電話會總結 ｜ Gentex(GNTX)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Gentex業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **Q4 2025業績表現：** - 合併淨銷售額：6.444億美元，同比增長19%（其中VOXX貢獻1.034億美元，核心Gentex業務5.41億美元，同比持平） - 合併毛利率：34.8%，較去年同期32.5%提升230個基點；核心Gentex毛利率35.5%，提升300個基點，為2021年以來最高水平 - 合併營業收入：1.201億美元，較去年同期8.98億美元大幅增長；核心Gentex營業收入1.125億美元，同比增長25.3% - 合併淨收入：9300萬美元，較去年同期8770萬美元增長6% - 每股收益：0.43美元，較去年同期0.39美元增長10.3% **全年2025業績表現：** - 合併淨銷售額：25.3億美元，同比增長10%（包含9個月VOXX業務）；核心Gentex銷售額22.7億美元，同比下降2% - 合併毛利率：34.2%，較去年33.3%提升90個基點；核心Gentex毛利率34.7%，提升140個基點 - 合併淨收入：3.848億美元，較去年4.045億美元下降4.9% - 每股收益：1.74美元，較去年1.76美元略降1.1% - 經營現金流：5.873億美元，較去年4.982億美元增長17.9% ## 2. 財務指標變化 **盈利能力指標：** - Q4有效税率：16.3%，較去年同期10.3%上升600個基點 - 全年有效税率：16.6%，較去年14.3%上升230個基點 - 關税影響：Q4毛利率受關税成本拖累約150個基點 **運營效率指標：** - Q4合併營業費用：1.044億美元，較去年8650萬美元增長20.7%（主要由VOXX貢獻2460萬美元） - 全年合併營業費用：3.928億美元；核心Gentex營業費用3.185億美元，較去年3.114億美元增長2.3% **現金流與資本配置：** - Q4經營現金流：1.257億美元，較去年同期1.544億美元下降18.6% - 全年資本支出：1.26億美元，較去年1.414億美元下降10.9% - 股票回購：全年回購1360萬股，耗資3.19億美元，平均價格23.48美元 **資產負債表變化：** - 現金及現金等價物：1.456億美元，較年初2.333億美元下降37.6% - 短期和長期投資：2.783億美元，較年初3.619億美元下降23.1% - 應收賬款：3.685億美元，較年初2.953億美元增長24.8% - 存貨：5.163億美元，其中核心Gentex存貨3.922億美元，較年初4.365億美元下降10.1%

業績指引與展望

• **2026年綜合營收指引**：預計合併營收（包含VOXX）為26-27億美元，其中核心Gentex業務預計增長2-3%，而主要市場汽車產量預計下降1%，實現超越市場表現。

• **2026年毛利率預期**：綜合毛利率預計維持在34%-35%區間，儘管面臨約4500-5000萬美元的大宗商品價格上漲和關税成本壓力，但公司將通過供應商定價改善和運營效率提升來抵消部分影響。

• **2026年運營費用指引**：綜合運營費用（不含遣散費）預計為4.1-4.2億美元，核心Gentex運營費用基本與2025年持平，主要增長來自VOXX業務的全年並表。

• **2026年税率與資本支出**：有效税率預計為16%-18%；資本支出預計1.25-1.4億美元；折舊攤銷費用預計1.0-1.1億美元。

• **2027年營收展望**：基於當前S&P全球汽車產量預測，預計2027年營收達到27.5-28.5億美元，增長驅動因素包括核心Gentex新產品發佈、駕駛員監控系統（DMS）放量、全顯示鏡（FDM）增長以及可調光遮陽板初步銷售貢獻。

• **全顯示鏡業務增長預期**：2025年出貨量319萬台，同比增長8%；2026年預計再增長20-40萬台，繼續擴大在整體業務中的佔比。

• **VOXX整合效益目標**：預計實現約4000萬美元年化正現金流協同效應，目前已完成約一半進度，2026年將繼續推進成本削減和銷售增長initiatives。

• **中國市場風險因素**：預計中國出口業務將繼續面臨壓力，2025年第四季度中國銷售額下降33%至3450萬美元，2026年預期該市場仍將是主要逆風因素。

分業務和產品線業績表現

• **汽車業務板塊**：Gentex汽車業務2025年全年銷售額為22.2億美元，較2024年的22.6億美元下降，主要受自動調光后視鏡出貨量下降6%影響。該板塊包括自動調光后視鏡、全顯示鏡（FDM）、駕駛員監控系統（DMS）、HomeLink等產品，其中FDM出貨量達319萬台，同比增長8%，預計2026年將增長20-40萬台。

• **VOXX消費電子業務**：通過收購獲得的VOXX業務在2025年第四季度貢獻1.034億美元收入，全年九個月期間貢獻2.672億美元。該業務包括Klipsch和Onkyo等高端音響品牌，在CES展會上推出多款新產品並獲得26個獎項，管理層預計將實現約4000萬美元的年化正現金流協同效應。

• **其他業務板塊**：包括可調光飛機舷窗、消防產品、醫療產品和生物識別技術等，2025年第四季度銷售額為1330萬美元，全年銷售額為5110萬美元，較2024年的4860萬美元有所增長。

