智通財經港股02月投資策略及十大金股

上個月預測：「預計1月港股大部分時間或許還是以震盪為主」，確實走勢如此，好的地方是月底打破了僵局往上突破。儘管這個過程也比較煎熬，但最終結果比較好。恆指1月運行空間在25717.42-28056.10點。

過程確實一波三折，月初美國對委內瑞拉發動閃電突襲，強行帶走馬杜羅，利空落地市場反彈了一波，之后，監管部門收緊了融資比例，港股也隨之降温，緊接着格陵蘭島及伊朗方向均對市場造成擾動，月尾英國首相訪華加上地產股相關利好，恆指終於選擇往上突破。

1月市場熱點精彩紛呈，主要分兩部分，前一部分是商業航天集中演繹了精彩的上漲行情，其中的龍頭就是本欄智通1月金股均達股份(02865)最高大漲111.4%；后一部分是貴金屬和金屬的天下，其中的龍頭依然是本欄包攬，智通1月金股紫金黃金國際(02259)大漲83.6%；漲價的鈾類中廣核礦業(01164)也漲超80%；除了這兩大熱門板塊，保險股繼續強悍走強，其分紅產品優勢吸引了不少銀行分流的資金，新華保險(01336)、中國太保(02601)創出了歷史新高；香港本地地產股受益於美聯儲降息也走勢生猛，如有併購題材的新世界發展(00017)漲超71%,、新鴻基地產(00016)創出了歷史新高；AI方向也在美股映射下強勢上漲，光纖類長飛光纖光纜(06869)漲超68%，芯片類華虹半導體(01347)漲超66%；工程機械類三一國際(00631)、濰柴動力(02338)、造紙板塊的玖龍紙業(02689)均走出了強勢獨立行情。

考慮到1月月底恆指形成突破，因此投資者對2月行情的預期會相對高一些，從概率來看，自2000年至2022年，萬得全A指數2月份上漲概率達到78%，遠高於其他月份。因為每年2月份之后緊接著3月份的兩會，預期相對較好。而且春節前后流動性比較充裕，還有經濟數據和企業盈利數據階段性處於空窗期，有利於行情的展開。

不過，概率的東西是建立歷史數據之上，並不能完全代表現實本身。因為現實情況遠比以前的情況更加複雜。

地緣政治這塊一直就沒有消停，俄烏衝突其實也很激烈，但新聞早已麻木。委內瑞拉、格陵蘭島已經高一段落，伊朗又頂到前面去了。2月市場最大的擔憂就是美國對伊朗動手，打是肯定的，現在特朗普即將面臨中期選舉，這是特朗普面臨的一道非常重要的坎，如果選舉失利，特朗普接下來的兩年日子會非常難過，按照眼下的民調來看，其支持率已經嚴重下滑，尤其是最近的ICE「過界」執法引發了民主黨及部分共和黨的強烈不滿，特朗普急需要轉移矛盾，並通過一場勝利來扭轉頹勢。所以唯一的懸念是打底何時會開始動手?會打到什麼程度、烈度到底多高?時間來看，應該差不多了，各種部署也陸續到位。從美國曆次的軍事動作來看，這次大概率還是以空襲加上閃擊為主，美國發動地面攻擊的可能性非常小，但如果以色列走地面，美國也有可能部分地面參與配合。對於美國打伊朗，市場也有預期，也沒有出現特別慌的情況，畢竟伊朗軍事實力非委內瑞拉這種國家可比，不太可能出現領導人重蹈馬杜羅的覆轍，暫時市場的預期就是和以前一樣，空襲一把后，伊朗也反擊一下，不痛不癢，都宣佈贏了。霍爾木茲海峽被封鎖的概率也不大，因為這是全球的生命線，后果都很難承受。輕易不會到這一步，但如果出現封鎖的情況，那就意味着形勢非常惡劣。資本市場一般都會提前反饋。黃金也會再度活躍。

美聯儲終於換人了，當地時間2026年1月30日，特朗普宣佈提名美聯儲前理事凱文·沃什(Kevin Warsh)為下一任美聯儲主席候選人，其政策主張呈現"降息與縮表並行"的獨特組合，這也應該是其被特朗普選中的原因，因為並非一邊倒迎合特朗普，同時也對華爾街有交代。最新情況看，在鮑威爾結束任其之前，降息的概率都不大，除非美國經濟出現大的問題，通脹這塊不快速增長就算不錯了。

