醫療器械集採六年，上市公司路徑分化

《投資者網》蔡俊 

1月，新一輪醫療器械高值耗材集採開標。 

本輪集採，多家上市公司中標，再度展現國產替代的大趨勢。而且，本輪在設計層面做出多項創新，背后是一場多方共贏。 

本質上，集採是政策端與企業端的雙向洗禮。六年的時間，集採也進入深水區。對企業而言，探索出適合自身發展的路徑，穿越深水區就是一場跨越周期的探尋。 

集採的價值升維

1月，國家醫保局公佈了第六批高值耗材集採結果：藥物塗層球囊、泌尿介入兩類產品共有227家企業申報496個產品，最終440個產品中選，中選率達88.7%。 

其中，超90%中選產品均為國產，樂普醫療（300003.SZ）、微創醫療（00853.HK）、先瑞達（06669.HK）等細分賽道龍頭榜上有名。 

回溯高值醫用耗材集採走過的六年，覆蓋產品從心臟冠脈支架、骨科人工關節、人工晶體、人工耳蝸、外周血管支架、運動醫學，以及本輪的兩個品種。路徑演變上，走出一條從「唯低價」到「價值導向」、從「同質化競爭」到「創新驅動」、從「單一規則」到「精細化治理」的進階之路。 

第一個階段，為2020至2022年的啟動和深化。首輪集採時，中標冠脈支架的企業平均降幅達93%，展露出「以量換價」核心邏輯。之后，集採範圍從冠脈支架拓展到人工關節、脊柱類等骨科品種規則上開始探索分組競價，兼顧不同企業供應能力。 

第二個階段，為2023至2025年的個性探索。常態化的集採延續品類覆蓋，口腔種植體、人工晶體、運動醫學類等更多品類被納入，同時「一品一策」的理念逐漸清晰，針對不同品類設計個性化規則。 

第三個階段，為本輪集採開始的價值升維。細看設計層面，優化分組、差異化比價、錨點價、復活機制等出爐，規則實現系統性升級。一方面，新規構建「穩臨牀、保質量、反內卷、防圍標」框架。另一方面，集採從「低價者得」向「價值判定」轉變。 

換句話講，集採的核心邏輯發生轉變：從單純追求價格下降轉向「價格、質量、創新、供應」四維平衡，既減輕患者負擔，又保障臨牀需求與企業創新動力。

進口替代+份額集中

價值升維的背后，是一場多方共贏。本輪集採首次設置「A、B雙組+復活機制」，給國產龍頭留出「以價換量」並保利潤的空間。 

在此規則下，樂普醫療6款產品全線入圍，冠脈球囊均價2678元，較最高有效申報價5600元下降52%，但較集採前終端價仍有20%左右毛利緩衝。外周藥物球囊的競標中，歸創醫療以A組第一名中標，報價雖未披露，但市場測算其降幅約45%。 

同時，微創醫療、先健科技（01302.HK）、威高骨科（688161.SH）等頭部企業均有產品入圍。相比之下，美敦力、波科等進口商僅拿到B組少量配額。 

換言之，本輪的競標結果呈現「進口替代+份額集中」趨勢。據國家醫保局數據，藥物塗層球囊國產化率已從2019年的28%提升至2025年的58%，本輪集採后有望突破70%。

對此，市場一邊為國產替代獻出掌聲，一邊也關注中標企業的業績走向，觀察以量補價的兑現進度。 

2025年前三季度，樂普醫療營收78.4億元，同比下降3.7%；扣非淨利18.1億元，同比增長11%。其中，可降解支架、切割球囊等創新器械的佔比提升至34%，對衝冠脈支架集採的降價衝擊。管理層在業績交流會上透露，第六批集採后藥物球囊市場份額有望由19%提升至35%。 

作為平臺型企業，歷輪多輪集採的微創醫療共有9款產品中標，覆蓋冠脈、外周、骨科、心律管理四大業務。2025年上半年，該企業營收5.48億元，同比下降2%；經調整淨利潤122.1萬元，較2024年同期的-6407.4萬元扭虧為盈。 

一方面，微創醫療通過「供應鏈本土化+智能製造」，將部分產品的成本下調。另一方面，其海外收入佔比首次突破50%，成為對衝國內降價的重要緩衝。 

同期，歸創通橋收入2.35億元，同比增長64%，虧損收窄至0.3億元。相比龍頭，該企業通過集採快速放量產品，並不斷複製這種邏輯，成為唯一在「神經+外周」雙賽道均拿到A組首位的國產廠商。 

三條路徑穿越深水區

每一輪集採，都是走向深水區的探索。對企業而言，如何在競標后覆盤穿越路徑，成了關鍵變量。 

其一，樂普醫療、微創醫療、先健科技等試水出了縱深創新，即打造「集採保量+創新保利」雙輪驅動。這些企業的共同特點，把集採品種視為「流量入口」，通過快速迭代升級產品，維持定價權。 

比如樂普生物，今年計劃上市全球首款靶向藥物塗層球囊，療效更好的同時，定價預計高於較集採中標價。先健科技則把集採中標的腔靜脈濾器作為敲門磚，帶動可降解封堵器、左心耳封堵器等高毛利創新器械入院。 

其二，威高骨科藉助集採從單賽道轉向平臺型，即完成橫向擴張。該企業完成脊柱、創傷、關節等三次國採「大滿貫」中標，2025年覆蓋醫院數量突破6000家，渠道下沉至縣級醫院1600家。 

不止如此，威高骨科把集採帶來的現金流用於「併購+自建」，整合3家脊柱微創初創企業，將傳統骨科耗材一次性收入升級為「耗材+設備+服務」持續模式。 

其三，藍帆醫療（002382.SZ）突圍出海，即國內集採養產能，海外高價賺利潤。本輪集採前，該企業的海外收入佔比超60%，並把產能用於供應歐洲、中東市場，其外周球囊海外均價1200歐元是國內集採中標價3倍，以產能全球調配實現利潤最大化。 

歸根結底，上市公司在一輪輪高值耗材集採的洗禮中逐漸找到新的發展路徑。集採是國產廠家替代進口的流量入口，也是自我升維的臺階。反饋到資本市場，上市公司的價值也被重估，進而重構各家企業資本運作的圖景。（思維財經出品）■