AI 繁榮的隱藏贏家——有色金屬，2026 年還將迎來超級周期？

劃重點：

1）過去二十年，互聯網重構了世界，但也讓投資者落入「比特吞噬原子」的陷阱。長期以來，有色金屬被固化為「傳統行業」。但在 2026 年，工業金屬已不再單純是隨波逐流的周期股，而是 AI 物理底座的「優先受益標的」。

2）我們正處於能源介質大遷徙的奇點：銅作為算力血管面臨品位通縮；鋁作為「固態電力」享受充分溢價；錫在半導體封裝的微縮中化身沉默税收；鎳則在高鎳電池迴歸中重獲估值主權。供需兩側的「完美風暴」已然成型，十年資本支出斷層帶來的產量滯后，正讓存量礦產資源迸發出更大價值。

3）2026 年，投資有色金屬的勝負手不再是博取波段價差，而是鎖定稀缺資源。麥克莫蘭（FCX）憑藉極致成本錨點對標早期能源巨頭，美國鋁業（AA）則充分收割能源套利。在美元信用波動的背景下，重倉物理世界、擁抱有色金屬，不僅是資產對衝的必選，更是持有 AI 變革的入場券。

在過去二十年的敍事里，大多數投資者沉浸在「比特」吞噬「原子」的幻覺中，篤信軟件定義一切，算法足以重構世界。

然而站在 2026 年的時點，現實讓更多投資者重新認識到：AI 的盡頭不是代碼，而是電力；電力的盡頭不只是能源，更是銅、鋁、錫、鎳等有色金屬。

當科技巨頭的算力競賽進入白熱化，銅&鋁&錫&鎳等大宗商品正悄然開啟一場迟到的價值重估。我們經歷的，不僅僅是又一次有色金屬的超級周期，而是一場工業金屬的定價權之戰。

本文中，RockFlow 投研團隊將從有色金屬的範式轉移、銅&鋁&錫&鎳的深度價值、有色巨頭公司的多維度拆解等方面，為美股投資者梳理 2026 年的有色金屬配置策略。

四大有色金屬深度掃描：尋找 AI 時代的物理 Alpha

長期以來，有色金屬被固化為「傳統行業」。市場習慣盯着房地產開工率、基建增速和家電出貨量來倒推需求。

但在 2026 年，拿着這張舊地圖早已找不到新航路。我們正經歷一場「能源介質大遷徙」：從以「分子」為基礎的化學能源（碳、氫），轉向以「原子」為基礎的「物理能源」（銅、鋁、錫、鎳）。

如果説銅是這場遷徙中無可替代的「血管」，那麼鋁、錫、鎳則分別構成了現代工業體系的骨骼、神經與心臟。

銅：AI 與能源轉型的「物理底座税」

如果説 2024、2025 年大家在搶 GPU，那麼 2026 年全球巨頭都在搶銅礦份額。

銅礦的開發周期長達 10-15 年。目前全球主要銅礦（如智利的 Escondida）正面臨不可避免的品位衰減。二十年前，挖一噸礦石能產 10 公斤銅，現在只有 4 公斤。這意味着，礦企必須多挖一倍的石頭才能維持產量——這是無法解決的物理層面的通縮。

如果説石油是工業時代的血液，那麼銅就是數字時代的神經與血管。它是唯一大規模兼具成本優勢與導電性的載體，正成為 AI 算力與新能源革命最難以逾越的瓶頸。

過去市場認為數據中心正經歷「光進銅退」，認為遠距離傳輸必將取代銅纜。但在英偉達 Blackwell（GB200）甚至后續架構面前，物理定律開始反撲。

爲了追求極致的響應速度並降低冷卻功耗，服務器機櫃內部的連接大規模迴歸 DAC（直接附着銅纜）。在極短距離內，光電轉換產生的延迟和能耗已成為 AI 推理的瓶頸。每一臺 GB200 NVL72 機架內部，銅纜連接長度高達數英里。

這意味着科技巨頭每買入一顆高性能芯片，不僅在向英偉達付錢，更是在向全球銅礦主繳納一份「物理底座税」。算力越強，銅的「黑洞效應」就越明顯。

鋁：減碳時代的「固態電力」與結構性溢價

如果説銅的需求源於導電，鋁的長牛邏輯則植根於其作為「輕量化基石」與「能源載體」的雙重屬性。

在 2026 年的全球減碳敍事下，鋁的需求曲線已徹底脱離地產。爲了對衝龐大的電池重量並提升續航，電動汽車（EV）正經歷一場全方位的「鋁化」革命。

據相關數據，傳統燃油車單車用鋁量約 150kg，而高性能純電車型已突破 250kg。特別是特斯拉引領的「一體化壓鑄」技術，將底盤數十個鋼製零件整合為一個巨大的鋁合金鑄件。這不僅是工藝的進步，更是鋁對鋼材的跨維度替代。到 2026 年，僅汽車領域的鋁需求增量就足以抵消傳統建築行業的下滑。