大國博弈正式進入特朗普所謂的「G2」時代，只是很多國家還沒有完全看清這個形勢而已，但對特朗普而言，其很多所作所為已經在往這個方向走，特朗普新門羅主義隨之誕生。這個后果有兩個：首先是被迫收縮之后進一步開疆拓土，南美、格陵蘭島、甚至加拿大都是其覬覦的方向。其次是揮舞關税大棒，逼迫各國選邊站隊。這也是雙刃劍，容易導致物極必反，愛爾蘭總理、韓國總統、法國總理、加拿大總理、芬蘭總理、英國首相均來華訪問，還有即將來的德國總理，雖然有部分不排除是爲了拿些籌碼和特朗普談判時爭取主動，但絕大部分來説，是多一條選擇多一點機會。

國內來看，12月國內經濟增長進一步放緩，當下中國經濟仍處於新舊動能轉換的上半場，即舊動能收縮，新動能增長明顯，但尚不能支撐宏觀經濟增長。但相對好的是外貿這塊依舊還不錯，這是我們全產業鏈的巨大優勢，同時成本、技術均可圈可點，當前缺的就是市場。

在新動能不能有效對衝之下，地產的作用不容忽視，政策這塊也在開始松動，近期多家房企不再每月上報「三道紅線」相關數據。這被市場理解為房地產接下來或有新舉措來提振，預計政策部門將通過下調LPR和財政貼息相結合，將新按揭貸款利率從目前3.1%降至2.5%左右；中央財政和政策性銀行可能支持地方政府加大收儲力度。港股地產股已經先行一步。

外資的態度發生積極變化，2026年，高盛在亞太區內「超配」中國股票。高盛首席中國股票策略分析師指出，盈利增長是驅動今年中國股票上漲的主要原因，同時他稱，不計外資，預計將有3.6萬億規模的增量資金流入中國股市，當中部分資金經「滬深港通」流入港股市場。據高盛估算，2026年國內的個人投資者出於增加股票配置的考慮，將有約2萬億資金流入股市；機構層面，以保險公司增配權益類資產帶動為核心，將有約1.6萬億元資金流入中國股票。

先不管外資如何，內資這塊已經非常積極，據Wind數據顯示，1月南向資金累計淨流入約689.71億港元，約為前一個月流入總額的3倍。如果按照這個節奏，指數往上推動的動力會越來越強。整體看，由於春節假期：港股2月17-19日休市3天，A股休市更長，節前資金會偏謹慎，節后復工+消費數據催化會更強一些。

2026年02月投資策略：抓住幾個維度往阻力小的方向

智通財經1月金股遠遠大幅跑贏大盤。1月同期恆指最大漲幅9.5%；十大金股1月平均最大漲幅31.8%。十大金股月度最大漲幅具體如下：均達股份(02865)漲111.4%、紫金黃金國際(02259)漲83.6%、中國鋁業(02600)漲27.8%、中集安瑞科(03899)漲23%、建滔積層板(01888)漲18.9%、三一重工(06031)漲14.1%、中國東方航空(00670)漲12.6%、中芯國際(00981)漲12.1%、三花智控(02050)漲7.9%、舜宇光學(02382)漲6.7%。

對於上個月的這個戰績是非常滿意的，兩大最強板塊的龍頭都抓住了，其它的品種也相當不錯，漲幅超10%高達8只。關鍵是策略上抓住航天及AI方向，而避險方向也抓到了最強的黃金及有色品種。

儘管對2月行情偏向樂觀，但整體走勢也會相對複雜，很難走出流暢的上漲，如果找不對方向照樣很被動。這個階段，首先是迴避1月有過大漲的品種，另外，就是儘量往阻力小的方向去考慮。多做減法，少用加法。儘量消除市場的噪音。由繁入簡。2月策略就是綜合幾個維度：事件驅動、政策、業績及估值。

