電話會總結 ｜ Cavco(CVCO)2026財年Q2業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Cavco Industries業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** 2026財年第二季度淨營收為5.565億美元，同比增長9.7%（增長4,900萬美元），環比基本持平（下降30萬美元）。其中工廠建造住房業務營收5.351億美元，同比增長10%；金融服務業務營收2,140萬美元，同比增長1.4%。 **盈利能力：** 淨利潤5,240萬美元，同比增長19.7%（上年同期4,380萬美元）；稀釋每股收益6.55美元，同比增長24.1%（上年同期5.28美元）；税前利潤6,730萬美元，同比增長22.4%（增長1,230萬美元）。 **毛利率表現：** 綜合毛利率24.2%，同比提升130個基點（上年同期22.9%）；工廠建造住房業務毛利率22.9%，與上年同期持平；金融服務業務毛利率大幅提升至55.6%（上年同期21.8%）。 **現金流狀況：** 經營活動現金流7,850萬美元；現金及受限現金余額4億美元，季度內增長3,160萬美元；股票回購3,600萬美元。 ## 2. 財務指標變化 **同比變化：** 住房銷售量增長5.4%，平均單價增長4.4%；銷售管理費用7,220萬美元（佔營收13%），同比增加520萬美元，主要因激勵薪酬和收購成本增加；利息收入500萬美元，同比下降70萬美元。 **環比變化：** 營收基本持平，住房銷售量小幅下降但平均單價上升；公司自營零售渠道銷售佔比22.9%，環比提升4個百分點（上季度18.9%）。 **運營效率：** 工廠利用率約75%，同比提升5個百分點（上年同期70%）；有效税率22.1%，同比上升1.8個百分點（上年同期20.3%）。 **業務結構：** 多節住房佔比連續第二個季度增長，推動平均售價上升；金融服務業務實現800萬美元運營利潤，較上年同期虧損狀態大幅改善1,400萬美元。

業績指引與展望

• 關税成本影響預期：預計每季度額外成本為200萬至550萬美元（不包括加拿大木材新增關税），加拿大木材關税已從14.5%提升至35%，並新增10%附加關税，這部分影響尚未量化但將超出原預期範圍

• 毛利率展望：工廠建造住宅部門毛利率維持在22.9%的穩定水平，綜合毛利率受益於金融服務部門強勁表現，但面臨關税成本上升壓力

• 資本支出計劃：繼續投資現有工廠現代化改造，單個工廠投資規模預計200萬至500萬美元，重點引入激光制導龍門系統、CDC機器等自動化技術以提升產能和安全性

• 金融服務部門盈利能力：已實現從虧損轉為盈利，預計在正常天氣環境下維持新的盈利水平，超過50%的盈利改善來自承保和理賠管理優化而非天氣因素

• 產能利用率目標：當前工廠利用率約75%，較去年同期70%有所提升，將根據地區需求差異靈活調整生產節奏

• American Homestar收購整合：1.9億美元現金收購已完成，預計將提升公司零售渠道佔比（從22.9%進一步上升），整合進展順利並有望產生協同效應

• 現金流和股票回購：經營活動現金流7850萬美元，本季度回購3600萬美元股票，剩余1.42億美元回購授權，將繼續平衡資本配置策略

• 地區市場展望：北部地區保持雙位數增長勢頭，東南部地區訂單積壓已企穩並略有回升，整體市場維持平衡狀態

分業務和產品線業績表現

• 工廠建造住宅業務板塊收入5.351億美元，同比增長10%，主要由銷售房屋數量增長5.4%和平均單價增長4.4%推動，該板塊毛利率保持在22.9%的穩定水平，工廠利用率從70%提升至75%

• 金融服務業務板塊收入2140萬美元，同比增長1.4%，但運營利潤實現重大突破，從去年同期虧損轉為盈利800萬美元，毛利率從21.8%大幅提升至55.6%，主要得益於保險業務優化承保和理賠管理

• 產品結構持續優化，多段式房屋佔比連續第二個季度增長，公司自有零售渠道銷售佔比從18.9%提升至22.9%，通過American Homestar收購新增2個工廠和約20個零售網點，進一步增強垂直整合能力

• 區域市場表現分化明顯，美國北部地區出貨量實現雙位數增長，而東南部地區年初至今下降4%，7-8月份下降10%，公司通過靈活調整各地區產能來應對市場變化

• 面臨加拿大木材關税從14.5%上調至35%並可能再增加10%的成本壓力，預計每季度增加200-550萬美元額外費用，但中國關税推迟實施有助於控制成本上漲

市場/行業競爭格局

• Cavco在全國市場中持續跑贏行業整體表現，連續多個季度實現超越行業平均水平的增長，主要得益於數字化營銷、品牌重塑、全國銷售團隊建設和產品創新等戰略舉措的成功實施，市場份額穩步提升。

