十年首虧！中國中藥淨利暴跌2507％，黃金賽道失速或是「失血」主因

　　來源：華夏時報

　　記者郭怡琳于娜北京報道

2026年1月27日，中國中藥發佈業績預警公告。預計2025年度將由盈轉虧，虧損額介於3.5億至5億元。這家中藥行業的「國家隊」企業，淨利潤同比暴跌1785%至2507%，創下十年首虧記錄。

中藥配方顆粒作為公司的核心業務，佔中國中藥總營收的近一半，市場佔有率高達53%。而隨着2023年中藥配方顆粒省際聯盟集中帶量採購的全面推行，這一曾經被視為「黃金賽道」的業務板塊，其價格天花板被全面壓縮，平均降價幅度高達50.77%。

對此，和君諮詢醫藥醫療事業部分析師史天一接受《華夏時報》記者採訪時分析，中藥配方顆粒價格腰斬，帶來的「失速」不僅造成短期內鉅額虧損，更深層的影響在於動搖了企業的增長根基。對於投資者而言，此次業績「暴雷」是一次嚴重的信任危機。其原因在於：第一，作為行業龍頭和「國家隊」，其業績本應更具韌性，但結果卻顯示出對政策變化的極端脆弱性，暴露了其盈利模式的單一性風險。第二，高達數千倍的淨利潤跌幅，超出了市場對行業正常波動的預期，引發了對其內部成本控制與經營效率的質疑。雙重打擊之下，嚴重削弱市場對其未來盈利預測的信心，可能導致估值邏輯被重新審視，股價承壓，並增加其未來的融資難度與成本。

十年首虧

從2003年併入國藥集團，到2010年完成向中藥工業轉型，再到2013至2015年間通過多次併購夯實工業發展底座，中國中藥逐步成長為行業巨頭。2017年至2021年，中國中藥營收復合年增長率高達22.95%，展現出驚人的增長勢頭。如今，這份虧損預警似乎正式宣告，中藥龍頭們過去的成長與估值邏輯正在被動搖。

2024年，中藥配方顆粒行業發生了根本性變化，山東牽頭的15個聯盟省份開展中藥配方顆粒省際聯盟集中帶量採購，平均降價50.77%。中國中藥在財報中指出，集採對中藥配方顆粒企業提出了更高要求，企業需提升生產工藝，加強質量管控並完善溯源體系建設。

對此，中國中藥認為2025年度的預計虧損主要來自兩方面因素：一是中藥配方顆粒業務受集採業務佔比提高、市場競爭加劇等影響，收入規模及盈利能力下降；二是商譽和相關資產組減值增加。

集採實施后，中藥配方顆粒的價格體系遭受重創。即使剔除商譽減值等因素，公司的利潤仍同比下降45%至55%，主營業務盈利能力幾近腰斬。2024年，中國中藥的中藥配方顆粒營業額約為69.7億元，同比下降23.5%。進入2025年上半年，下滑趨勢未能止住，營業額約為29.9億元，同比下降14.1%。

除核心業務外，中國中藥旗下的四個核心業務板塊均出現不同程度的承壓。其中，業績降幅最大的是中藥材生產及經營業務，2025年上半年營收4.46億元，同比減少40.9%。中藥大健康板塊也明顯下滑，營收1.22億元，同比減少21.8%。

值得注意的是，歷史積累的風險正在集中釋放，鉅額商譽減值背后是公司過去通過激進併購擴張所埋下的隱患。2013至2015年間，中國中藥先后斥巨資收購盈天醫藥、同濟堂，並以87.6億元的天價收購天江藥業87.3%的股權，創下當時國內製藥業最大併購案，以此奠定其在配方顆粒行業的霸主地位。當行業東風不再，這些高溢價收購所形成的商譽便成了業績的「定時炸彈」。

賽道失速

中國中藥的業績失速，不只是單個企業的危機。中國中藥是中藥配方顆粒領域的「龍頭老大」，自1992年起步發展，目前在等級醫療機構的覆蓋率超過60%，市場佔有率高達53%。這個曾經被稱為「黃金賽道」的業務板塊，如今卻成為拖累業績的主因。

中藥配方顆粒這一「黃金賽道」究竟發生了什麼？作為傳統中藥飲片的現代表現形式，中藥配方顆粒以中藥飲片為原料進行制粒，用於調配中藥湯劑。價格普遍高於普通飲片，一度被視為行業增長引擎。

2021年，中藥配方顆粒市場規模達到240億元的歷史高點，但此后幾年始終在160億到170億元之間徘徊不前。截至2024年，中國中藥配方顆粒的年產量和年需求量分別約22.93萬噸和22.49萬噸。

問題的核心在於價格「天花板」被全面壓縮。2023年下半年，《中藥配方顆粒採購聯盟集中採購公告》發佈，山東牽頭15個聯盟省份開展中藥配方顆粒省際聯盟集中帶量採購，平均降價幅度達到驚人的50.77%。截至2025年6月30日，已有22個省（區、市）全面執行集採。

在此背景下，作為中藥配方顆粒行業的重要參與者，紅日藥業同樣遭遇業績挑戰，2024年營收同比減少5.34%，歸母淨利潤同比減少95.76%。2025年上半年，紅日藥業的營收同比減少6.72%，淨利潤下滑46.95%，整個行業正在經歷集體性調整。太極集團與中國中藥在中藥配方顆粒領域存在業務重疊，2025年上半年營收56.58億元，同比下降27.63%，歸母淨利潤1.38億元，同比下降66.82%。

面對業績困境，中國中藥近年來正在聚焦轉型，重點圍繞中藥創新葯與中成藥二次開發。2025年，中國中藥的產品新增觸達二級及以上醫療機構超1750家次，仙靈骨葆、金葉敗毒顆粒等重點品種銷售金額過億元，同比實現正向增長。

在史天一看來，中國中藥的業績暴跌，釋放出中藥行業正在經歷深刻變革的明確信號，「政策紅利驅動」時代的終結與「價值驅動」時代的開啟。過去依賴政策紅利和規模擴張的粗放式增長模式難以為繼。長期以來，國家政策一直是中藥行業發展的核心驅動力。中藥配方顆粒行業一度享受政策紅利，實現了快速增長。但隨着國家醫保控費政策的深入推進，集採成為常態，中藥行業必須適應新的市場規則。

中國中藥在收購天江藥業時付出87.6億元的高昂代價，而隨着中藥配方顆粒行業進入調整期，這些曾經的高溢價收購如今成為沉重的財務負擔。此外，集採對中藥配方顆粒企業提出了更高要求，企業需提升生產工藝，加強質量管控並完善溯源體系建設。這意味着，未來中藥企業的競爭將更多體現在技術研發、質量控制和成本管理上。

中國中藥十年首虧的背后是中藥行業從高速增長轉向高質量發展的必經陣痛。過去十年，中藥配方顆粒憑藉質量可控、服用方便等優勢，享受了醫保支付、不佔藥佔比等政策優待，實現了高速增長。截至目前，摩根士丹利已經將中國中藥2026至2030年的盈利預測下調5%至12%，目標價由1.5港元下調至1.4港元。