春節是消費旺季，免税類容易引發追捧，國內科技巨頭也會在此期間發紅包爭奪流量入口，今年情況類似，元寶：官宣2月1號開啟新春10億紅包活動，單個紅包金額可達萬元。百度文心：自1月26日持續至3月12日，投放5億元現金紅包，同樣設定了萬元大獎上限。百度APP：將作為首席AI合作伙伴參與《2026北京衞視春晚》。DeepSeek新大模型預計將在春節前后發佈。相關和巨頭合作的公司及大平臺預計受益。機器人也會再度登陸春晚，OpenAI據悉將於2月推出聊天機器人廣告服務，按廣告展示次數收費。這個行業最好是找跨界的品種，因為純機器人公司訂單層面落地的預期不強；中東局勢劍拔弩張，伊朗局勢三個重要映射：石油、黃金、海運都是容易受到刺激的方向；還有2月中下旬各地環保項目集中復工，招投標進入高峰，相關環保類值得關注。最后從估值方向來看，部分優質汽車股差不多到底部，性價比較高。

具體品種：

機械：中聯重科(000157.SZ)

平臺：快手-W(01024)

SAAS：微盟集團(02013)

免税：中國中免(01880)

汽車：蔚來-SW(09866)

環保：光大環境(00257)

投控：粵海投資(00270)

黃金：紫金礦業(02899)

港口：中遠海運港口(01199)

化工：上海石油化工股份(00338)

詳細清單如下：

1.中聯重科(000157.SZ)

公司前身為長沙建設機械研究院，1992年正式成立、2000年A股上市、2010年完成A+H股架構。公司以混凝土機械和起重機械為核心優勢業務，並先后佈局土方機械、農業機械、高空機械、礦山機械及機器人，形成工程機械為主、農業機械與金融服務協同發展的「多位一體」業務體系，如今，公司主導產品涵蓋15大類別、75個產品系列、745個型譜，現有29個國內工業園區，10個海外研發製造基地。公司通過整體上市、海外建廠、優質資產整合收購走上了全球化快車道，成為中國工程機械國際化的先行者和領導者。公司產品市場雙管齊下，打造具身智能第三增長曲線。1)產品：從起重機、混凝土機械收入佔比75%以上下降至50%左右，土方機械、農機、高機、礦機等產品持續貢獻增量；2)市場：從出口到出海，構造「端對端、數字化、本土化」海外戰略，公司全球已建設30余個一級業務航空港，430多個二三級網點，本土化員工約5000人；3)未來產業：依託通用人工智能趨勢與自身工業技術積累，公司順勢推進具身智能在工程機械、農機和特種裝備中的應用，打造第三成長曲線。此外，國內工程機械輪動復甦，海外市場大有可為。1)國內：房地產新開工面積已經下滑6年，見底信號可能出現。從龐源塔機頓米利用率來看，25年下半年數據顯著改善，顯示出在建地產項目設備利用率在恢復，從時間維度和下行幅度來看，房地產新開工面積距離底部已經不遠；2026年作為「十五五」開局之年，在政策託底與「兩重」項目集中落地帶動下，基建投資增速或將企穩回升。2)海外：北美工程機械進入去庫尾聲，新訂單同比明顯改善。歐洲整體需求平穩，增量需求來自電動化產品。非洲、拉美等地區採礦、基建和房地產需求強勁。產品銷量端看，挖機數據改善一年后，起重機也呈現復甦，26年或將出現挖機、非挖機共振，國內國外共振的局面。綜上，公司估值存在明顯低估，機構給予「買入」評級。

2.快手-W(01024)

