小登、中登和老登

本文系基於公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。作者愚老頭，在雪球設有同名專欄。

老登資產這個詞，最近一直出現在我們的視野中。

抖音里面典型的老登資產包括保時捷、白酒，以及勞力士。

老登這個詞，實際有個頗有文化的出處。

戰國時代楚國著名的辭賦家宋玉，有一篇傳世名作《登徒子好色賦》，這篇賦跟三國時曹植的《洛神賦》一起，奠定了古詩詞中對於所謂美女的想象力的上限：「東家之子，增之一分則太長，減之一分則太短；著粉則太白，施朱則太赤；眉如翠羽，肌如白雪；腰如束素，齒如含貝；嫣然一笑，惑陽城，迷下蔡。」

當然這篇文章不是爲了寫美女怎麼好看的。原文講了這麼一個故事：

楚頃襄王時的大臣登徒子，跟楚王打宋玉的小報告。説宋玉這人長好看，嘴甜還好色，楚王千萬不要讓他經常出入后宮。楚王這個領導也很有意思，反手把登徒子的小報告就放宋玉桌上了。宋玉心領神會，馬上整出了一個鬼才的邏輯：「登徒子則不然：其妻蓬頭攣耳，齞脣歷齒，旁行踽僂，又疥且痔。登徒子悦之，使有五子。」大意是説，領導你看登徒子這個人啊，老婆蓬頭垢面，齙牙駝背，還有痔瘡，就這樣，登徒子還能跟她有五個孩子，説明登徒子這個人本質上就是極其好色。

成熟的關係，從來都是雙向奔赴，哪需要什麼情商，和所謂的情緒價值。楚王既然喜歡宋玉，自然就願意給宋玉一個臺階。

歷史上到底有沒有登徒子這麼一個人，這已經是一個懸案了。但這不重要，因為這篇賦太有名，后人就用登徒子形容那些不管對方美醜，只用下半身思考的男人。

所以登這個詞，用在人身上，肯定不是一個好詞。

不管老登、中登還是小登，調侃的成分都比較大。

01

老登和小登資產
 

1、什麼是老登資產

保時捷、白酒和勞力士是大眾眼中的老登資產。

老登資產的特點，是曾經流行過很長一段時間，普遍門檻較高，並且規則相對清晰。

時代滾滾向前，老登資產的這個範圍就越來越大。

一般的資產，都會簡單的分成消費和投資兩大類，當前中間也會存在很多的模糊地帶。

從消費的角度，什麼是老登資產，簡單説就是可以營造一種與「上流社會」相近的生活方式，從而產生一種自己階層躍升的感覺，這有一個專業點的名詞叫「梵化」。

這其中就有一個關鍵的問題，就是到底哪些人算「上流社會」，誰掌握這個定義權。

在過去很長一段時間里，這個定義權是掌握在港臺影視劇里面的。然后就是我們現在知道的這些奢侈品牌，還有82年的拉菲，生猛海鮮，保時捷，勞力士。

黑墨鏡、長風衣，敞篷跑車上下來的抱着一大束玫瑰的霸道總裁，就是這個時代的標誌。巔峰期的代表就是2007-2011年郭敬明的長篇小説《小時代》系列，以及2013-2015年連續四部《小時代》電影。

我讓豆包按照郭敬明的文風寫一段文字，這是結果：「晨曦漫過 Hermès 絲巾質感的窗簾，Frette 枕套裹着余溫。指尖蹭過柔軟的 Loro Piana 羊絨毯，腕間 Cartier 細鏈輕晃，赤腳踩在温潤的定製地毯上，Diptyque 香薰的白茶氣息漫在鼻尖，在恰到好處的精緻里，慢悠悠醒過來。」

但這種示範效應還沒有生根發芽，就被中國經濟高速增長的列車碾過。説白酒是老登資產，其實是有點冤的。因為貴州茅臺上市的時候，大消費研究員更看好的是紅酒的代表張裕。白酒能勝出，純粹就是因為它比紅酒好喝。

法國真正意義上的好紅酒，喝起來就是又酸又澀，只不過這種酒跟熱牛肉奶酪非常搭，是西餐的絕配。你可以給一個人洗腦，但很難改變一個人的胃。經濟發展起來之后，中國的商務餐飲，最終還是選擇了白酒。

紅酒經銷商們唾棄的雪碧+乾紅，其實才是紅酒最適合的喝法，但這種搭配，顯然是拉低了紅酒的格調，很難做出溢價。

很少有人因為消費把自己搞破產的，關鍵還要看投資。

真正的老登資產是房地產。六個錢包首付三成二十年分期，這個槓桿對應着十年十倍的資產，可想而知這一代人得有多爽。而這，是整整一代人，持續了三十年的常態。他們跟着時代，稀里糊塗的就坐上了火箭。可惜這種躺贏的機會，以后的人很難再碰到了。

