賣出1.65億顆芯片、虧了19億，又一家芯片公司要上市

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（來源：AIX財經）

AIX財經（AIXcaijing）原創

作者 | 金璵璠

最近，港股的AI芯片板塊有些熱鬧。

1月25日，愛芯元智（Axera）通過了港交所聆訊。這意味着，這家成立僅5年的獨角獸，離敲鍾只差臨門一腳。

乍一看，這家公司的成績單不錯：芯片累計出貨量超過1.65億顆，按2024年出貨量計算，它在全球中高端（算力不低於1 TOPS）視覺端側AI推理芯片市場中，拿下了第一；股東名單里，既有啟明創投（持股10.46%）、韋豪創芯（中國芯片首富虞仁榮持股1.12%）這樣的半導體老牌機構，也有騰訊（騰訊投資持股2.98%）、美團（通過關聯實體持股）等互聯網巨頭。

但翻開財報，這家公司還在「燒錢」：不到四年時間，累計虧了20億元，其中，2025年前三季度，收入2.7億元，經調整淨虧損高達4.6億元。

這種「叫好不叫座」的情況，在港股的AI芯片公司里並不新鮮。2024年8月，持續虧損的黑芝麻智能，頂着「國產智駕芯片第一股」的光環在港股上市，結果首日破發。

現在，輪到愛芯元智來闖這一關了。

除了虧損，這兩家公司有很多相似之處：都是2019年前后成立的國產AI芯片新秀，年營收規模都在4.7億左右（2024年）。但它們走的路子不一樣，愛芯元智是立足安防后才加碼汽車，黑芝麻智能從一開始就Allin汽車。

把這兩家公司放在一起看，或許更能看清楚愛芯元智的真實處境——它的機遇在哪，風險又在哪。

為什麼一家年入不到5億的公司，敢一年燒掉6億研發費？這得從它的商業模式説起。

愛芯元智採用的是Fabless（無晶圓廠）模式，自己設計芯片（負責芯片的架構設計、電路設計與驗證），把製造外包給臺積電這樣的代工廠。

用建築業來比喻，愛芯元智就像建築設計院，只負責畫圖紙（設計芯片），至於蓋樓（製造晶圓）和裝修（封裝測試），全部交給「專業施工隊（臺積電、日月光等）」。

這種模式看起來不重，避免了重資產建廠的壓力，但核心的研發、流片環節成本極高。

芯片設計，尤其是面向快速迭代的AI應用場景，是一項典型的高資本投入、長回報周期的生意。每設計一款新芯片，都要經歷設計、流片（試生產）、封裝、測試這一整套流程。其中「流片」是最「燒錢」的環節之一。把設計好的電路圖交給臺積電試生產，一次流片的費用——包括掩膜版製作費、晶圓加工費以及工程服務費，可能就要數千萬美元。一旦設計有問題，這筆錢就打水漂了。

更關鍵的是，AI芯片的技術迭代極快，大約每18到24個月，就需要進行大的產品升級。這意味着，愛芯元智們，必須持續投入巨資進行研發，才能跟上技術節奏。

這也解釋了，為什麼愛芯元智2024年收入4.7億元，卻虧了6.3億元（經調整口徑）。這種「燒錢換發展」的模式在AI芯片初創企業中並非個例。翻開黑芝麻智能的財報，2024年收入也是4.7億元，虧損卻更高，達到13億元（經調整口徑）。

這兩家公司都在燒錢做研發，但投入力度不同。

在愛芯元智的支出結構中，研發費用常年超過收入的一倍以上。2024年，公司的研發費用為5.9億元，研發費用率高達125%。換句話説，公司每賺1元，就要花1.25元在研發上。黑芝麻智能的情況更誇張，2024年的研發費用率高達302%。

操盤這種「高風險」生意，不僅需要技術實力，更需要對產業周期的精準判斷。這就要就説到愛芯元智的創始人仇肖莘。

她在2019年創立愛芯元智時已經58歲。在此之前，她是芯片設計公司紫光展鋭的CTO，還在美國AT&T貝爾實驗室、博通等公司工作了超過25年。

一個年近六十、已經功成名就的人，為什麼還要選擇出來創業？答案可能在於時機。

2019年前后，AI在安防、汽車等領域的應用開始加速。以前，AI都在雲端，什麼都傳到雲端去算，但慢慢地，攝像頭、汽車、工業機器人等各種邊緣設備，也開始需要在本地實時處理數據，自己擁有AI的能力。