2021年，快手作為「短視頻首股」上市，因其短視頻平臺廣告/電商/直播變現商業模式的稀缺性獲得市場高度關注。2025年，隨着港股流動性釋放，AI商業化進程加速，快手生而不同的稀缺性迎來價值重估。AI革命下，快手未來發展具有無限可能，仍有還未充分挖掘的投資機會。可靈乘風而起，領跑AI視頻賽道。可靈模型性能和產品力領跑行業，商業化方面快速起量，作為稀缺AI原生單品市場持續交易其模型技術創新性迭代與商業化進程加速。視頻行業規模巨大+DiT技術架構讓AI生成的視頻可改動和具備一致性，使得AI視頻正成為視頻製作行業未來趨勢，測算未來市場空間將超過千億美元。以當前明星產品特徵來看，模型性能和產品力是AI視頻工具兩大核心競爭力。可靈AI在模型性能上處於世界頂尖水平；產品力上，一方面可靈通過模仿能快速補齊與競品之間的功能差異，另一方面其也針對「模型可控性」進行諸多功能創新。綜上，可靈商業化變現領先，當前月收入穩定1億元+，季度收入環比增速20%+，未來商業化進程有望加速。此外，主業方面，AI重塑，全面煥新迎反彈。快手短視頻主業在AI賦能下迎來全面重塑，25Q1公司業績觸底反彈。1)流量覆盤：短視頻當前市場流量競爭格局已經轉為「三足鼎立，存量博弈」，對算法的要求較之前更高。一方面，快手憑藉獨有的「老鐵文化」生態能夠穩定現有的流量池；此外還首推OneRec端到端推薦系統，兼顧提效與降本。2)商業化覆盤：當前短視頻行業商業模式成熟，三大變現方式中廣告占主導地位。未來在快手精細運營疊加AI賦能下，商業化效率有望提升：a)廣告方面，快手為短劇投流渠道top3平臺，受益於站外短劇買量、AI漫行業加速發展，未來外循環廣告將成為公司營收增速重要貢獻部分；AI+廣告在海外得到驗證，快手依靠UAX、Agent4.0等AI技術，支撐2026年廣告價格eCPM提升。b)電商方面快手關鍵詞在於「多場域經營」+「中小品牌商家」，未來電商營收隨貨幣化率提升保持增長，貨幣化率提升亦有望受益於AI賦能。

3.微盟集團(02013)

公司是中國領先的AI+SaaS服務商，25H1公司實現總收入7.75億元，經調整還原后總收入上升7.8%，25H1AI相關收入達到0.34億元。當前，公司星啟GEO產品已經完成商業化落地，預計2026將貢獻相關業績增量。據秒針營銷科學院預測，2025年全球GEO市場規模約112億美元，到2030年將達到1007億美元；中國2025年GEO市場規模約29億人民幣，2030年將達到240億人民幣，GEO市場高增長。截至目前，至少有近4.2億人在使用AI進行搜索問答，數量佔同期搜索引擎8.78億的一半，若以當前人羣估計，GEO市場滲透率將達到SEO的50%。與搜索引擎對比，AI交互更關注用户意圖、模型訓練數據、模型搜索信息，因此，相比於SEO的高頻搜索詞匯優化，GEO將更關注AI引用效率，包括AI信源分析、表述方式邏輯化提升、引用來源權威化等。從應用場景來看，星啟已經完成了對AI關注點的全覆蓋。其主要應用場景包括AI可見度效果監測、AI引用來源分析、AI輿情分析、內容創作調優與內容分發等，構建GEO營銷閉環，加強品牌在AI中的露出率。客户方面，當前星啟服務客户涵蓋眾多行業，包括傳統制造業、汽車行業、教培、家居家裝、企業服務、數碼家電、護膚彩妝等。從效果來看，WIME合作后品牌AI可見度提升72.8%，推廣廣告效果提升11.81%，註冊/付費轉化率提升500%+。其余合作企業在合作后AI可見度大多達到50%以上，最多達到90%以上。由於GEO滲透率提升+AI提供天然流量入口，GEO具備天然覆蓋範圍及流量優勢，GEO終局市場體量將大於SEO，微盟作為頭部較早佈局玩家或率先受益。綜上，公司是國內頭部的微信生態AI+SaaS服務商，當前AI產品落地，疊加GEO升級，未來客户數量、客户粘性及ARPU值均具備提升空間，看好GEO率先落地打開增長空間。

4.中國中免(01880)