2、小登資產

跟老登資產對應是小登資產。小登們在老登的主場耍大刀，自然不會落個好下場。小登的選擇自然是重開一局，自己跟自己玩。

所以小登資產，要麼又新門檻又低，要麼直接就是行業最前沿。

最近的小登資產是2018-2020年的那一波炒球鞋。當時一個著名的脱口秀演員傅首爾在一個段子中講她的家庭主夫老劉：「有一點小成就就要給她打電話匯報，隨之發來一雙限量版球鞋的鏈接。」一雙限量版的球鞋，也不過上萬，不管是消費還是投資，這都不算是高門檻。

小登資產同樣主要來自於西學東漸，只不過更偏亞文化。炒球鞋，其實就是一種黑人亞文化，上個世紀70年代興起於美國紐約的貧民街區，又稱嘻哈藝術，嘻哈裝束的特點是寬松下垂的牛仔褲、運動褲和帶有巨大符號的超大T恤，還有球鞋。

炒球鞋還有一個適合中國的特殊土壤：對於學生來説，義務教育普及，大家都穿一樣的校服，鞋是少數可以體現個性的飾品。

再追溯以前，是「養牛」，2007年的北京，2008年的福州，當時流行養牛仔褲。就是買一條牛仔褲長期不洗，讓其自然褪色形成特殊的穿着痕跡。這個文化起源於上世紀50年代美國的牛仔文化，80年代傳到日本，21世紀初又傳到中國大陸。

養牛仔褲沒形成什麼氣候，因為在工業克蘇魯面前，只要市場有需求，什麼樣的痕跡都能給你上規模。

再往前，是上個世紀80年代的長春君子蘭泡沫。當時的工人月工資不過百，但是頂級的君子蘭一盆價格可以上十萬元，巔峰期時「端一盆君子蘭，不用走完整條街，價格就能漲三次。」

以往的小登資產，都是歐美潮流在中國的余波，最近的Labubu，首次實現了對歐美的反向傳播。泡泡瑪特在英國和美國，都取得了超乎預期的成功。

一個Labubu，不過100塊錢，情緒價值拉滿，至少從表面看是這樣。

投資的角度，從結果看，截至目前最近二十年最成功的方向在幣圈。前面加了好幾個定語，因為誰也不知道幣圈最終會奔向哪里。應該説，這是一條非常有技術含量的賽道，因為到現在為止，這個市場上絕大部分人都只知道虛擬貨幣尤其是比特幣值錢，但不知道為什麼值這麼多錢。

幣圈整體是建立在比特幣的基礎上的。比特幣是人類歷史上第一個去中心化數字貨幣，誕生於2009年，價格從最早的第一次公開交易的一枚0.003美元，最高到了最近的超過12萬美元一枚。

比特幣是很多小登們的第一桶金，2012年左右，當時比特幣可以在淘寶上買賣，幾十塊錢就可以買到一個，后來就是持續了四五年的挖礦運動，直到2017年監管發文，將比特幣等虛擬貨幣交易定義為「非法融資活動」，並關停了所有的虛擬貨幣交易所。現在看，可能正是因為這個事件，給虛擬貨幣的膨脹加上了一個減壓閥，纔有了今天主流虛擬貨幣的慢牛行情。

3、老登和小登資產的旋轉門

長江后浪推前浪，前浪死在沙灘上。

老登和小登資產的隔離，本身就是一個和諧社會向上螺旋發展的表現，本質上還是資產收益率的均值迴歸。無論什麼樣的資產，在經歷過期初的快速膨脹之后，后期必然要面臨收益率迴歸這個地心引力。

老登小登是兩條賽道，並不衝突。哪一天小登有了積累，也會走老登的路。小登資產，本身是老登資產的后備軍。就像現在的比特幣，以太坊，已經不能算小登資產了，當前的價格，已經註定是小登們可望而不可及的了。