對於英偉達、高通這樣的大公司來説，這固然是個新的方向，但不是最緊急的業務。它們的主力還在通用芯片上。

對於仇肖莘這樣技術出身的人來説，這就是個創業機會。她曾明確表示，愛芯元智的策略是「技術通用、芯片專用」。簡單説，就是用通用的AI技術，但針對不同邊緣場景設計專用的芯片，從而在巨頭林立的通用芯片市場外找到差異化的賽道。

要實現這個戰略，得有自己的核心技術。愛芯元智的核心技術之一，是混合精度NPU（愛芯通元），通俗説就是讓芯片學會「精打細算」。不同的任務需要不同的計算精度，芯片能自動調整，用最少的電力干最多的活。對於需要長時間工作的攝像頭、汽車來説，這很重要。

另一個技術叫AI-ISP（愛芯智眸）。這是一種圖像處理技術，簡單説，就像給攝像頭裝了「夜視儀」，在很暗的環境下也能拍出清晰的彩色視頻。這對於安防和汽車應用至關重要。

這兩項技術，安防用得上，汽車也用得上。

有了技術這張入場券，接下來要解決的是生存問題。在這個問題上，愛芯元智和黑芝麻智能代表了國產AI芯片公司的兩種典型策略。

黑芝麻智能從一開始就把籌碼壓在了「智能汽車」這一張桌子上，專注於大算力自動駕駛SoC芯片。所以，收入高度集中於汽車領域，2024年，其自動駕駛產品及解決方案的收入佔比高達93%以上。

關注自動駕駛的投資人李鄰表示，黑芝麻智能主攻高算力方案，支持高階智駕，這讓它在高端車企客户的突破上進展更快。目前，黑芝麻智能的華山系列芯片已經打進了領克08、東風eπ007等多款車型，實現了前裝量產。

愛芯元智走的是「由易到難」的技術平移路線。雖然它也喊着進軍汽車，但這個業務目前還只是「配角」，智慧城市（安防）業務纔是真正的基本盤。

2024年，它的終端計算產品（主要用於智慧城市安防）佔比為94.5%，收入達到4.5億元；而備受關注的智能汽車產品，收入佔比僅為1.4%，收入只有670萬元。

到了2025年前三季度，這個比例開始變化。 智能汽車產品佔比上升到6.4%，終端計算產品降到87.2%。這説明愛芯元智正在逐步向汽車領域傾斜。

為什麼愛芯元智要先做安防，再做汽車呢？安防這個市場，雖然聽起來不如自動駕駛那麼高大上，但技術門檻相對較低、商業化更快，「更具體點説，是現金流好，回款快」，李鄰補充道。

在他看來，愛芯元智的策略可以理解為，「以安防‘養’汽車」。當然，這個策略未來能不能繼續走通也要打個問號。因為安防市場本身也面臨增長放緩、競爭激烈、毛利率不高的挑戰。

看懂了愛芯元智的策略，我們再來看它在市場上的真實地位。

在招股書中，愛芯元智援引灼識諮詢的報告，列出了一些市場排名：全球第一大中高端視覺芯片供應商、全球第五大視覺芯片供應商，中國第二大智能駕駛芯片供應商，中國第三大邊緣AI芯片供應商。

經推算，前五分別是：愛芯元智、星宸科技（A）、海思半導體（B）、富瀚微（C）、聯詠科技（D）

首先，來看愛芯元智安防的基本盤穩不穩。按2024年出貨量計，它在整體視覺芯片市場（含各類算力級別）排名全球第五，份額6.8%；但在「中高端」視覺芯片領域，它是全球第一，市場份額達到24.1%。

這里的「中高端」，指的是算力超過1TOPS的芯片，主要用在專業的安防、工業視覺這些領域。從「細分第一」到「全市場第五」的落差説明，一方面，愛芯元智避開了星宸科技、富瀚微、聯詠科技等對手血拼的中低端市場；另一方面，在成本敏感的消費級市場（如智能家居攝像頭），它面臨激烈的價格競爭。

市場非常關注愛芯元智在智能駕駛芯片領域的潛力如何。在汽車領域，愛芯元智售出了超過51.8萬顆智能汽車SoC，是中國第二大國產供應商。第一是公認的國產龍頭地平線。

這個市場的國產替代空間巨大，但競爭異常激烈。真正的霸主依然是英偉達。一份去年3月的裝機數據顯示，英偉達依然以30萬顆、50.2%的市場份額領跑行業，而地平線也才分到了8.4%的蛋糕。這份數據還顯示，黑芝麻智能同期的裝機量只有5000多顆，市場份額連1%都不到。

