中信證券：充分重視Q1銅價及板塊的彈性機遇

本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：敖翀  拜俊飛  塗耀廷

商品市場輪動交易行情下，銅迅速接力貴金屬，LME銅價單日上漲超10%並突破14500美元/噸。供給側的礦山減產、需求側的終端穩健疊加庫存囤積延續仍是看好2026年銅價行情的基礎，但中信證券同時建議充分重視在國內傳統旺季與海外需求回暖作用下，2026Q1銅價及板塊的彈性機遇。建議重視板塊回調窗口期的全面配置機遇。

▍LME銅價突破14500美元/噸。

2026年1月29日，LME銅價突破14000美元/噸，盤中一度創下14527美元/噸的歷史新高，日漲幅一度超過10%；國內銅價突破11萬元/噸，盤中一度創下11.42萬元/噸的歷史新高。隨后，銅價有所衝高回落，短期波動加大。實際上，LME銅價在2025年12月實現11.8%的月內漲幅后，2026年1月以來一度實現16.3%的月內漲幅。中信證券認為，銅價短期快速跳升主要受基本面和交易兩方面因素影響：

1）基本面方面，2026年1月28日晚間，南方銅業公佈的2026-27年產品指引分別為91.14萬噸和「略高於90萬噸」，兩者均低於2025年產量（95.43萬噸）。中信證券認為，南方銅業作為少數兼具相對產量成長性以及產量兑現能力的海外銅礦企業，其2026年產量指引下滑加劇了市場對於供給短缺的擔憂。

2）交易因素方面，隨着近期貴金屬市場加速升溫以及期貨市場交易規則調整，中信證券認為資金因素也影響了短期的銅價上漲。根據上海期貨交易所數據，2026年1月29日，黃金和白銀活躍合約的期貨持倉量較上一日分別減少4.8%和3.1%，陰極銅活躍合約的期貨持倉量則較上一日增加6.8%。

▍供需側雙重敍事的驗證和強化依然是看好中期行情的基礎。

中信證券在《金屬行業銅行業深度報告—庫存拐點已至，敍事加速共振，銅價邁向萬二》（2025-12-05）中提出，供給和需求側雙重敍事（礦山減產以及庫存囤積）的加速共振，將助力2026年銅價持續活躍，12000美元/噸成為銅價的嶄新起點。中信證券認為，雙重敍事在近期已得到驗證，並將在未來得到持續強化，這也依然是市場看好后續行情的基礎。中信證券維持LME銅價以12000美元/噸為起點的判斷。

1）供給方面，礦山端減產有望延續，冶煉端減產有望兑現。根據ICSG數據，2025年1-11月，全球礦山銅產量2107萬噸，同比+1.6%，但單月產量已從2025年8月開始陷入負增長；全球精煉銅產量2618萬噸，同比+3.8%，單月產量增速已從7月的近期高點（6.8%）下滑至2-3%左右。近期海外銅礦企業陸續發佈2026年產量指引，但頻繁出現同比下滑或不及預期的情況。中信證券預計，2025Q3開始，全球銅礦產量將經歷至少4個季度的同比下滑，平均降幅3-5%。受此影響，預計全球原生精煉銅產量（佔比約八成）將陷入負增長，並將大幅抵消再生精煉銅產量快速增長的影響。

2）需求方面，終端增長值得期待，庫存囤積需求仍有望延續。一是終端需求方面，2026年1月15日，國家電網公司公佈「十五五」戰略規劃投資規模4萬億元，較「十四五」期間增長約40%，中信證券認為國內電網投資的穩健增長（年化增速5-10%，需求佔比超35%）將為銅終端需求增長創造堅實基礎；預計2026年鋰電延續快速增長以及基建、製造業投資回暖也將貢獻新的增長力量。二是庫存囤積需求方面，根據USITC數據，儘管2025年8-10月美國精煉銅單月進口量降至10萬噸左右，低於4-7月的20萬噸左右，但仍顯著高於歷史平均的6-7萬噸。此外，截至2026年1月28日，COMEX銅庫存達到52.08萬噸，較年初增加約7萬噸（增幅15%），較2025年10月底增加約20萬噸（增幅61%）。中信證券認為，美銅232關税預期落地（根據SMM，美國商務部需在2026年6月30日前向特朗普提交關於國內銅市場的詳細評估報告，后續特朗普會決定是否對精煉銅擴大徵收關税）之前，一方面COMEX-LME難以出現導致庫存迴流的倒掛，另一方面海外下游補庫有望進入最終衝刺期，庫存囤積趨勢的延續預計將助力需求增長。

▍傳統旺季與海外回暖的需求順風值得把握。

展望2026Q1，中信證券認為不宜低估備貨需求及傳統旺季帶來的價格向上彈性，應理性看待價格上漲對於需求的抑制，同時應重視海外需求回暖的潛在利好。中信證券預計2026Q1 LME銅價中樞將達到13000美元/噸以上，同時考慮到全年供需和宏觀因素節奏，中信證券建議充分重視2026Q1銅價及板塊的彈性機遇。

1）中信證券覆盤2017-2025年銅價發現，春節假期后1-2個月內銅價大概率出現上漲，而價格上漲通常開始於春節前國內社會庫存的短暫拐點。根據SMM數據，近一周國內銅社會庫存環比-1.5%，出現了12月中旬累庫以來的首次去庫，基本面催化值得關注。

2）根據SMM，2025年10-12月國內精煉銅實際的表觀消費量較其預測值低3%左右，反映漲價對於國內需求的抑制。同時，中信證券測算2025年6月以來，海外精煉銅月度表觀消費量已恢復同比增長。中信證券測算均衡情形下，今年全球終端需求增速將維持在2-3%以上，因此不宜過度放大價格抑制的擔憂。

▍風險因素：

美銅關税政策發生超預期變化；美國精煉銅庫存出口超預期；下游需求不及預期；美聯儲寬松幅度不及預期；全球銅礦、廢銅或精煉銅供給超預期；市場交易因素風險。

▍投資策略：

商品市場輪動交易行情下，銅迅速接力貴金屬，LME銅價單日上漲超10%並突破14500美元/噸。供給側的礦山減產、需求側的終端穩健疊加庫存囤積延續仍是看好2026年銅價行情的基礎，但中信證券同時建議充分重視在國內傳統旺季與海外需求回暖作用下，2026Q1銅價及板塊的彈性機遇。建議重視板塊回調窗口期的全面配置機遇。

注：本文節選自中信證券研究部已於2026年1月30日發佈的《金屬行業銅熱點跟蹤點評—重視板塊回調窗口期的配置機遇》報告，分析師：敖翀S1010515020001；拜俊飛S1010521070006；塗耀廷S1010525090004