扣非淨利增超10倍！「實驗猴」託舉龍頭股，這一賽道將迎爆發？

進入1月中旬，上市公司2025年年報業績預告開始密集發佈，其中2025年一度因創新葯突破而實現質變的醫藥生物板塊備受期待。受益於行業景氣度日漸回暖、海外市場持續開拓、醫藥利好政策陸續落地，A股生物醫藥公司2025年在韌性發展中不斷交出創新的成績單。 

Wind數據顯示，截至1月26日18時，已有超過90家A股生物醫藥公司發佈2025年業績預告，共有53家公司預計實現盈利。從預告淨利潤增幅下限來看，有14家公司預計淨利潤倍增（剔除扭虧、減虧）。此外，以嶺藥業、楚天科技等10家公司預計實現扭虧為盈，迪哲醫藥、盟科藥業等14家公司同比實現減虧。 

其中也出現了預告扣非淨利增超10倍的公司，比如CRO(醫藥研發外包)賽道龍頭昭衍新葯（603127）。從業績預告看，預計2025年歸母淨利潤約2.33億元到3.49億元，同比增加約214%到371%。昭衍新葯表示，報告期內，生物資產市場價格上漲疊加自身自然生長增值，雙重因素驅動其公允價值正向變動，為公司業績作出積極貢獻。而對於在茅指數中被稱為「猴茅」的昭衍新葯來説，這部分生物資產的核心正是實驗用猴。 

公司淨利大幅增長背后

實驗用猴成為最大推手

華泰證券研報顯示，機構非人靈長類動物實驗動物採購平均單價於2022年下半年達到15萬元/只~20萬元/只的行業高位，而由於國內新葯研發需求伴隨生物醫藥行業投融資短期走弱有所下行，機構非人靈長類動物實驗動物採購平均單價逐漸回落至2024年下半年的7萬元/只~10萬元/只。考慮行業供需缺口后續或將有所加大，實驗用猴價格或將再次進入上升周期，未來2~3年或將再次逼近15萬元/只~20萬元/只的較高價格區間。 

在此次預報發佈前的去年12月23日，長江證券給出的研報就曾強調：「國內安評需求恢復和自身優質稀缺猴場資源賦能彈性雙擊，有望實現量價齊升。」 

從此次公司發佈的業績預告看，2025年度，公司預計實現營業收入約15.73億元到17.38億元，較2024年減少約13.9%到22.1%；實現淨利潤約2.33億元到3.49億元，較2024年增加約214%到371%；實現扣非淨利潤2.46億元到3.70億元，較2024年增加約945.2%到1467.7%。 

對該公司的業績進行分析時，朴拙資本投委會委員譚雄天強調：「實驗猴公允價值變動支撐短期業績，主業盈利待修復。」他進一步分析：「公司2025年業績預增主要依賴生物資產（實驗猴）公允價值變動，其貢獻約4.52億元至4.99億元淨利潤，而實驗室服務主業預計虧損1.30億元至2.06億元。這種反差凸顯公司盈利質量短期承壓：實驗猴價格從2024年低位（部分來源顯示一度降至約5萬元/只）反彈至2025年的10萬元至15萬元/只，推升公允價值收益，但主業受前期行業價格競爭拖累，訂單毛利率下降。這一現象反映公司盈利對資產價格波動的依賴性，其核心CRO服務需求雖逐步回暖（2025年前三季度新簽訂單同比增長13.3%），但尚未轉化為主業盈利。」 

那麼，為何實驗猴對於創新葯研發尤其是CRO賽道如此重要，以至於產業圈中有「得猴者得天下」的説法呢？據瞭解，實驗猴（非人靈長類動物）在CRO鏈條中價值核心在於其不可替代性：生理結構與人類高度相似，是生物藥（如單抗、ADC、基因治療）臨牀前安全性評價的剛性需求，新葯研發平均需消耗60只以上。其稀缺性使之成為CRO企業戰略壁壘。 

賽道內公司收猴場養猴漸成潮流 

長期面臨技術替代與周期風險

目前，頭部公司更傾向於通過收購猴場掌控資源。拆成兩方面來具體分析，從需求端來看，隨着國內創新葯企業快速發展，尤其去年對外交易突破千億美元，BD出海熱潮帶動醫藥研發外包訂單大增，頭部企業在手訂單同比增速超40%，疊加全球醫藥研發產業鏈向中國轉移，海外藥企項目落地進一步推高實驗猴採購需求。 

再從供給端來看，有賣方報告顯示，2025年-2027年國內實驗猴年缺口約1萬隻。究其原因，實驗猴成長期大概需要6到7年，投入使用的話，需要年滿3歲且通過病原等各類檢測，前幾年價格高點時種猴被透支出售，導致當前母猴生產和繁殖成活率等問題日益突出，從而導致「物以稀為貴」。

目前，國內的CXO或者CRO領域的公司也開始有了自己的應對招數，比如也有相關的賽道龍頭公司涉及養猴業務。據資料顯示，藥明康德‌（603259）的全資子公司曾收購廣東春盛猴場，收穫兩萬余隻食蟹猴，但養殖業務並非其核心主業。而康龍化成‌則通過收購（如肇慶創藥、康瑞泰生物）獲得實驗猴，但同樣，實驗猴養殖是其業務的一部分，而非核心。 

