電話會總結 ｜ ResMed(RMD)2026財年Q2業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據ResMed業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** 第二季度集團營收達14.2億澳元，同比增長11%（按固定匯率計算增長9%）。設備和軟件業務均實現正增長。 **盈利能力：** 毛利率達62.3%，同比提升110個基點，環比提升30個基點，主要受益於組件成本改善和運營效率提升。營業利潤同比增長19%，營業利潤率從去年同期的34%提升至36.3%。 **淨利潤：** 淨收入同比增長15%，GAAP每股收益同比增長16%，顯示強勁的雙位數底線增長。 **現金流：** 季度經營現金流為3.4億澳元，自由現金流表現強勁。期末現金余額14億澳元，淨現金7.53億澳元。 ## 2. 財務指標變化 **地區業績分化：** 美國、加拿大和拉丁美洲銷售額增長11%，其中面罩及其他產品銷售增長16%；歐洲、亞洲及其他地區設備銷售按固定匯率增長5%，面罩及其他產品增長8%。 **費用控制：** 研發費用佔營收比例為6.4%，同比略升；銷售及管理費用佔營收比例為19.6%，高於去年同期的18.8%，主要因員工相關費用和Virtuox收購影響。 **税率變化：** 有效税率為21.1%，高於去年同期的18%，主要受全球最低税率立法影響。 **股東回報：** 本季度通過股息和股票回購向股東返還2.63億澳元，其中股票回購1.75億澳元。 **重組成本：** 錄得600萬澳元重組費用，主要為員工遣散費，作為非GAAP項目處理。

業績指引與展望

• 毛利率預期：預計2026財年毛利率將在62%-63%區間內，具體取決於匯率變動情況

• 研發費用率指引：預計2026財年研發費用佔收入比例將維持在6%-7%區間內

• 銷售及管理費用率預期：預計2026財年SG&A費用佔收入比例將保持在19%-20%區間內

• 有效税率預測：預計2026財年有效税率將在21%-23%區間內，主要受全球最低税率立法影響

• 股票回購計劃：2026財年股票回購總額將超過6億澳元，較此前計劃有所增加

• 住宅護理軟件業務展望：預計在完成投資組合管理后，2027財年將重回可持續的高個位數增長和雙位數營業利潤增長

• 運營現金流表現：第二季度運營現金流達3.4億澳元，顯示出強勁的現金生成能力

• 資本支出情況：第二季度資本支出為2900萬澳元，主要用於產能擴張和基礎設施建設

• 淨現金狀況：截至12月31日，公司擁有7.53億澳元淨現金，財務狀況穩健

• 股息政策：董事會宣佈季度股息為每股0.60澳元，繼續向股東返還資本

分業務和產品線業績表現

• 設備業務表現強勁，全球設備收入實現高個位數增長，其中美國、加拿大和拉丁美洲地區設備銷售增長8%，歐洲、亞洲和其他地區設備銷售在恆定匯率基礎上增長5%，公司持續推進製造足跡全球化佈局，包括印第安納州新配送中心建設和加州卡拉巴薩斯工廠產能翻倍擴張

• 面罩及配件業務實現雙位數增長，全球面罩、配件和其他產品收入增長14%，美國地區該類別增長16%，歐洲、亞洲和其他地區增長8%，新推出的F30i Comfort和F30i Clear面罩獲得積極市場反饋，這些首款緊湊型全臉織物面罩正在改變面罩競爭格局

• 住院護理軟件業務在恆定匯率基礎上增長5%，其中Medifox DAN軟件垂直業務表現強勁，但老年生活和長期護理垂直業務仍面臨挑戰，公司正在進行產品組合管理工作，預計在2027財年恢復可持續的高個位數增長和雙位數營業利潤增長

• 人工智能賦能產品創新取得突破，推出首個FDA批准的AI醫療設備Comfort Match，該功能集成在MyAir軟件平臺中，通過AI算法個性化舒適度設置，提高患者治療依從性，同時繼續投入研發佔收入6-7%的比例維持創新優勢

• 通過收購整合擴展生態系統，包括Virtuox家庭睡眠呼吸暫停檢測服務、EctoSense的Night Owl產品以及Sondiware肺科和睡眠醫學軟件，構建從睡眠呼吸暫停意識提升到檢測、診斷、治療和終身依從性的完整數字化健康生態系統

市場/行業競爭格局

• ResMed在全球140個國家的睡眠呼吸設備市場中保持領先地位，面臨主要競爭對手飛利浦可能重返美國設備市場的挑戰，但管理層表示不懼怕競爭，認為ResMed產品在小型化、靜音、舒適度、連接性和智能化方面具有優勢，生態系統（MyAir、AirView、Brightree）難以被競爭對手匹敵。

