銀漿價格突然暴漲光伏企業承壓，高盛研判：行業短期成本壓力陡增

一路狂飆的白銀，竟然還會影響到光伏企業的生產成本。

1月28日，高盛發佈一篇題為《中國光伏行業盈利能力追蹤報告》的研報，稱當前光伏行業正面臨 「電池片漲價提速 + 銀價大幅衝高」 的雙重變量，考慮到2025財年中國裝機量超預期，行業短期成本壓力陡增。

對於光伏行業來説，銀價持續攀升會重構成本結構，未來尋找白銀替代將成為行業共識。

Part.01：價格端：上游企穩、中游漲價、輔材下跌

• 銀漿成最大變量：在2025年四季度平均上漲54%的基礎上，1月截至目前，背面銀漿、正面匯流條銀漿、正面細柵銀漿價格再度分別上漲112%/34%/46%，直接推升電池片 / 組件單位生產成本環比增加0.03元 / 瓦。當前銀成本佔組件總生產成本比例已達20%，較2025年三季度（7%）、四季度（11%）大幅躍升，成為組件成本的核心權重項。
• 上游多晶硅企穩：在反壟斷措施加碼背景下，多晶硅價格停止波動，避免了上游成本進一步傳導；而光伏玻璃因庫存高企（天數超 34 天），1 月價格下跌 7%，成為少數成本回落的環節。
• 電池片漲價提速：受銀漿成本驅動，1 月電池片價格加速上漲，但成交量表現疲軟 —— 電池片產量環比下降 20%，據 PVInfoLink 分析，主因銀成本攀升壓制組件生產意願，且海外需求受季節性影響低迷。
   

Part.02：銀價大漲如何重構光伏行業？

銀價暴漲對光伏行業的影響已從 「成本衝擊」 延伸至 「格局重塑」，具體體現在三方面：

1、成本結構徹底重構，企業利潤被嚴重擠壓

銀價上漲前，銀漿在組件成本中佔比不足 10%，屬於次要輔料；而當前佔比已達 20%（高盛數據），部分企業甚至面臨 29% 的佔比（行業數據），銀漿首次超越硅料成為組件第一大成本項。

成本飆升直接導致行業盈利惡化：2025 年頭部企業集體預虧，通威股份預計虧損 90-100 億元，天合光能預計虧損 65-75 億元，行業整體毛利率從 2024 年的 15% 驟降至 5% 以下。「成本大漲 + 終端價低迷」 的 「價格剪刀差」，讓企業陷入 「越產越虧」 的困境。

2. 價格傳導受阻，短期應對空間有限

面對成本壓力，企業雖嘗試提價（如隆基綠能組件報價上調 0.03-0.06 元 / 瓦），但面臨雙重製約：

• 滯后性：組件價格調整通常滯后銀價上漲 1-2 個季度，且提價幅度遠不及銀漿漲幅（1 月組件提價 5% vs 銀漿最高漲 112%）；
   
• 供需制約：光伏組件市場長期供過於求，下游項目方對提價接受度低，企業單獨提價恐丟失市場份額，只能依賴行業集體調價，傳導效率大打折扣。

唯一的短期緩衝是 「出口退税前搶單」，但這本質是透支二季度需求，無法解決長期成本問題。

Part.03：倒逼技術迭代，「去銀化」 成行業共識 

銀價大漲雖帶來短期陣痛，但也加速了光伏行業的技術革新，「減少銀依賴」 成為行業核心方向，三條技術路線並行推進：

• 短期過渡：銀包銅漿料：在銅粉表面包裹銀層，銀含量降至 20%-30%，成本較純銀漿低 40%-50%，目前已在 HJT 電池量產中普及，並向 TOPCon 電池滲透；
• 中期方案：電鍍銅：通過電化學沉積用銅柵線完全替代銀漿，實現 「無銀化」，愛旭股份珠海 10GW ABC 電池產線已穩定量產，電池效率提升 0.3%-0.5%，且在高端市場獲得溢價；
• 長期探索：純銅漿料：直接使用純銅粉製作漿料，成本僅為純銀漿的 5%-10%，帝科股份已簽約 200 噸項目，天合光能計劃 2026 年上半年小批量量產。

這一過程將加速行業洗牌：技術儲備不足、資金薄弱的中小企業，既無法承擔高銀價成本，也無力投入 「去銀化」 研發，或將逐步退出市場；而頭部企業憑藉技術與規模優勢，有望進一步提升行業集中度，中長期優化行業格局。

Part.04：2026年行業展望：反壟斷 + 反內卷

高盛認為，2026 年光伏行業將在 「反壟斷監管加碼」 與 「反內卷行動推進」 兩大背景下運行，行業定價將緊密跟隨一線企業的成本下降進度：

• 上游（多晶硅 / 硅片）：受反壟斷措施影響，2026 年一季度 / 二季度價格預計環比分別下降 11%；疊加季節性電力成本走低，三季度或再降 7%，四季度環比回升 3%，整體呈 「前低后穩」 趨勢。
• 中游（電池片 / 組件）：一季度價格或環比分別上漲 31%/5%—— 一方面因銀成本高企，另一方面受 2026 年 4 月 1 日起取消出口退税影響，企業搶單推升短期需求；但二季度隨着一線企業採用降本技術，價格將環比回落 24%/8%；下半年需求穩步復甦后，價格有望企穩。

Part.05：投資策略：聚焦高效與低成本

高盛強調，2026 年光伏行業的核心關注點將從 「行業價格趨勢」 轉向 「企業產能利用率（UTR）與成本下降進度」—— 更高的 UTR（且價格高於成本）將強化一線企業的成本優勢，進而改善盈利。

具體投資方向如下：

• 看好領域：①高效一線組件企業（如隆基綠能，給予 「買入」 評級）；②低成本一線多晶硅企業（如協鑫科技，給予 「中性」 評級）。
• 謹慎領域：棒狀多晶硅（大全新能源 ADR/A 股 「中性 / 賣出」、通威股份 「賣出」）、硅片（天合光能 「賣出」）、光伏設備（深圳尚水環保、麥克斯韋爾 「賣出」）、光伏玻璃（福萊特玻璃 A/H 股、信義光能 「賣出」）。

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。