整體來看，雖然實驗猴是創新葯研發不可替代的戰略資源，但長期面臨技術替代與周期風險。

有不願具名的業內人士強調，猴價劇烈波動放大了CRO企業業績波動風險。長期看，替代技術（類器官模型、AI模擬等）可能削弱依賴，但當前仍難完全替代複雜藥效評估。昭衍新葯等技術領先企業正拓展ePPND（增強圍產期發育毒性試驗）等高壁壘服務，提升單猴價值，但猴價周期與政策監管仍是中長期挑戰。 

同樣，也有賣方在研究報告中指出：「猴子價格波動這一非經常性因素短期提振業績，但也凸顯公司盈利對生物資產價格波動的依賴。投資者需關注其主營業務的持續性與成長性，理性看待利潤高增背后的驅動因素。」 

今年的1月23日，昭衍新葯發佈了「關於持股5%以上股東權益變動觸及1%刻度的提示性公告」，因此也曝光了最新的股東持股情況，其十大股東目前只有三位，除去兩位自然人馮宇霞和周志文外，另外排在第二位的就是香港中央結算（代理人）有限公司。 

賽道內多公司業績預告亮眼

投資需關注景氣度傳導與政策風險

除去昭衍新葯外，目前CXO賽道中的多家公司也發佈了2025年的業績預告，大體包括了藥明康德、康龍化成（300759）、陽光諾和，而按照通常「靚女先嫁」的傳統，它們也無一例外地交出了較為優異的成績單。 

首先是藥明康德，根據公司2025年業績預告，公司全年預計實現營業收入454.56億元，同比增長15.84%；其中，持續經營業務收入同比增長約21.40%。預計經調整歸母淨利潤149.57億元，同比增長約41.33%；歸屬於本公司股東的淨利潤191.51億元，同比增長約 102.65%。 

在談到本期業績預增的原因時，公告中表示：「第一是主營業務影響，公司持續聚焦獨特的一體化、端到端CRDMO（合同研究、開發與生產）業務模式，緊抓客户對賦能需求的確定性，不斷拓展新能力、建設新產能，持續優化生產工藝和提高經營效率，推動業務持續穩健增長，高效極致賦能客户並致力於將更多新葯、好藥帶給全球病患。」 

「第二是非經營性損益的影響。本期非經常性損益項目對歸屬於本公司股東淨利潤的影響主要來自於：出售持有的WuXi XDC Cayman Inc.部分股權的淨收益，預計約人民幣416086萬元；以及出售所持有的上海康德弘翼醫學臨牀研究有限公司和上海藥明津石醫藥科技有限公司100%股權的淨收益，預計約人民幣143379萬元。」公告中進一步表示。 

而中郵證券分析師盛麗華強調：「此前根據公司三季報指引2025年全年收入435億元—440億元，持續經營業務收入增速為17%—18%，本次業績預告全年持續經營業務收入增速為21.4%，超此前指引，2025年四季度收入在已剝離臨牀CRO和SMO業務（2025Q3收入約為4.1億元）基礎上環比Q3仍有提升，預計TIDES等業務帶動Chemistry業務維持快速增長。」 

其次是陽光諾和。根據公司2025年的業績預告，預計2025年實現營業收入11.92億元至13.71億元，同比增長10.57%—27.15%；歸母淨利潤1.91億元至2.29億元，同比增長7.69%—29.23%；扣非淨利潤預計1.8億元至2.16億元，同比增長8.84%—30.61%。

對於業績增長的原因，陽光諾和在公告中表示：「公司的營業收入與利潤呈現了穩健增長態勢，其核心驅動因素在於創新葯管線的深入佈局、授權合作的價值實現，以及一體化服務模式的協同支持。」 

從此前該股的2025年三季報來看，由明星基金經理萬民遠所管理的融通健康產業長期位列其中，去年9月30日憑藉200萬股的持股排在了十大流通股股東中的第六位。 

而在總結今年這一賽道的機會時，譚雄天給出了詳細的分析：「2026年CXO行業機會集中於三方面：一是全球新分子（多肽、ADC、寡核酸）研發需求增長，外包率持續提升；二是國內創新葯出海加速（2025年License-out交易額破千億美元）及投融資回暖（2025年醫療健康領域投融資額同比增長83.7%），帶動前端安評訂單需求；三是AI賦能研發效率提升。風險方面，行業價格戰余波可能延續，部分企業主業盈利修復滯后；地緣政治（如美國生物法案）擾動海外訂單穩定性；實驗猴等成本波動仍將影響利潤。」 

另外，在對於正式版的年報業績展望他則強調：「昭衍新葯等企業有望受益於猴價高位及訂單回暖，但需驗證主業毛利率改善進度；行業分化或加劇，康龍化成等全球多基地佈局企業抗風險能力更強。投資者應聚焦企業新簽訂單質量、海外收入佔比及現金流狀況，而非短期公允價值變動。」

（文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。）