國市場交付周期已經從50周延長至127周。數據顯示，我國變壓器行業企業約3000家。2025年，我國變壓器出口總值達646億元，比2024年增長近36%。我國已經成為世界第一大變壓器生產國，建成了全球最完備的變壓器生產體系，具有全產業鏈自主可控的硬實力，產能約佔全球60%。

港股重點關注重慶機電(02722)，天寶集團(01979)、哈爾濱電氣(01133)、威勝控股(03393)、賽晶科技(00580)等。

【數據看盤】

港交所公佈數據顯示，恆生期指(二月)未平倉合約總數為122163張，未平倉淨數49083張。恆生期指結算日2026年2月26號。

恆生指數在27387點位置，下方牛證密集區靠近中軸，恆生指數有下跌意願。上周末黃金帶動貴金屬價格大跌，美股下跌明顯，世界對美元信用的重新認識。恆生指數本周看跌。

【主編感言】

黃金短短一個月內漲幅高達25%，還是80年代以來的首次；轉眼間短暫超過5500美元/盎司后又暴跌，一天之內跌幅超過10%，也是1984年以來的前所未見。 急漲與暴跌交織的巨震顯示，金價顯然已超越了單純的基本面主導。

到了這個時間點，與黃金股的投資相比，黃金首飾股的投資機會更加凸顯。因為儘管國際金價回調，但黃金首飾消費者心態已經根本性發生了變化，金價波動傳導到黃金首飾的消費情緒，有個較長的反射弧。另外，金珠寶的銷售的重點是銷售額而非消費噸數，黃金首飾的存貨收益也是通過銷售來實現的，同樣會有一個滯后。