• 飛利浦已在歐洲、亞洲等100多個國家重新進入市場12-24個月，ResMed在這些地區仍保持穩定的市場份額和5%的設備增長率，證明了其競爭實力；同時其他競爭者已佔據飛利浦原有的市場地位，飛利浦需要重新爭奪第二、第三的市場位置。

• CPAP產品首次在15年內被排除在CMS競爭性招標項目之外，這一政策變化有利於ResMed及整個行業的發展，減少了價格競爭壓力，為公司和渠道合作伙伴創造了更好的經營環境。

• GLP-1藥物的興起為ResMed帶來了意外的市場機遇，使用GLP-1和CPAP聯合處方的患者啟動CPAP治療的可能性高出10-11%，三年后的復購率高出6%以上，這類患者表現出更高的治療依從性和長期使用意願。

• 大型科技公司（蘋果、三星等）推出的可穿戴設備睡眠監測功能以及製藥公司的GLP-1藥物營銷活動，正在為睡眠呼吸暫停症治療市場帶來更多潛在患者，ResMed通過收購Virtuox、EctoSense等公司完善診療生態系統以應對增長的需求。

• ResMed通過持續的研發投資（佔收入6-7%）和創新產品發佈（如F30i Comfort面罩、AI驅動的Comfort Match功能），不斷強化技術領先優勢，改變面罩競爭的基礎，並通過CME教育項目擴大在初級保健醫生中的影響力。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據ResMed業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 全球貿易環境和監管環境的不確定性，包括關税政策變化和國際貿易摩擦可能對業務運營造成影響，儘管公司產品因治療慢性呼吸系統疾病享有全球關税減免政策。

• 匯率波動風險，外匯變動對收入和利潤產生直接影響，公司需要持續管理貨幣風險敞口。

• 競爭對手重新進入市場的威脅，特別是飛利浦可能重返美國設備市場，可能加劇市場競爭並影響市場份額。

• 住宅護理軟件業務增長放緩，高級生活和長期護理垂直領域持續面臨挑戰，需要進行投資組合管理以恢復可持續增長。

• 供應鏈和製造成本壓力，需要持續推進成本改善項目和運營效率提升以維持毛利率水平。

• 研發和銷售費用持續增長壓力，公司需要在投資增長和控制成本之間保持平衡，確保投資回報率。

• 税率上升風險，全球最低税收立法的實施導致有效税率從18%上升至21.1%，增加了税務成本。

• 市場增長的可持續性挑戰，需要持續證明能夠維持高於市場平均水平的增長率，特別是在面具和配件業務方面。

• 新產品推廣和市場接受度的不確定性，如新推出的織物面具和AI功能產品的市場表現仍需驗證。

• 患者流量管理挑戰，隨着GLP-1藥物和可穿戴設備帶來更多患者，公司需要擴大診斷和治療能力以應對增長的需求。

公司高管評論

• 根據ResMed業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Mick Farrell（首席執行官）**：發言積極自信，語調充滿熱情。多次使用"強勁"、"出色"、"令人興奮"等積極詞匯描述業績表現。對團隊成就表示自豪，稱讚全球10,000多名員工的貢獻。對未來增長前景表現樂觀，特別是在GLP-1藥物與CPAP治療結合方面的機會。在談到競爭對手重返市場時表現出強烈自信，表示"歡迎競爭"且"毫不畏懼"。整體語調積極向上，展現出強烈的領導力和對公司戰略的堅定信心。

• **Brett Sandercock（首席財務官）**：發言專業穩重，語調平和務實。在闡述財務數據時表現出謹慎樂觀的態度，使用"強勁"、"穩健"等詞匯描述財務表現。對毛利率改善和運營槓桿效應表示滿意。在回答分析師問題時語調客觀中性，提供具體數據支撐而非過度樂觀的表述。整體表現出財務專業人士應有的穩健和審慎態度。

• **Sally Schwartz（董事會代表）**：發言簡潔專業，主要負責會議開場和結束環節。語調正式但友好，表達了對股東和分析師參與的感謝。整體表現出董事會層面的專業素養和對投資者關係的重視。