• **新興產品線**：可調光遮陽板產品已獲得首個客户訂單，預計2027年開始出貨；大面積可調光設備正在推進商業化，公司已在內部建立薄膜生產能力；駕駛員監控系統已向沃爾沃、Polestar和Rivian供貨，預計2026年將增加兩個新的OEM客户。

• **地域業務表現**：核心市場（北美、歐洲、日韓）收入增長約3%，跑贏輕型車產量下降2%的市場表現，實現5個百分點的超額表現；中國市場受關税影響銷售額大幅下降33%至3450萬美元，預計該趨勢將持續。

市場/行業競爭格局

• Gentex在主要市場表現出色，核心業務收入在主要區域增長約3%，而輕型車產量下降2%，實現了5個百分點的超越市場表現，顯示出相對競爭對手的市場份額增長能力。

• 中國市場競爭格局發生重大變化，Gentex對華出口銷售額因關税影響下降33%至3450萬美元，中國本土OEM廠商約三分之二選擇放棄電致變色鏡技術，三分之一轉向使用本土供應商的替代產品。

• 在全顯示鏡(FDM)細分市場，Gentex保持領先地位，2025年出貨量達319萬台，同比增長8%，已在全球140多種不同車型上應用，展現出在數字后視鏡領域的技術優勢和市場主導地位。

• 駕駛員監控系統(DMS)市場快速擴張，Gentex已開始向沃爾沃、Polestar和Rivian供貨，2026年預計新增兩家OEM客户，通過集成攝像頭、LED發射器、處理器和自主開發軟件的完整系統解決方案建立競爭壁壘。

• 可調光遮陽板技術獲得首個客户訂單，計劃2027年開始量產，Gentex成為首家將電致變色技術應用於遮陽板的供應商，在新興細分市場建立先發優勢。

• 歐洲市場面臨OEM廠商降本壓力，出現"去內容化"趨勢，主要針對外側自動防眩后視鏡，特別是副駕駛側產品被取消，反映出成本敏感環境下的競爭挑戰。

• VOXX收購整合進展順利，預計實現約4000萬美元年化正現金流協同效應，Premium Audio業務在CES展會上獲得26個獎項，增強了Gentex在汽車電子和音頻領域的綜合競爭實力。

• 供應鏈競爭加劇，DRAM價格飆升對行業造成成本壓力，Gentex通過與OEM客户協商價格調整和尋找替代供應源來應對，體現出供應鏈管理的競爭優勢。

公司面臨的風險和挑戰

• 中國市場持續惡化風險：第四季度中國銷售額下降33%至3450萬美元，主要受關税影響，管理層預計中國市場出口業務將繼續面臨逆風，關税税率過高導致業務模式難以為繼。

• 關税成本壓力：關税相關成本使第四季度毛利率承壓約150個基點，2026年將面臨全年關税影響，預計關税和大宗商品價格上漲將帶來4500-5000萬美元的成本壓力。

• 大宗商品價格上漲：貴金屬（銀、金、釕）價格上漲對成本構成壓力，銅價上漲影響電路板等電子元件成本，DRAM價格飆升至原來的數倍水平。

• 客户去內容化趨勢：歐洲OEM廠商為節約成本開始削減功能配置，主要針對外側自動防眩后視鏡，特別是副駕駛側后視鏡的取消。

• 特斯拉客户集中度風險：公司在特斯拉客户方面有較大敞口，面臨電動車市場接受度和特斯拉業務變化的不確定性。

• 供應鏈風險：DRAM供應緊張導致分配限制，雖有庫存支撐生產但需尋找替代供應源，DDR4技術在駕駛員監控系統中存在供應風險。

• 市場需求疲軟：核心市場輕型車產量預計持續疲軟，北美和西歐市場雖有穩定跡象但整體需求仍面臨壓力。

公司高管評論

• 基於業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Steve Downing（CEO）**：整體表現出謹慎樂觀的態度。在談到2025年成果時語調積極，強調團隊在困難環境下取得的"令人印象深刻的結果"和毛利率達到"幾年來最高水平"。但在討論2026年挑戰時轉為謹慎，直接指出"兩個最大的挑戰"是大宗商品定價和關税問題，預計將帶來"4500-5000萬美元的逆風"。對中國市場表現出明顯擔憂，稱其為"風險因素"，並承認出口業務面臨"持續的一些逆風"。在談到創新驅動增長時重新展現信心，強調團隊的"專注和決心"。

• **Kevin Nash（CFO）**：語調相對中性和事實導向，專注於財務數據的準確傳達。在描述VOXX整合進展時表現出適度樂觀，稱整合"按計劃進行"。對現金流表現表現出滿意，強調2025年經營現金流達到"多年來最高水平"。在回答分析師關於成本協同效應的問題時，表現出務實態度，稱目前"大約完成了一半到60%"的目標。