此前公司公告以最高不超過3.95億美元認購DFS大中華區核心業務及包括品牌所有權、IP資產在內的無形資產；待上述交易事項完成后，擬定向開LVMH集團間接全資附屬公司DelphineSAS，以Miller家族為受益人的家族信託ShoppersHoldingsHKLimited各增發不超過733萬股、464萬股H股股份。本次收購標的為DFS大中華區核心門店資產，主要包括2間香港核心商業地段的尖沙咀、銅鑼灣門店，以及7家位於澳門核心商圈博彩娛樂場所，涵蓋金沙倫敦人、澳門銀河、美獅美高梅等。從財務表現看，伴隨大中華區高端消費復甦，2024-2025年前三季標的資產經營持續改善，淨利潤各為1.27億、1.33億人民幣，其中澳門門店貢獻多數營收及利潤。由於港澳地區均為全球旅遊消費人羣在大中華區進行高端消費與服務的核心區域，以及LVMH集團的深度綁定，公司本次收購將進一步強化在免税購物領域的高端屬性，在分享資本論高端消費復甦紅利的同時，也將作為中國大陸面向國際開放的重要窗口，也將有利於公司吸引國貨品牌進駐，推動國貨精品出海。交易定價以EV/EBITDA與EV/銷售額為基準，均低於可比及中位自身水平，但由於香港門店目前處於虧損狀態，假設2025年DFS香港與澳門年化利潤為1.5億，則從PE角度看合併后最高不超過3.95億美元對應的PE估值約為18.3倍，略高於此前A股市場免税重組案例估值。綜上，基於高端消費復甦的海南免税税額提升空間向上，以及政策明確免税行業作為提振消費及擴大內需消費的重要渠道，公司作為行業龍頭未來看有望充分受益，機構維持「推薦」評級。

5.蔚來-SW(09866)

公司3Q25實現營收217.9億元，同比+17%，環比+15%；其中汽車銷售收入192.0億元，同比+15%，環比+19%。Q3汽車交付8.7萬輛，同比增長41%，環比增長21%，創季度新高。Q3毛利率13.9%，同比+3.2pcts，環比+3.9pcts；汽車毛利率14.7%，同比+1.6pcts，環比+4.4pcts，成本優化疊加高毛利車型佔比提升帶來顯著的盈利改善。公司指引Q4營收327.6–340.4億元，同比+66%至+73%。管理層表示，全新ES8訂單充足、交付加速，使公司對Q4盈利仍具信心。整車毛利率有望升至約18%，其中新ES8超20%。Q3毛利改善主要來自規模擴大與供應鏈降本，L90等車型亦有貢獻；分車型看，新ES8約20%，ES6/EC6超25%，ET5/ET5T與L90約15–20%。蔚來明確了2026年的核心規劃：蔚來品牌端，公司希望在明年上半年某月實現5萬輛月銷，並將推出三款大尺寸車型(Q2兩款、Q3一款)，同時持續推進自研芯片佈局，正與合作伙伴探討將輔助駕駛芯片向行業與機器人等非車領域開放，通過Tier1輸出芯片及設計能力，打造新的技術服務收入。樂道品牌將定位主流家庭市場，覆蓋10–30萬元價格帶，並已啟動20萬元以下平臺的開發，待合適時機推出，以進一步擴大覆蓋面。在出海方面，公司已與數十家當地經銷商達成合作，螢火蟲將成為近期重點出口車型，樂道也將陸續進入全球市場；海外節奏將與國內相反，先推螢火蟲，再引入樂道與蔚來品牌，構建從入門到高端的出海路徑，推動整體規模持續提升。綜上，結合公司4Q24指引和交付節奏，明年5款SUV新車待發，強產品周期有望開啟。

6.光大環境(00257)

光大環境近期發佈公告，公司董事會已批准可能進行發行人民幣股份及人民幣股份在深交所上市的初步建議；建議發行人民幣股份需取決並受限於市場情況、股東大會的批准以及必要的監管批准。根據公司公告，初步發行方案擬發行人民幣股份數量不超過8億股。公司目前已發行股份61.4億股，建議發行的人民幣股份發行后佔公司擴大后之已發行股本的11.52%。公司如果成功實現「回A上市」，將是資本市場上又一紅籌回A案例。「回A上市」將進一步拓寬公司融資渠道，優化資本結構。同時環保行業上市公司在A股的估值平均高於港股。根據數據，A股環保-垃圾焚燒發電類上市公司估值平均為2025年13.4倍預測PE，港股環保-垃圾焚燒發電類上市公司估值平均2025年9.2倍預測PE。A股估值溢價46%。光大環境是環保行業的優質龍頭企業，成功實現A股上市，將利於公司提升估值，釋放價值。2025H1公司垃圾焚燒發電項目已投運159個，設計處理規模超過5000萬噸/年。公司垃圾處理量及發電量持續增長，供熱供汽量大幅提升。今年以來公司補貼回收加速。2024年起，公司的自由現金流已實現轉正，公司精細化運營，增加現金迴流快的供熱供汽業務，降低資本開支等效果初步顯現。預期項目回報及加速資金迴流。期內公司在中亞的烏茲別克斯坦取得2個垃圾焚燒發電項目，總設計規模3000噸/日。公司積極開拓中亞的固廢及水務市場。公司將關注印尼、越南及中亞等地市場，完善海外項目儲備。綜上，公司如果成功「回A上市」利於拓寬融資渠道，優化資本結構，提升公司估值水平。