• 行業呈現顯著的區域分化格局，美國北部地區年初至今出貨量實現雙位數增長，而東南部地區（從卡羅來納州、田納西州到路易斯安那州以東）出貨量年初至今下降約4%，7-8月份更是下降10%，區域市場表現差異明顯。

• 製造商普遍面臨加拿大木材關税大幅上調的成本壓力，從長期的14.5%提升至35%，並新增10%的額外關税，這將對所有房屋建造商的木材框架、地板和屋頂成本產生重大影響，行業成本傳導能力成為競爭關鍵。

• 工廠產能利用率約75%，較去年同期的70%有所提升，顯示行業整體運營效率改善，但各製造商需要根據區域市場需求靈活調整生產節奏以維持合理的訂單積壓。

• 零售渠道整合成為重要競爭策略，Cavco通過公司自有零售店銷售的房屋比例從18.9%提升至22.9%，收購American Homestar后將進一步提升至約30%，直接面向消費者的銷售模式成為行業發展趨勢。

• 多節房屋產品佔比連續兩個季度上升，推動平均售價提升，產品結構優化成為製造商提升盈利能力的重要手段，而非單純依賴產品漲價。

• 行業在監管改革方面取得進展，HUD建築標準更新、底盤移除立法推進、GSE融資支持等政策變化為行業長期發展創造有利環境，但具體實施時間和影響程度仍存在不確定性。

公司面臨的風險和挑戰

• 加拿大木材關税大幅上漲風險：加拿大木材反補貼税從14.5%激增至35%，並新增10%關税，將顯著增加生產成本，CFO明確表示這些新增關税影響超出了此前預估的每季度200萬至550萬美元範圍，具體影響程度仍難以量化

• 東南部市場需求疲軟：東南部地區年初至今出貨量下降約4%，7-8月份更是下降10%，公司被迫在該地區減產並延長假期停工時間，雖然10月份積壓訂單有所穩定，但未來需求走向仍不確定

• 批發訂單輕微下滑：儘管整體表現強勁，但批發訂單在本季度出現小幅下降，可能預示着未來需求的潛在壓力

• 關税成本傳導能力受限：公司將關税成本轉嫁給消費者的能力高度依賴當地市場條件，在競爭激烈的市場環境下可能面臨利潤率壓縮風險

• 季節性和地區性需求波動：北方市場在冬季前可能面臨季節性放緩，而東南部市場的持續疲軟可能影響整體產能利用率和盈利能力

• 監管政策不確定性：雖然HUD規範更新和底盤移除等監管改革可能帶來機遇，但具體實施時間和最終影響仍存在不確定性，可能影響長期戰略規劃

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **William Boor（總裁兼首席執行官）**：整體表現出積極自信的態度。多次強調公司"強勁的整體業績"和"專注執行"，對美國北部市場的雙位數增長表現出明顯的樂觀情緒。在談到東南部市場放緩時，採用平衡謹慎的口吻，強調"這並非系統性問題"，並表示公司有能力靈活調整。對American Homestar收購整合進展表現出滿意，稱"整合進展迅速且非常順利"。在討論監管改革和政策變化時顯得積極參與且有信心。

• **Allison Aden（執行副總裁兼首席財務官）**：表現出專業務實的態度，在討論財務數據時保持客觀中性的口吻。在談到關税影響時顯得謹慎但有準備，詳細解釋了成本壓力但強調公司商業模式的韌性。對於未來毛利率預測採用保守謹慎的表述，避免過度樂觀的承諾。在回答收購會計處理問題時表現出專業自信。

• **Paul Bigbee（首席會計官）**：發言簡潔專業，主要陳述資產負債表變化的事實，口吻中性客觀，沒有明顯的情緒傾向。

• **Mark Fusler（財務報告與投資者關係總監）**：發言簡短且事實性強，在提供具體數據時保持中性專業的口吻，主要起到數據支持的作用。 總體而言，管理層展現出對公司當前業績的滿意和對未來的謹慎樂觀，同時對市場挑戰保持清醒認識和應對準備。

