通脹擔憂再起！全球資管巨頭「未雨綢繆」：貝萊德做空國債，PIMCO增持TIPS

智通財經APP獲悉，貝萊德、橋水及太平洋投資管理公司(PIMCO)的基金經理們正在調整投資組合，以防範新一輪通脹衝擊。

貝萊德旗下一基金正在建立美國國債和英國金邊債券的空頭頭寸，以防利率未能如期下降。橋水更青睞股票而非債券。PIMCO則看中國債中那些收益率已包含通脹調整、能提供緩衝保護的品種。

越來越多的跡象表明，他們的擔憂不無道理：1月份，普通國債與通脹保值國債(TIPS)的收益率差急劇擴大，升至數月來的最高水平。另一衡量市場預期的指標——通脹互換利率也已攀升。

這種觀點的背后，是對美國經濟強勁可能重新點燃物價增長的預期，特別是在美國總統特朗普上周五提名凱文·沃什為下一任美聯儲主席之后，若他引導政策制定者轉向更快速或更大幅度的降息，情況尤甚。從全球範圍看，大宗商品價格上漲、政府大規模舉債以及人工智能支出激增，都加劇了通脹壓力。

瑞銀集團資深交易員本·皮爾遜認為，美國引領的"通脹性繁榮"是今年投資者最為低估的重大風險。

皮爾遜表示，如果這種情況成為現實，將導致美聯儲在今年上半年"完全按兵不動"，並迫使市場在下半年開始消化加息預期。標準銀行的G-10策略主管史蒂文·巴羅預測，如果白宮降息的渴望受挫，10年期國債收益率可能從目前的約4.25%飆升至5%。

這對沃什而言將是一個充滿挑戰的開端。如果獲得參議院確認，他將在5月傑羅姆·鮑威爾任期結束時接任。對投資者而言，挑戰在於如何權衡沃什長期以來的通脹鷹派聲譽與他滿足特朗普降息訴求的意願。

全球視角

他們的謹慎態度與更為普遍的市場信念形成鮮明對比，后者認為，曾在疫情后幾年拖累債券回報的通脹，現已基本得到控制。

在歐元區，投資者普遍認為物價增長將穩定在目標水平——甚至可能略低於目標。儘管長期通脹預期已隨着美國指標而走高，但依然僅略高於歐洲央行2%的目標。

英國的情況則更為不明朗。近幾個月來，金邊債券備受青睞，市場觀點認為反通脹將使英國央行能夠恢復降息。但一系列積極的經濟數據迫使交易員重新思考降息步伐。1月初，市場還認為今年再次降息兩次的可能性非常高。如今，年底前進行第二次降息的概率僅約50%。

在其他地區，澳大利亞的情況已證明通脹悲觀論者可能是正確的。由於國內物價增長持續攀升，交易員已加大押注，預計央行將在周二加息——距離政策制定者上次降息不到六個月，這可能是一次頗為尷尬的政策轉向。

分歧觀點

但全球投資者最為關注的仍是全球最大經濟體——美國，也是觀點分歧最大的地方。

Amova資產管理公司歐洲、中東和非洲區全球固定收益主管史蒂文·威廉姆斯確信價格壓力正在緩解，並表示消費者價格指數(CPI)可能在夏季前跌破2%。該指數目前穩定在2.7%左右。

"所有跡象都告訴我，反通脹趨勢將持續下去，"他説，"如果我們的通脹觀點成為現實，今年將會有兩次或更多，也許是四次降息。"貨幣市場目前定價為2026年降息兩次，每次25個基點。

這與彼得·奧爾扎格的觀點截然相反。這位Lazard的首席執行官近期提出，到今年年底美國通脹回升至4%以上不僅可能，而且是"最可能出現的情景"。

預測通脹很少像現在這樣充滿不確定性。

關税緊張局勢的復燃以及新興技術的蓬勃發展，都讓前景變得模糊不清。此外，投資者還必須應對特朗普對伊朗時斷時續的威脅——這已導致油價飆升，以及工業金屬的快速上漲。

美聯儲上周維持利率不變時傳達的信息是：通脹仍然"有些偏高"。

策略師西蒙·懷特表示，凱文·沃什"無論發生什麼，都將面臨艱鉅任務：要麼在通脹問題顯而易見時為降息辯護，要麼向特朗普總統建議有必要加息。

隨着通脹壓力全面上升，長期不作為將不是一個可行的選項。"

橋水指出，人工智能熱潮是另一個不確定因素。這家對衝基金巨頭認為，即使這項技術最終通過提高生產率和降低成本而被證明具有通脹放緩作用，但短期內對芯片、電力、數據科學家等的無限需求，會加劇債券面臨的'挑戰性環境'。"

貝萊德旗下規模41億美元的黑石戰術機會基金的聯席經理湯姆·貝克自去年年底以來一直在增加長期美國國債和英國金邊債券的空頭頭寸。他預計強勁的經濟增長和大宗商品價格上漲將繼續對消費者物價構成上行壓力。

在這種不確定的背景下，通脹保值國債(TIPS)提供了一種潛在的對衝工具。

當然，TIPS本身也並非沒有風險。Vanguard資深投資組合經理布萊恩·奎格利指出，如果與TIPS表現密切相關的油價崩潰，盈虧平衡通脹率可能會再次迅速下降。他在年初採用了美國國債收益率曲線趨陡的策略，並保持該頭寸。

但對PIMCO而言，TIPS提供了廉價的保險：儘管通脹高於央行目標且短期內存在再次加速的風險，但長期盈虧平衡通脹率仍然較低。

"如果通脹率超過美聯儲的目標——過去四五年情況正是如此——我們認為那(TIPS)是不錯的保護，"該公司高級投資組合經理邁克爾·庫吉爾上周接受採訪時表示。