Alpha購買：低於書本、高收益和內部定罪

經歷了幾十年的牛市、熊市、泡沫、崩潰和多次徹底的恐慌，我始終牢記的教訓之一是：價格告訴你人們今天的感受，內部人士告訴你他們對明天的看法。

市場情緒化。內部人士，至少是好人，是理性的。

當恐懼情緒高漲而價格低迷時，這種差異最為重要。

我今天看到的一些最有趣的機會都處於市場的一個不舒服的角落。這些公司的交易價格低於市淨價，提供的股息收益率令大多數投資者懷疑，並且經營的行業是華爾街寧願忽視的。這些不是出現在電視片段或動量屏幕上的股票。這些是人們為擁有而道歉的股票。

然而，這些公司的經營者正在悄悄、穩定地用自己的錢購買股票。

這種組合值得您關注。

讓我們從顯而易見的事情開始。內部人士已經有了庫存。他們已經以股票形式獲得報酬。他們已經接觸過該業務。

因此，當他們進入公開市場並用自己的現金購買更多股票時，這不是多元化。這就是信念。

內部人士比任何人都更瞭解資產負債表。他們知道風險埋在哪里，哪些資產被低估了，哪些負債被誇大了，以及市場在哪里根本是錯誤的。他們還知道什麼時候條件惡劣但可以生存，還是惡劣和絕症。

當內部人士在股票交易低於公允價值的情況下大舉買入時，他們實際上是在説：市場正在為我們不認識的未來定價。

這是一個強有力的信號。

在一個痴迷於敍事、增長率和人工智能流行語的市場中，圖書價值已經變得不時尚。通常是當它再次變得有用時。

圖書價值不是一個理論概念。它代表扣除實際負債的實際資產。當一隻股票的交易價格大幅低於賬簿時，市場就會告訴你，它認為這些資產已經受損、被高估，或註定會永遠產生低於平均水平的回報。