分析師提問&高管回答

• # Cavco Industries 分析師情緒摘要 ## 主要分析師問答總結 ### 1. 區域市場差異與訂單趨勢 **分析師提問**：Dan Moore詢問關於區域差異、訂單趨勢以及第三財季生產水平維持能力的問題。 **管理層回答**：CEO Bill Boor詳細解釋了顯著的區域差異——北部地區實現雙位數增長，而東南部地區年初至今下降4%，7-8月份下降10%。公司已相應調整東南部生產，目前市場處於平衡狀態。批發訂單略有下降，但10月份訂單積壓已穩定並略有增長。 ### 2. 德克薩斯州市場表現 **分析師提問**：Dan Moore詢問德克薩斯州這一重要市場的表現情況。 **管理層回答**：CEO表示德克薩斯州年初至今幾乎持平，但公司零售業務表現非常強勁，零售團隊表現出色，對德克薩斯州市場總體感覺良好。 ### 3. 毛利率與關税影響 **分析師提問**：Dan Moore詢問工廠建造毛利率的可持續性以及關税等成本壓力的影響。 **管理層回答**：CFO Allison Aden詳細説明第二季度關税影響約200萬美元，預計未來每季度影響2-550萬美元。加拿大木材關税從14.5%增至35%，最近又宣佈額外增加10%。中國關税決定推迟一年有助於降低成本壓力。 ### 4. American Homestar收購整合 **分析師提問**：Dan Moore詢問American Homestar收購的業績表現和收購會計處理影響。 **管理層回答**：CEO表示整合進展順利，一個月來運營良好。CFO補充説由於產品市場化程度高且庫存水平合理，對綜合毛利率的影響預計很小。 ### 5. 市場份額增長驅動因素 **分析師提問**：Greg Palm詢問公司持續跑贏行業增長的原因。 **管理層回答**：CEO歸因於數字營銷投資、品牌重塑、本地化運營策略、全國銷售團隊建設以及產品創新設計等多重因素的協同作用。 ### 6. 零售渠道佔比變化 **分析師提問**：Greg Palm詢問公司自有零售渠道銷售佔比的具體數據。 **管理層回答**：IR總監Mark Fusler提供具體數據：本季度22.9%，環比增長4%（上季度18.9%），同比增長1.9%（去年同期21%）。 ### 7. 監管改革影響 **分析師提問**：Greg Palm詢問HUD規範、底盤移除、融資等監管改革的潛在影響。 **管理層回答**：CEO詳細介紹了HUD規範更新的積極影響，包括允許建造4聯體住宅、減少官僚程序等。底盤移除法案獲得兩黨支持，有望開啟更多創新機會。 ### 8. 定價策略與區域差異 **分析師提問**：Jay McCanless詢問不同區域間的定價差異以及東南部地區的定價維持情況。 **管理層回答**：CEO強調儘管東南部銷量下降，但定價在全國範圍內保持穩定，東南部地區沒有放棄任何定價權。 ### 9. 動產貸款利率現狀 **分析師提問**：Jay McCanless詢問當前動產貸款利率水平。 **管理層回答**：IR總監表示利率過去3個月下降約70個基點至8.5%左右的中等8%區間。 ### 10. 政治環境與行業地位 **分析師提問**：Jesse Lederman詢問公司是否參與了關於經濟適用房解決方案的政治討論。 **管理層回答**：CEO表示製造住宅行業現在是華盛頓所有經濟適用房討論的核心，行業協會在提高行業知名度方面做得很好，兩黨都認識到行業的重要作用。 ### 11. 二級市場貸款銷售 **分析師提問**：Jesse Lederman詢問二級市場對動產貸款需求的變化。 **管理層回答**：CEO表示正在努力建立合作伙伴關係以釋放更多放貸能力，市場確實存在需求，主要來自管理保險資金的機構，但達成協議過程複雜。 ### 12. 資本支出與工廠現代化 **分析師提問**：Jesse Lederman詢問約1000萬美元季度資本支出的具體用途。 **管理層回答**：CEO詳細介紹了工廠現代化項目，包括激光制導龍門系統、CDC機器等先進製造技術，每個工廠投資200-500萬美元，不僅提高產能還改善安全性和質量。 ### 13. 底盤成本與HUD規範佔比 **分析師提問**：Dan Moore詢問底盤平均成本以及HUD規範住宅佔比。 **管理層回答**：IR總監表示每層底盤成本約1500美元；CEO補充公司約80%為HUD規範住宅，20%為模塊化住宅。 ### 14. 金融服務盈利可持續性 **分析師提問**：Dan Moore詢問金融服務部門當前盈利水平的可持續性。 **管理層回答**：CEO表示雖然受益於較少的天氣事件，但超過50%的改善來自公司所做的運營變化，認為在典型天氣環境下已達到新的盈利水平。 ## 總體分析師情緒 分析師對Cavco的整體表現表示認可，特別關注公司的市場份額增長、區域差異化表現、成本管理能力以及收購整合效果。主要擔憂集中在關税成本壓力和東南部市場疲軟，但對公司的適應能力和長期戰略表示信心。

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