分析師提問&高管回答

• # ResMed業績會分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：美國口罩業務增長16%的驅動因素 **分析師提問**：Jon Block (Stifel) 詢問美國口罩業務16%的強勁增長中，Virtuox收購貢獻了多少個基點？新推出的F30i口罩是否有庫存效應？ **管理層回答**：CEO Mick Farrell表示，即使扣除Virtuox的貢獻，美國口罩及配件業務仍實現雙位數增長。新推出的F30i Clear和F30i Comfort口罩（特別是採用織物材質的版本）正在改變競爭基礎，預期將有良好的市場採用率。此外，美國市場的高免賠額健康計劃和健康儲蓄賬户在12月季度清零也產生了季節性影響。 ## 2. 分析師提問：GLP-1藥物對患者漏斗的影響 **分析師提問**：Anthony Petrone (Mizuho) 詢問GLP-1藥物環境的最新情況，特別是口服藥物推出后對CPAP治療依從性的影響。 **管理層回答**：Farrell表示，目前追蹤195萬患者的理賠數據顯示，同時擁有GLP-1和CPAP處方的患者開始CPAP治療的可能性高10-11%，三年后進行補給的可能性高6%以上。這些患者表現出更高的動機，這種動機似乎會持續很長時間，甚至比對GLP-1藥物的依從性更持久。 ## 3. 分析師提問：SG&A費用增長超過收入增長的原因 **分析師提問**：Dan Hearn (MST) 詢問SG&A費用增長超過收入增長的原因，是否存在一次性費用。 **管理層回答**：CFO Brett Sandercock解釋，部分原因是Virtuox收購的影響，扣除該影響后SG&A增長為高個位數，接近收入增長水平。此外，公司在中國光棍節等營銷活動上也有投入。 ## 4. 分析師提問：患者漏斗各階段的改進情況 **分析師提問**：Laura Sutcliffe (Citi) 詢問從初次就診到使用ResMed設備的整個患者漏斗中，哪些階段改進最大，哪些還需要更多工作。 **管理層回答**：Farrell表示，漏斗頂端的進展最大，主要得益於大型製藥公司的GLP-1藥物廣告和大型科技公司的可穿戴設備帶來的患者意識提升。公司正專注於擴大漏斗的頂端和中端，通過收購EctoSense、Virtuox和Sondiware等公司來改善睡眠呼吸暫停檢測和診所效率。 ## 5. 分析師提問：GLP-1患者的長期依從性變化 **分析師提問**：Ian Harrison (Bank of America) 詢問隨着GLP-1藥物價格下降和口服劑型推出，是否觀察到輕中度睡眠呼吸暫停患者的治療依從性變化。 **管理層回答**：Farrell表示，即使患者的AHI（呼吸暫停低通氣指數）有所改善，他們仍堅持CPAP治療，因為症狀緩解和生活質量改善非常明顯。聯合治療（減重+CPAP）被證明是最佳結果，這一觀點得到了禮來公司研究的支持。 ## 6. 分析師提問：GLP-1對業務增長的量化貢獻 **分析師提問**：Matt Taylor (Jefferies) 詢問是否能量化GLP-1藥物對業務增長的具體貢獻。 **管理層回答**：Farrell表示公司正在內部量化這一影響，通過MyAir平臺的1100萬用户收集數據，瞭解患者如何瞭解睡眠呼吸暫停。雖然尚未準備公開具體數據，但確認這是一個貢獻因素，公司可能會通過同行評議的方式發佈相關證據。 ## 7. 分析師提問：飛利浦重返美國設備市場的影響 **分析師提問**：David Bailey (Morgan Stanley) 詢問飛利浦可能重返美國設備市場的時間和潛在影響。 **管理層回答**：Farrell表示，連飛利浦的CEO都不知道具體時間，所以他也不知道。飛利浦已在100多個國家重新上市，ResMed在這些市場表現良好。公司歡迎競爭，認為自己的產品在小型化、靜音、舒適性、連接性和智能化方面更具優勢。 ## 8. 分析師提問：美國以外設備市場5%增長的解讀 **分析師提問**：David Delaunition (Goldman Sachs) 詢問美國以外市場設備5%增長的具體情況。 **管理層回答**：Farrell表示5%的增長是穩健的，符合市場水平。去年同期日本市場有一些大宗採購造成的基數較高，但總體而言團隊表現良好，在中國、韓國、澳大利亞等市場的促銷活動取得了成效。 ## 9. 分析師提問：初級保健醫生渠道投資的回報 **分析師提問**：Brandon Vasquez (William Blair) 詢問在初級保健醫生渠道投資一年多后的效果和ROI指標。 **管理層回答**：Farrell表示已完成6萬次CME培訓，增長50%，涉及3.5萬名獨特臨牀醫生，77%表示將改變臨牀實踐。這些教育項目成為初級保健醫生中下載量第一的培訓項目，幫助醫生了解睡眠健康的重要性和標準治療方案。 ## 10. 分析師提問：美國口罩業務強勁表現的可持續性 **分析師提問**：Nathan Trebek (Wells Fargo) 詢問美國口罩業務16%的強勁增長是否能持續到下半年。 **管理層回答**：Farrell表示市場增長為高個位數，不期望每季度都能超出700個基點。即使扣除Virtuox貢獻，仍實現雙位數增長。公司通過促銷活動、品牌建設和需求生成來推動增長，會根據ROI來決定項目的繼續與否，目標是每季度達到或超越高個位數的市場增長。

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