7.粵海投資(00270)

公司發佈2025年業績預告，預計2025年歸母淨利潤同比增長43%，按照2024年31.42億港元計算預計2025年歸母淨利潤將達到接近45億港元，業績快速增長主要由於粵海置地1月21日剝離后減虧且財務費用有所下降。此前粵海置地剝離后25H1資產負債率大幅同比下降15.1pct至42.5%，有息資產負債率同比下降8pct至21.8%。截至2025H1公司應收賬款48.1億港元，相比2024年底增加25.4%，但是1年以內應收賬款佔比為78.4%，應收賬款風險較低。2025Q1-3東深供水項目供水量16.7億噸(同比+1.5%)，其中對港收入43.03億港元(同比+2.6%)、對內地收入9.39億元(同比-2.5%)，東深項目税前利潤35.96億港元(同比+3.9%)；其他水資源項目收入56.11億港元(同比+5.8%)，税前利潤16.01億港元(同比-2.6%)。此外25Q1-3粵海天河城物業投資、百貨運營業務税前利潤同比增長11.3%、37.3%，均有所恢復。公司常年保持高分紅，23年-25H1分紅比例保持65%，預計25年歸母淨利潤44.93億港元*65%分紅比例對應股息率為6.3%。同時伴隨全國開始新一輪調價周期、污水付費向用户轉移，期待水務估值整體修復。綜上，公司手握東深項目稀缺資源，剝離粵海置地后業績、現金流、分紅持續向好，機構維持「買入」評級。

8.紫金礦業(02899)

1月26日，紫金礦業發佈公告，旗下控股上市公司紫金黃金國際擬以55億加元(約合人民幣280億元)的交易總額，收購加拿大聯合黃金(AlliedGoldCorporation)全部已發行的普通股，其核心資產為三座非洲大型金礦。資源儲備充足+產能增長路徑確定，資產質地凸顯優勢。1)資源方面：聯合黃金核心資產聚焦非洲黃金富集區，三大項目基礎設施完備：馬里Sadiola金礦、科特迪瓦金礦綜合體均為在產露天礦，交通與運營基礎紮實；埃塞俄比亞Kurmuk金礦將於2026年下半年投產，配套規劃完善。截至2024年底，三大項目保有金資源量533噸(平均品位1.48克/噸)、儲量337噸(平均品位1.42克/噸)，金價上漲背景下資源增儲潛力顯著。2)產量方面：聯合黃金2023-2024年產金10.7噸、11.1噸，2025年預計產金11.7-12.4噸。未來增長動能充足：Sadiola項目一期技改完成，二期規劃2028年擴至1000萬噸/年，全維持成本將降至1200美元/盎司；Kurmuk項目採選規模640萬噸/年，投產后年均產金7.5噸，成本低於950美元/盎司；科特迪瓦綜合體將整合運營提產。疊加各項目釋放，2029年產金有望達25噸，長期增長確定性強。短期盈利彈性釋放+長期全球佈局深化，紫金礦業收購聯合黃金有望持續夯實行業地位。短期來看，標的均為在產或即將投產項目，併購當年即可貢獻產量，疊加紫金技術賦能，盈利彈性顯著；長期而言，標的資產與公司非洲現有礦山形成區位協同，將完善西非、東非黃金佈局，推動紫金黃金國際躋身全球一流黃金企業。同時，這一舉措將大幅提升公司礦產金產量，強化黃金板塊實力，與銅業務形成協同，為邁向「全球一流礦業集團」奠定堅實基礎。

9.中遠海運港口(01199)