一代版本一代神，代代版本削宮本。老登和小登的賽道，也並不是永恆不變的。這兩條賽道上的生態位，會隨着時代的更替而發生變化。

就比如酒精飲料賽道，小登們目前的選擇是精釀啤酒，還有一些雞尾酒相關的小甜水。老登們依然守着白酒。至於未來怎麼樣，可能任何的預測目前都只是空談。

但有個非常確認的事實是，無論是老登賽道還是小登賽道，后繼無人都是最大的問題。

並不是之后老登資產會面臨后繼無人的問題，小登們也一樣。

老登們玩翡翠：「人養玉三年，玉養人一生」，小登的反應是，硅酸鹽鋁鈉（翡翠的化學成分）這種礦物怎麼就跟人扯上關係了？

同樣有一天，小登們也會面臨小小登的拷問，Labubu真的好看麼，咋看上去這麼的老土？

這個衝突在當下的電影圈也表現的淋漓盡致。一邊是豆瓣上評分超高、一致好評的電影不斷的涌現，另一邊是總體票房出奇的拉。

既然有人不願意市場出清，那羣眾就會告訴你，什麼纔是真正的市場經濟。

02

老登、中登和小登股

股市里的老登、中登和小登其實是一個偽命題。

因為炒股本身現在就已經被定義為一種老登行為。綜合各方的統計數據，從活躍賬户的角度，40歲以上，男性，就是當前股民身上最大的標籤了。

但就是在股市這種老登資產里面，也分成了小登、中登和老登。

老登守着白酒、醫藥，小登買光模塊、商業航天，中登們更相信周期，動不動就是人生發財靠康波。不管是哪個登，本質上都是股市里不同投資邏輯在當下的映射。

老登股的背后的是傳統的價值投資理論。

我們在解釋社會現象的時候，經常會用到一句，「不是老人變壞了，是壞了變老了。」但在股市，小登股變成老登股，是小登最大的驕傲。因為大部分小登股，最后都消失在歷史的長河里。

巴菲特經常在股東大會上舉的一個通俗易懂的例子是，從1903年至今，汽車也曾經是一個成長型行業，美國曆史上總共出現了2000多家汽車企業，能夠活下來的就三家：通用、福特和克萊斯勒。

老登股背后的支撐，簡單的説就是，「扛住偉大公司的回撤」，正如證券市場周刊莫浩然文章里面説的，很多人把「龍頭+白馬+低市盈率+股價從高點大幅調整」，這幾個條件的疊加，等同於價值投資。作者覺得識別偉大公司並不難，但從實操看，這實際是最難的。因為上面這幾個條件的疊加，一目瞭然，但識別偉大公司，需要真正的智慧。

從概率上説，絕大部分人沒有識別偉大公司的能力。

所以結論顯而易見，確實有一部分老登股能夠守得雲開見月明。但是重點可能是，什麼樣的公司才配得上偉大兩個字。

小登股背后，就是科技成長股投資。

最近有一個非常有名的網紅，牢A，提出了來兩個可能是上個世紀80年代以來中國重要的社科理論，「斬殺線」和「長生種與短生種」。

真正的價值投資，走的是長生種路線。價值投資的旗幟，巴菲特和芒格，都活到了90多歲。如果你站在百歲生命周期的角度上，自然會去走價值投資路線，讓複利去發揮自己的作用。

並不是成長股就沒有價值投資，而是説，成長股投資，其實跟短生種的思維邏輯有些接近。資金短時間內衝進一個主題方向，一兩年甚至一兩個月就把未來10年的發展空間兑現，然后再換另一個方向。

老登股和小登股的投資邏輯，是完完全全的兩個方向，強求雙方互相理解，並沒有什麼意義。無所謂誰對誰錯，畢竟1萬的本金，跟1000萬的本金，需要的完全是兩個投資邏輯。

有意思的是中登，中登的周期理論，邏輯上比價值投資的周期更長。因為康波周期是一個50-60年的長周期，庫茲涅茨周期20年，朱格拉周期10年，以大部分人的壽命，扛不過兩次康波周期。

03

寫在最后
 

小登、中登和老登這個流行詞的背后，體現的是大家的一種普遍的感受，那就是迷茫。

過去的三四十年，大家都在一輛經濟飛速增長的列車上，每個人都習慣了自己所在的位置。現在車突然減速了，甚至還要換軌道，怎麼辦？這就是大家迷茫的原因。

有部文學作品題目是《誰的青春不迷茫》，現在的問題是，無論是小登、中登和老登，通通都是一種迷瞪的狀態。

總有人在懷念過去。每年都會有人説，XXXX是過去幾年最差的一年，但可能是未來最好的一年。

但其實想想你會發現，當下的機會，跟三年前、五年前、十年前甚至二三十年前都是一樣的，既沒有多也沒有少。實際情況只是，經濟增長發展到了瓶頸，所有低垂的果實都已經全部摘完。通過搏一把，加槓桿之類的動作想要把別人甩下去的難度，非常的大。

易經里面有一卦，非常符合現在的狀態，那就是山水蒙。蒙，就是矇昧，困惑。解決方案也給了：「童蒙，吉」，意思是像兒童一樣覺得自己無知，而求學好教，吉祥。

我們可以從歷史中找參考。有着130年曆史的道瓊斯工業指數，從1896年到2025年，年化收益率是5.55%，標普500指數，1928-2025年，98年，年化收益率6.20%，表現最好的是納斯達克指數，1971-2025，共55年，年化收益率10.22%。

結論就是，美股作為一個可驗證歷史最長，中間沒有斷檔，到目前為止被證明過了的優質資產，其長期收益率也很難超過10%。

無論是小登、中登還是老登資產，誰都逃不過收益率均值迴歸這個規律。

過去的經驗只能活在過去，執今之道，以御今之有。

相信規律和常識。

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。