最后，看愛芯元智未來的增量在哪里。在中國邊緣AI推理芯片這個新興賽道上，愛芯元智排在第三，市佔率為12.2%。排在它前面的是海思半導體和算能。

經推算，前五分別是：海思半導體（B）、算能（F）、愛芯元智、鯤雲科技（G）、寒武紀（H）。

這是一個正在爆發的市場，應用場景包括邊緣服務器、網關等設備，但已經出現價格戰跡象。招股書顯示，愛芯元智邊緣AI推理產品的平均售價從2023年的每顆240.39元，下降至2025年同期的176.43元，降幅明顯。

無論選擇哪一條路，愛芯元智與黑芝麻智能都面臨一個核心挑戰：毛利率持續承壓。

愛芯元智的毛利率，從2022年、2023年的26%左右，一路下滑，2025年前三季度降到21.2%。黑芝麻智能的情況更像坐過山車，曾在一年內衝到41.1%，2025年上半年又跌回24.8%。

在芯片設計行業，毛利率是關鍵的生存指標，通常來説，30%被視為及格線，50%以上纔算優秀。這麼看來，兩家公司都在及格線以下掙扎。

愛芯元智的毛利率一直偏低的原因在於，它的收入主力安防芯片的單價和毛利普遍低於汽車芯片。

一個更深層的原因是，愛芯元智的客户集中度過高，它的前五大客户的銷售佔比，連續兩年超過75%。

在安防領域，這幾乎是個無解的困境。下游的集成商或品牌商就那麼幾家，集中度高是行業特性，芯片廠商的議價能力普遍不強。

但在汽車領域，情況有所不同。雖然也面臨客户集中的問題，但破局的關鍵在於，能否進入更多車企的供應鏈，以及提升在單個客户那里的價值。換句話説，愛芯元智不僅要拿到更多車企的訂單，還要讓車企在更多車型上使用它的芯片。

黑芝麻智能也面臨同樣的問題。它深度服務於吉利、比亞迪、東風、一汽等少數頭部車企，前五大客户的銷售佔比一度高達78%，2023年降至48%。當車企面臨下行壓力時，它們會向上遊傳導成本下降的要求，這正是黑芝麻智能毛利率下滑的原因。

毛利率下滑、客户集中度高——這些都指向同一個問題：單純賣硬件芯片，利潤空間越來越薄，行業共識是向「芯片+軟件工具鏈+生態」的模式轉型。未來的利潤不在硅片上，而在硅片之上的軟件和服務上。

愛芯元智和黑芝麻智能都在轉型，愛芯元智推出了Pulsar工具鏈，黑芝麻智能則擁有BaRT工具鏈。這些工具鏈的目的，都是提升產品的使用「粘性」。當一個客户習慣了你的軟件工具鏈，習慣了你的算法適配，切換到競爭對手產品的成本就會變得非常高。

「生態綁定」是芯片公司獲得議價權、提升毛利率的真正殺手鐗，但並非易事。

黑芝麻智能之前因為缺乏配套算法和工具鏈，導致芯片的有效算力發揮不出來，從而在性價比和上市時間上處於劣勢。這意味着，向「生態平臺」轉型，愛芯元智們面臨的不僅是技術挑戰，更要與英偉達（CUDA生態）、華為、地平線等已具備先發生態優勢的對手競爭。

那麼，愛芯元智和黑芝麻智能這兩條路，哪一條能更快盈利？

愛芯元智的路徑，優勢在於用穩定的現金流業務（安防），對衝汽車長周期投入的風險。盈利取決於汽車業務放量速度和安防業務的利潤率。風險是多線作戰，資源相對分散。

黑芝麻智能路徑的優勢在於高度聚焦，更快深度綁定特定客户。但風險是，汽車行業周期波動直接影響公司業績，且生態建設挑戰巨大。

或許目前下定論還為時尚早。但有一點是清楚的：無論選擇哪一條路徑，最終的成功都取決於能否在所選領域建立起不可替代的技術價值、成本優勢或生態壁壘，從而在產業鏈中獲得定價權。

對愛芯元智來説，上市融資只是開始，真正的考驗還在后面。它要面對英偉達、高通這些國際巨頭，還要應對地平線、海思這些國產同行。更重要的是，它得向市場證明，自己能把技術優勢轉化成真正的賺錢能力。這不僅是愛芯元智和黑芝麻智能面臨的問題，也是整個中國AI芯片設計行業共同面臨的問題。

*題圖來源於愛芯智元AXERA微信公眾號。應受訪者要求，文中李鄰為化名。