微軟打噴嚏，軟件ETF感冒

美國軟件股的拋售開始波及軟件和技術ETF，加劇了人們對該行業核心業務模式可能正在經歷人工智能時代首次真正的壓力測試的擔憂。

iShares Expanded Tech-Software Sector ETF（BATS：IGV）通常被用作美國大盤股軟件的代理產品，周四受到的打擊最為嚴重，下跌約5%，這是該基金自疫情爆發以來經歷的最大單日變動之一。鑑於IGV對微軟公司（納斯達克股票代碼：MSFT）、甲骨文公司（納斯達克股票代碼：ORCL）和其他企業軟件巨頭的大量敞口，IGV對雲支出預期和人工智能貨幣化敍事的變化特別敏感。

然而，它並不孤單。融合硬件、半導體和軟件的技術選擇板塊SPDR ETF（紐約證券交易所代碼：XLK）下跌約2%，反映出大型軟件名稱仍然可以推動更廣泛的科技表現。微軟仍然是XLK最大的持股之一，放大了其大幅下跌的影響。

SPDR S&P Software & Services ETF（NYSE：XSW）下跌近4%，突顯出中小型軟件公司面臨的壓力，這些公司往往產品線較窄，定價能力較弱。與此同時，Amplify Cybersecurity ETF（NYSE：HACK）和AOT Software Platform ETF（NYSE：AOTS）分別下跌3%和1.2%。HACK的衰落使人們意識到，即使是防禦性軟件領域也被拉入了更廣泛的重新評估之中。AOTS的下跌反映了投資者對依賴於不斷擴大的生態系統和持續的用户增長的平臺式軟件模型的謹慎，而這些領域正是人工智能驅動的效率提高可能開始限制需求的領域。

拋售如此廣泛的事實表明，投資者正在認真看待軟件行業，而不是簡單地從一個行業轉向另一個行業。

直接的催化劑是微軟周四暴跌10%，這是自2020年封鎖衝擊以來最嚴重的交易日。儘管該公司超出了盈利預期，但投資者專注於減緩Azure雲增長和謹慎的前瞻指引，這再次引發了人們對人工智能熱情如何快速轉化為持久收入的懷疑。

這種失望情緒蔓延到了已經承受壓力的軟件為主的ETF。Palantir Technology Inc（納斯達克股票代碼：PLTR）、Oracle和AppLovin Corp（納斯達克股票代碼：APP）等知名公司本月下跌近20%，加劇了人們對最近的回調可能不僅僅是短期重置的擔憂。

對於ETF投資者來説，關鍵問題是拋售是否反映了技術疲軟，還是基本面的更深層次轉變。

分析師認為，市場開始挑戰一個長期存在的假設，即基於訂閲的軟件由於可擴展性和較低的邊際成本，值得獲得更高的估值。一些策略師也採取了看空立場。他們認為，人工智能可以通過消除摩擦和減少對分層工具的需求來完全抑制軟件需求。如果人工智能代理能夠以接近零的成本生成、修改和編排軟件，那麼傳統的軟件買方市場可能會萎縮而不是演變。

對於ETF來説，這意味着該行業的長期重新評級，而不是快速反彈。

IGV、XLK、XSW、HACK和AOTS的同時下跌表明市場可能正在定價比盈利問題更深遠的事情。軟件ETF曾經被視為實現可擴展增長的乾淨方式，現在正在成為人工智能如何重塑自身需求的試驗場。

從這個意義上説，周四的拋售看起來不像是恐慌，而更像是一場關於軟件黃金商業模式在人工智能不斷改寫規則的世界中是否仍然存在的公投。

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