四川泡菜大王，要被賣了

滷香牛肉醬、脆口豇豆、榨菜真芯……口味咸香麻辣，一罐罐下飯菜曾點綴了無數家庭的餐桌。現在，國民下飯神器要賣身了。

投資界獲悉，近日重慶市市場監管局官網公示，FountainVest Capital Partners GP4 Ltd.（簡稱「方源GP4公司」）將通過全資子公司川香四溢，收購吉香居92%的股權。穿透下來，收購方正是方源資本。

常言道，「中國泡菜看四川」。始於於蘇東坡的故鄉——四川眉山，丁文軍從一間泡菜加工廠起家，將脆嫩的下飯菜做成了國民白月光。早在2020年就開啟了上市輔導，至今仍未有實質性進展。

兜兜轉轉，吉香居選擇了賣身。

方源資本，要買下四川泡菜王

更多交易細節流出。

本次交易前，吉香居創始人丁文軍持股31.24%，單獨控制吉香居。交易后，方源GP4公司將間接控制吉香居92%股份，並間接單獨控制吉香居。

作為泡菜細分龍頭，吉香居一直被視為最有可能趕超涪陵榨菜的品牌。公示信息顯示，吉香居在國內醬醃菜和複合調味料市場的份額均為0-5%，屬於業內頭部企業之一。

身后，創始人丁文軍曾於2023年制定了「雙百」目標——「短期目標的第一步是帶領團隊，用三到五年的時間把吉香居推向資本市場，實現上市；第二步，用五到十年時間實現銷售五十億的目標。」

投資邏輯浮現出來：在高度分散的細分行業中，類似吉香居的企業雖非絕對巨頭，但屬於具備可塑性的優質標的，契合了PE通過資本注入、管理優化與資源整合，推動中小企業躍升。

買家方源資本，併購圈並不陌生。

成立於2007年，方源資本將自己形容為「亞洲領先的市場化獨立運作的私募股權投資機構」之一，重點投資消費、媒體和技術、醫療健康、工業及金融服務等領域，近年來最矚目的案例要數始祖鳥母公司——亞瑪芬體育。

亞瑪芬旗下擁有始祖鳥、薩洛蒙、威爾勝、Atomic等高端品牌。2018年，方源資本與安踏、奇普·威爾遜的投資公司Anamered Investments及騰訊組成財團，以46億歐元（當時約合360億人民幣）收購亞瑪芬體育，創下當年中資最大對外併購紀錄。

去年星巴克中國的股權出售中，方源資本也是提交約束性報價的機構之一。

始於眉山，國民下飯菜煉成 一罐泡菜賣遍全球

坊間流傳着一句話：「中國泡菜看四川，四川泡菜看眉山。」

有着「下飯神器」之稱，泡菜已成為國人拋不開的佐餐美食。你可能不知道，眉山不僅是蘇東坡的家鄉，也被譽為中國泡菜之鄉，大約三分之一的泡菜從這里走出。而吉香居正是這一神話的締造者。

故事從一位四川青年説起。

出生於眉山農村，丁文軍從小膽子大、力氣也大，17歲那年獨自揹着200多斤蔬菜，騎車到成都去販賣，開始積累起第一桶金。很快，他在貴州做起食品貿易，在當地同行里拔得頭籌。

一次偶然機會，丁文軍目睹家鄉菜農蔬菜滯銷，從中發現了商機。2001年，他拿出全部積蓄150多萬元創立吉香居，第一間泡菜加工廠誕生。

彼時二三線城市市場堪稱空白，丁文軍瞄準機會切入，2009年起銷量以超過40%的速度增長。我們如今吃上的包裝泡菜，其行業標準也是由吉香居率先起草實施。

「我有一個習慣，每去一個國家，就會去當地超市看有沒有吉香居泡菜。」丁文軍曾告訴媒體。晉升泡菜界的隱形巨頭，目前吉香居已出口至日本、美國、英國、新加坡、韓國等20多個國家和地區。

時至今日，吉香居旗下培育了「吉香居」「暴下飯」「醬牛八方」「川至美」等主要品牌，品類也從單一的泡菜延伸至佐餐泡菜、佐餐醬、複合調味料等100多個品種。脆嫩爽口的下飯菜，成為國民心中的「白月光」。

追溯起來，吉香居與資本淵源久遠。

股權變更信息顯示，公司最初設立時，丁文軍持股30%，李文學持股20%，伍學明、伍超羣和伍超全分別持股17%、17%和16%。其中，伍超羣為千禾味業控股股東、實際控制人，吉香居曾為千禾味業的關聯企業。

2011年，經過兩次股權轉讓后，伍氏三兄弟全部退出吉香居。與此同時，韓國希傑第一製糖株式會社入局。此后，韓國希傑進一步追加投資，但於2023年7月選擇清盤——向紅杉、騰訊及吉香居管理團隊等出售全部所持股份。

2020年，吉香居與華興證券簽署上市輔導協議，並完成註冊制改革，擬於創業板上市。次年2月，公司變更保薦機構為民生證券，在四川證監局完成輔導備案。

迄今公司上市輔導已超過五年。戰線漫長，如今選擇賣身。

有人離場，有人抄底 中國消費併購潮

回顧過往一年，消費併購潮席捲。

最轟動一幕要數PE圍獵星巴克中國，門前排滿了競購隊伍。最終，博裕資本以40億美元總價拿下其中國業務60%的控股權，雙方共同組建新的合資企業，星巴克繼續持有品牌及知識產權。

賣身背后是遭遇勁敵的焦慮。受瑞幸咖啡、庫迪咖啡以及新茶飲品牌的大幅擴張、低價策略等因素影響，這幾年星巴克中國的日子並不好過，需要找到更有力量的本土幫手。

國民汽水大窯，也於去年7月傳出被KKR收購的消息。最早可追溯到內蒙古八一飲料廠，大窯化身一代人的童年記憶。面對碳酸飲料市場的整體下滑，賣身KKR成為權衡之選。

諸如德弘資本買下大潤發母公司高鑫零售、方源資本聯合Unison Capital收購日本高級珠寶品牌Tasaki、L Catterton收購北歐洗護品牌STENDERS施丹蘭的多數股權……故事還在上演。

細數這些標的企業，大多具備了一定的品牌認知度，是細分領域的王者，但由於市場環境變遷，業績增長遇阻。此時PE基於自身優勢，從早期的財務投資轉向更深入的控股型併購（Buyout），幫助企業成長。

方源資本合夥人李甄曾對投資界聊起——在中國，很多行業集中度很低，要求企業專注核心戰略定位、提高效率，以此改善經營基本面，這正是併購基金相對擅長的領域。

這也是時代變遷的一縷寫照。

「十年前，整體經濟處於高速增長的階段，企業家的預期非常高，幾乎找不到項目。如今隨着供給轉型升級，不少企業在發展中遇到一些問題，也會願意把公司交到一個可以託付的併購基金的手里，這樣的情況越來越多了。」

於PE而言，他們也樂於買下這些優質標的。一個普遍的觀點是，消費行業歷來被認為是具備剛性、抗周期屬性的行業，因而在經濟波動時期反而更受資本歡迎。

有人向左，有人向右；如同一邊有人離場，另一邊則有人抄底。

本文來自微信公眾號 「投資界」（ID：pedaily2012），作者：余夢瑩，36氪經授權發佈。