而在供給端，鋁的生產是一個極端耗電的過程，生產一噸鋁約耗電 1.4 萬度，因此鋁也被稱為「固態的電力」。

2026 年，全球電價受地緣與轉型影響劇烈波動。此時，擁有自給自足清潔能源（如水電）的鋁企（如美國鋁業 AA）構築了恐怖的護城河。在碳關税（CBAM）正式落地的背景下，每噸「水電鋁」比「火電鋁」擁有約 15%-20% 的溢價。

鋁價的上漲，實質上是全球廉價電力消失后的成本補償。

錫：半導體繁榮背后的「神經末梢」

如果銅是血管，錫就是電子世界的神經焊點。它是所有電子元器件不可或缺的「膠水」，這種特性使其成爲了半導體周期的直接受益者。

全球 50% 的錫用於電子焊料。在 AI 推理元年（2026 年），硬件架構的複雜化導致了錫消耗的「二次爆發」。以高性能服務器為例，英偉達 Blackwell 架構採用的 Chiplet（小芯片）封裝技術，使得單顆處理器的邏輯連接點密度呈幾何倍數增長。

據調研，AI 服務器內部的焊點數量比傳統通用服務器高出近 40%。這意味着，無論底層架構如何演進，只要電子遷移還在繼續，錫就是那份躲不掉的「沉默税收」。

與此同時，錫的供應高度集中在印尼、緬甸和祕魯。2026 年，緬甸佤邦——這個曾供應全球 10% 錫產量的重鎮，因長期過度開採面臨資源枯竭，產量斷崖式下跌。同時，印尼效仿鎳礦禁令，全面收緊原錫出口。

在這種「庫存歷史低位+需求換代爆發」的錯配下，錫價正經歷一場脱離宏觀周期的暴漲。它是目前有色金屬中供需關係最緊張、向上彈性最大的品種。

鎳：動力電池的「能量之核」

鎳的敍事在 2024-2025 年曾因印尼產能過剩而陷入低谷，但在 2026 年，隨着高能量密度需求的迴歸，鎳重新奪回了它的估值主權。

儘管 LFP（磷酸鐵鋰）電池在中低端市場盛行，但在 2026 年的全球高端乘用車市場，高鎳三元電池（如 NCM811）依然是「長續航支柱」。

爲了追求單次充電行駛 1000 公里，車企必須不斷提升鎳的比例。每一輛長續航 EV 的背后，都是 50-70kg 的高純度一級鎳消耗。這種對「能量密度」的極致追求，封死了鎳需求的下行空間。

2026 年，鎳礦定價權正發生二次漂移。

西方巨頭（如淡水河谷 VALE）正利用 ESG 準則構築非關税壁壘。歐美政府開始對依賴火電、高環境污染的印尼鎳加徵碳關税。這導致全球鎳市場分裂為兩個平行世界：一個是以低價、高碳為主的初級鎳，另一個是享受溢價、進入歐美供應鏈的「合規綠色鎳」。

這種結構性短缺，讓擁有頂級礦權的合規廠商獲得了前所未有的議價權。

有色巨頭拆解：誰在掌握「物理護城河」？

在 2026 年這個資源通脹與 AI 算力革命交織的特殊節點，投資有色金屬不再是簡單的「搏周期」。RockFlow 投研團隊認為，我們需要深入理解巨頭，尋找那些真正掌握「物理護城河」的 Alpha 機會。

麥克莫蘭銅金 (FCX) vs 必和必拓 (BHP)

在美股銅產業配置中，FCX 與 BHP 是繞不開的雙雄。但通過對 2025 財年年報及 2026 Q1 展望的穿透分析，我們發現兩者的內在邏輯已發生劇烈分化。

FCX：極致的「成本錨點」與經營槓桿

市場之所以在 2026 年瘋狂追逐麥克莫蘭（FCX），核心不在於它挖出了更多的銅，而在於它在通脹泥潭中展現出的成本控制能力。

位於印尼的格拉斯伯格是全球最大的金銅礦之一。FCX 在 2025 年完成了從露天開採向全面地下開採的自動化轉型。這意味着單位能耗和人力成本的驟降。

而根據財報顯示，FCX 的單位淨現金成本（Unit Net Cash Cost）成功鎖死。在 2026 年全球人力和能源成本普漲的背景下，這無異於一種「反通脹特權」。