• **Neil Boehm（CTO）**：在產品和技術討論中表現出明顯的興奮和自豪感。多次使用"excited"、"outstanding"、"exceptional accomplishment"等積極詞匯描述產品發佈和技術進展。對可調光遮陽板技術特別熱情，稱OEM興趣"從未如此之高"。在談到CES展會成果時語調充滿活力，強調團隊"出色完成"了大量新產品發佈。對供應鏈挑戰（如DRAM短缺）保持冷靜和解決方案導向的態度。

• **Josh O'Berski（投資者關係總監）**：作為會議主持人，保持專業和中性的語調，主要負責會議流程管理，未表達個人情緒或觀點。

分析師提問&高管回答

• # Gentex業績會分析師情緒摘要 ## 1. 收入指引與風險因素 **分析師提問**：Luke Junk (Baird) 詢問2026年收入指引的上行和下行風險，特別是關於市場表現不均和客户特定影響。 **管理層回答**：CEO Steve Downing表示上行機會包括北美市場穩定性改善和西歐表現好於預期。主要風險因素是中國市場持續惡化以及Tesla作為重要客户的EV接受度不確定性。公司在Tesla方面有較大敞口風險。 ## 2. 毛利率表現與可持續性 **分析師提問**：Luke Junk詢問Q4毛利率超出指引高端約30個基點的原因，以及哪些因素可持續到2026年。 **管理層回答**：Downing解釋正面因素包括產品組合、運營效率和勞動生產率改善，供應商定價也表現良好。負面因素主要是關税影響，Q4關税成本拖累毛利率150個基點且大部分未獲得補償。能在如此逆風下達到35%以上毛利率顯示了長期潛力。 ## 3. DRAM供應鏈挑戰 **分析師提問**：Luke Junk關注DRAM價格上漲對FDM產品的直接影響。 **管理層回答**：CTO Neil Boehm表示FDM使用較老的DDR3技術，供應風險較小但價格大幅上漲。DMS產品使用DDR4有一定供應敞口，公司已確保分配和零件供應，正在尋找替代供應源。 ## 4. 2026年毛利率展望 **分析師提問**：Mark Delaney (Goldman Sachs) 詢問從2025年到2026年毛利率基本持平的驅動因素。 **管理層回答**：Downing表示2025年下半年的表現是2026年基準。最大挑戰是貴金屬（銀、金、釕）商品價格上漲和全年關税影響，這兩項合計約4500-5000萬美元逆風。 ## 5. 中國市場與中國OEM全球化 **分析師提問**：Mark Delaney詢問中國市場預期以及中國OEM海外擴張的機會。 **管理層回答**：Downing預計對華出口將持續面臨逆風，主要因關税率過高。但如果中國OEM在海外建廠而非從中國出口，公司有機會成為供應商，這些客户過去都與公司合作過。 ## 6. 新產品商業化時間表 **分析師提問**：Josh Nichols (B. Riley) 詢問DMS、中國恢復和調光玻璃對2027年6%增長指引的貢獻。 **管理層回答**：Downing表示2026年調光玻璃收入幾乎為零，預計中國出口持續下降。DMS在2026年開始產生實質影響，真正貢獻將在2027年及以后。Neil Boehm補充調光遮陽板客户興趣大幅上升，已獲得首個客户，2027年開始出貨。 ## 7. VOXX整合進展 **分析師提問**：Josh Nichols詢問VOXX 4000萬美元協同效應目標的完成進度。 **管理層回答**：CFO Kevin Nash表示已完成約一半到60%的目標。VOXX業務已從盈虧平衡轉為盈利，Q4單季度年化表現良好，預計2026年繼續改善，2027年達到目標運行率。 ## 8. 歐洲減配趨勢 **分析師提問**：Joseph Spak (UBS) 詢問歐洲客户減配情況的最新進展。 **管理層回答**：Downing確認減配主要集中在外側自動防眩后視鏡，特別是副駕駛側。當OEM面臨成本壓力時，會考慮功能削減來節約成本。 ## 9. 關税成本回收 **分析師提問**：James Picariello (BNP Paribas) 詢問是否預期回收2025年1900-2000萬美元的淨關税成本。 **管理層回答**：Downing表示將盡可能回收這些成本，包括直接價格上調、延迟降價或不給予價格下調等多種方式，目標是為每個客户協商最佳方案。 ## 10. 中國市場替代方案 **分析師提問**：Ryan Brinkman (JPMorgan) 詢問中國客户是放棄電致變色鏡還是轉向本土低端替代品。 **管理層回答**：Downing表示約三分之二情況下中國OEM直接放棄該技術，三分之一情況下使用本土供應商複製產品。如果關税大幅下降，公司將重新具備競爭力。 ## 11. 人員配置優化 **分析師提問**：David Whiston (Morningstar) 詢問是否還需要更多裁員。 **管理層回答**：Downing表示如果銷售按預期發展，當前人員配置已接近最優水平。已完成90%的2026年準備工作，除非市場進一步疲軟才需要額外調整。 ## 12. 在岸化業務機會 **分析師提問**：David Whiston詢問是否因關税推動的在岸化獲得重大業務增長。 **管理層回答**：Downing表示雖有很多討論但尚未看到實質性收益。業務複雜性增加，預計在岸化帶來的收入增長還需2-3年才能顯現。

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