公司作為全球領先的港口物流服務商，國內佈局長三角、珠三角、環渤海及東南沿海港區，海外戰略佈局歐洲、東南亞、中東、拉美等區域，形成廣泛的國際航運樞紐矩陣。截至2024年，中遠海運港口在全球39個港口運營及管理375個泊位，2024年公司總吞吐量達1.4億TEU，同比+6.1%，權益吞吐量達0.5億TEU，同比+4.5%，穩居全球港口運營商前列。目前公司國內區域重點控股碼頭包括天津集裝箱碼頭、廈門遠海和廣州南沙碼頭，海外區域重點控股碼頭包括希臘PCT(比雷埃夫斯)、CSP阿布扎比、CSP西班牙相關公司。公司2016-2024年總權益吞吐量複合增速為5.5%，2017-2024年國內碼頭資產利潤複合增速為6.6%，海外碼頭資產利潤複合增速為7.7%，吞吐量及主業利潤增長穩健。公司自2016年重組完成后聚焦主業，收入來源均為碼頭業務，其中2024年國內區域業務收入佔比為47.8%，海外區域業務佔比為52.2%。盈利能力方面，國內資產毛利率水平好於海外，2025Q1國內、海外控股碼頭毛利率分別為35.8%、20.7%。利潤結構方面，國內碼頭資產貢獻80%以上利潤；參控股結構來看，參股碼頭資產貢獻主要利潤，公司參股全球優質資產，2024年投資收益佔除税前利潤比例接近70%。公司母公司航運資源賦能，有效助力公司進行海外佈局。由於公司前期聚焦歐洲等地資產收購，海外控股資產以歐洲樞紐碼頭、和中東綠地項目為主，整體毛利率低於國內碼頭。后續公司將增加新興市場佈局，逐步進軍南美、東南亞等新興市場，預計海外資產組合結構將持續優化，其中錢凱港已於2024年11月正式投產，吞吐量逐步爬坡。公司依託母公司航運資源，與海洋聯盟客户建立長期合作關係，8個重點控股碼頭箱量中海洋聯盟客户佔比從2017年的51.8%增長到2024年的54.6%，預計遠期在航線優勢加持下，全球化佈局有望持續深化。綜上，中遠海運港口作為全球領先的港口物流服務商，依託大股東航運資源，全球化佈局優勢強。公司國內重點控股碼頭資產毛利率水平均維持在40%以上，資產較為成熟；海外重點控股碼頭分佈範圍廣，前期公司重點聚焦併購難度較大的歐洲等區域，成本較高，后續公司依託航運資源進軍南美、東南亞等新興市場，有望優化海外資產結構，實現海外業務毛利率提升，同時前期綠地碼頭項目均已投產，長期利潤釋放潛力大。公司依靠大股東航運資源優勢賦能，海洋聯盟客户箱量佔比持續提升，為全球化佈局打下堅實基礎。

10.上海石油化工股份(00338)

公司3Q25業績收入193.6億元，同比-14%；歸母淨利潤0.3億元，同比+362%，環比扭虧，基本符合預期；扣非淨利潤0.5億元；9M25收入589億元，歸母淨利潤-4.3億元。公司9M25資產減值損失4.17億元，為上半年存貨減值所致；財務費用同比-0.4億元至0.85億元。公司4Q25安排2號催化、2號常減壓裝置大修，預計對開工率影響或持續1個月。發展趨勢上，公司化工周期仍有待復甦。9M25公司聚乙烯/聚丙烯銷量同比+5%至71萬噸，其中3Q25銷量同比+9%至25萬噸，烯烴裝置開工率略有回升，但行業價差仍較為低迷。據WIND數據，3Q25石腦油裂解價差同比-15%至221美元/噸，乙烯價格同比下跌4%至831美元/噸，判斷公司產品毛利或仍需一定時間修復。成品油結構調整，柴油或略有回暖。9M25公司柴油/汽油/航煤銷售179/247/103萬噸，同比-12%/-5%/-5%；其中3Q25柴油/汽油/航煤銷售60/80/34萬噸，同比+6%/-4%/-12%，主要系全球柴油裂解價差提升，公司靈活調整成品油結構，毛利或略有修復。乙烯升級項目進展順利。上海石化120萬噸乙烯提質升級項目預計將於2028年投產。1)2027年后，同類乙烯產能投資可能逐步放緩，產能審批或相對受限，行業整體有望迎來拐點。2)作為具備完善公用工程的棕地項目，項目單位投資在中石化體系內較低，具備經濟性優勢。3)對接高端、特殊牌號聚烯烴，或有利於產品附加值提升。

文/萬永強(智通財經研究中心總監)

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