由於其固定的成本開支，當銅價上漲時，FCX 的經營利潤彈性將呈現迅猛增長。它是目前美股中「銅價敏感度」最高且資產負債表最乾淨的標的。

BHP：規模的詛咒與鐵礦石的拖累

作為全球礦業市值第一的必和必拓（BHP），其財報呈現出一種令人尷尬的「內部對衝」。

BHP 的銅業務雖然在智利和澳大利亞不斷擴張，但其營收佔比約 50% 的鐵礦石業務正面臨系統性危機。BHP 內部銅業務產生的超額利潤，很大程度上被疲軟的鐵礦石利潤抵消了。

對於追求「AI 算力燃料」溢價的投資者來説，買入 BHP相當於買了一份「銅的看漲期權」外加一份「傳統基建的看跌期權」。這種不純粹性，使其在 Alpha 收益上遠遜於 FCX。

美國鋁業 (AA)：被低估的「能源套利」巨頭

鋁企的勝負手在於能源成本。

AA 在 2025 年做了一件極具戰略眼光的事：果斷關閉位於高電價地區的低效冶煉廠，轉而加碼冰島、挪威和澳大利亞的水電鋁基地。在 2026 年碳關税（CBAM）正式落地的背景下，低碳鋁（水電生產）比火電鋁擁有 15%-20% 的綠色溢價。

據財報展望，AA 的業績與能源價格呈現出極高的敏感性。財務模型顯示，平均能源價格每下降 1 美分/度，其 EPS（每股收益）預期便會上調 12%。隨着全球可再生能源併網成本的持續攤薄，AA 正在享受一場無聲的「能源紅利」。

2026 持倉策略：從「紙面資產」向「實物主權」迴流

2026 年，工業金屬已不再單純是隨波逐流的周期股，它們是 AI 物理底座的「優先受益標的」。在美元信用波動與實物需求爆發的雙重擠壓下，投資者的策略應從「博取價差」轉向「鎖定稀缺性」。

在 RockFlow 投研團隊看來，本輪有色金屬的價格上漲並非舊周期的重演。長期看漲原因有三：

CapEx（資本支出）的十年斷層：過去十年，礦企忙於修復資產負債表，勘探投入僅為 2011 年的 30%。物理產量的滯后具有 3-5 年的剛性不可修復性。

美元霸權的物理對衝：全球央行正經歷「資產實物化」進程。金屬不再僅僅是工業原料，它正重新具備儲備貨幣的屬性。

ESG 的反向護城河：嚴苛的環保審批導致新礦開工幾乎不可能。這就意味着，現有的存量合規礦山已成了絕版資產，其溢價將長期存在。

我們看好以下美股配置策略：

核心配置（壓艙石）：FCX + RIO

麥克莫蘭 (FCX)：純粹的銅業龍頭，享受算力基建帶來的絕對溢價。

力拓 (RIO)：儘管它也有鐵礦石，但 RIO 在 2025 年大規模併購了二線銅礦與鋰礦資產。其極其雄厚的現金流和高分紅政策，使其成為抵禦宏觀波動的最佳選擇。

進攻標的：AA

美國鋁業 (AA)：博取能源套利與輕量化需求的爆發，其利潤彈性在有色板塊中居首。

防禦標的：VALE

淡水河谷 (VALE)：市場目前仍將其視為鐵礦石廠商。但 VALE 手中握有全球最頂級的鎳資源，隨着高鎳電池在長續航方案中的迴歸，VALE 正處於價值重估的奇點。

結論：擁抱「原子」，重倉物理世界

存儲投資教給我們一個道理：誰掌握了瓶頸，誰就掌握了溢價。存儲芯片是數字世界的瓶頸，而有色金屬則是物理世界的瓶頸。

2026 年，有色金屬已經成為物理世界的「HBM」。RockFlow 投研團隊相信，看好有色金屬、重倉物理世界將成為今年的一大投資主線。它們既是通脹的對衝器，也是 AI 革命的入場券。

本文來自微信公眾號「RockFlow Universe」，作者：RockFlow，36氪經授權發佈。