有時這是真的。

通常情況並非如此。

整個行業一下子失寵。信貸恐慌期間的銀行。大宗商品低迷時期的能源公司。利率上升時的房地產投資信託基金。在那些時刻，恐懼並不歧視。好公司和壞公司一起受到懲罰。

這就是創造機會的地方。

高股息收益率讓人們感到害怕，因為他們認為削減即將到來。有時他們是對的。有時，市場已經消化了從未發生的股息削減。

這是重要的部分。當股息由現金流支付並且內部人士以低價購買股票時，賠率就會向對你有利的方向轉變。

股息做了兩件重要的事情。

首先，等待是值得的。你不需要立即的滿足。當情緒有所改善時，你正在收集現金。

其次，它迫使管理層遵守紀律。支付實際股息的公司不能無休止地假裝一切都很好。現金流要麼支持支付，要麼不支持。

當內部人士買入而股息保持不變時，這種組合往往表明人們相信情況將穩定下來。

這種模式通常不會出現在時尚領域。它出現在投資者已經放棄的地方。

信貸壓力時期的金融股。大宗商品價格暴跌后的能源公司。當利率擔憂佔據頭條新聞時，房地產投資信託基金。

這些都是資產密集型企業。圖書價值很重要。現金流很重要。生存很重要。

當內部人士在這些行業大舉買入，而股票交易低於市淨率並收益率為5%、6%或更高時，他們並不是在押注完美。他們押注於正常化。

您不需要一切順利，這些投資才能發揮作用。你只需要事情從糟糕到不那麼糟糕。

並非所有廉價股票都是便宜貨。並非所有股息都是安全的。並非每一次內部購買都有意義。

關鍵是確認。

您希望看到多個內部人士購買，而不僅僅是一次象徵性購買。您希望看到壞消息之后進行購買，而不是在好消息宣佈之前。您希望看到股息由現金流支付，而不是由債務融資。

最重要的是，你希望看到的資產負債表能讓公司生存足夠長的時間，以適應市場情緒的變化。

這不是爲了追求完美。這是爲了避免永久性損害。

市場是有周期的。樂觀變成了自滿。自滿變成了恐懼。恐懼變成了機會。

目前，我們所處的市場對自己喜歡的東西非常挑剔，對其他一切都不屑一顧。這正是內部人購買作為一種信號變得最有價值的時候。

當內部人士介入而其他人都靠邊站時，這很少是隨機的。

這些不是建立在炒作或希望之上的交易。它們建立在估值、現金流和時間的基礎上。它們的設計不是爲了一夜之間翻倍。它們的目的是在市場與自己爭論時悄悄複合。

內部人購買、低於賬面價值的定價和高股息收益率的組合並不花哨。這是不舒服的。通常感覺很早。

這就是為什麼它的工作。

這些是獎勵耐心，紀律和願意在被證明是正確的之前看起來是錯誤的設置。你不是在追逐故事。您以折扣購買資產，同時獲得等待報酬。

這就是真正的Alpha隨着時間的推移而構建的方式。

而且通常，當最瞭解業務的人購買時，他們並沒有猜測。他們正在準備。

以下是四隻最近遭到內部人士強烈買盤的低價高收益股票：

Blue Owl Capital Corp.（紐約證券交易所代碼：ObDC）是一家業務開發公司，旨在做好一件事：以有吸引力的利率向中型市場公司借錢，並將收入轉嫁給股東。這不是風險投資，也不是投機性增長貸款。ObDC專注於高級擔保貸款、強契約和可預測的現金流。這在不確定的市場中很重要。

由於投資者擔心私人信貸、違約和潛在的經濟放緩，該股長期交易價格低於市淨價。然而，內部人士一直在以這些折扣價格購買股票，這表明人們相信貸款組合的表現好於市場擔憂。與此同時，投資者在等待期間獲得了接近兩位數的股息收益率。

這是典型的Alpha買入領域：真實資產、真實現金流、內部人士購買以及專注於最壞情況的市場。

該股目前收益率超過12%。

科德能源公司（納斯達克股票代碼：CHRD）提醒人們，市場上一些最好的股息支付企業也是最容易被誤解的。CHRD的核心是一家美國陸上石油和天然氣生產商，擁有高質量的土地面積、嚴格的運營以及將自由現金流置於整體增長之上的商業模式。

這不是舊的能源劇本，先鑽探，然后再擔心回報。Chord是為資本紀律而建立的。

今天Chord特別有趣的是它在能量循環中的位置。經過多年的整個行業投資不足，供應仍然受到結構性限制。與此同時，儘管投資者和機構仍對擁抱化石燃料生產商猶豫不決，但全球能源需求仍在繼續上升。

這種脱節導致估值被壓縮，即使對於產生大量現金流的公司來説也是如此。

Chord以長期投資者欣賞的方式使用現金流。公司通過有意義的股息返還資本，同時保持資產負債表的靈活性。股息並非基於樂觀或激進的假設。它基於當前的現金產生和保守的資本支出方法。這對大宗商品行業很重要。

該股目前收益率為5.4%

Seven Hills Realty Trust（納斯達克股票代碼：SEVN）處於恐懼、複雜性和機遇的交匯處。它是一項抵押房地產投資信託基金，專注於發起和持有商業房地產的第一抵押貸款。

僅此一點，它就成爲了市場上最失寵的細分市場之一。商業房地產在許多投資者心目中已成為風險的代名詞，抵押貸款房地產投資信託基金也受到了相應的懲罰。

頭條新聞中忽視的是股權和貸款之間的區別。SEVN並不試圖猜測五年后寫字樓或公寓的價值。它的業務是以保守的貸款與價值比率提供貸款，通常位於資本堆棧的頂部。這一立場很重要。第一抵押貸款人獲得支付之前，股權持有人，優先股股東，和夾層貸款人。在壓力重重的環境中，資歷就是生存。

市場目前對SEVN的定價似乎普遍違約和永久性損害是不可避免的。這種擔憂反映在股價和股息收益率上，股息收益率已降至中低。像這樣的高收益率讓投資者感到緊張，但它們也告訴你，該股已經藴含了多少悲觀情緒。

SEVN的投資組合是積極管理的，貸款會隨着利率的變化而重新定價，承銷反映了當今的信貸環境，而不是上一個周期的過度。這不是建立在零利率假設基礎上的傳統投資組合。管理層調整了貸款結構、條款和定價，以反映更高的利率和更嚴格的流動性。這種靈活性至關重要。

該股目前收益率為14%。

TriplePoint Venture Growth Corp.（紐約證券交易所代碼：TPVG）佔據了大多數投資者並不完全理解的利基市場：風險貸款。

TPVG不是押注初創公司的股權上漲，而是向風險投資支持的公司貸款，並經常作為激勵者收取認購證。其結果是，投資組合旨在首先產生收入，其次是可選的上漲空間。

由於投資者對科技低迷后與風險資本相關的任何事情仍然持懷疑態度，該股的交易價格遠低於其市淨價。這種懷疑已將股息收益率推至十幾歲左右。重要的是，內部人士一直在以這些低迷的價格購買股票，這表明人們相信信貸表現是可控的，並且市場可能會將太多壞消息推斷到太遠的未來。TPVG完全符合Alpha Buying的特徵：被誤解、高收益、打折，並得到內部信念的支持。

該股目前收益率超過15%。