電話會總結 ｜ Badger Meter(BMI)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Badger Meter業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **第四季度表現：** - 總銷售額：2.21億美元，同比增長8%，基礎銷售增長2% - 公用事業水產品線銷售額：同比增長9%（剔除SmartCover后增長2%） - 流量儀表銷售額：同比持平 - 營業利潤：同比增長10% - 每股收益(EPS)：1.14美元，同比增長10%（上年同期1.04美元） - 自由現金流：5,080萬美元，創季度紀錄，同比增長340萬美元 **全年表現：** - 年度銷售額：超過9億美元，同比增長11%，五年複合年增長率17% - 軟件收入：超過7,400萬美元，佔總銷售額8%，五年複合年增長率28% - SmartCover貢獻：2025年銷售額4,000萬美元 ## 2. 財務指標變化 **盈利能力指標：** - 營業利潤率：19.5%，同比提升40個基點（上年同期19.1%） - 基礎營業利潤率：20.5%，同比提升140個基點 - 毛利率：42.1%，同比提升180個基點（上年同期40.3%） - 全年營業利潤率：20%，同比提升90個基點 - 基礎營業利潤率（全年）：同比提升200個基點 **費用控制：** - SEA費用：4,990萬美元，同比增加640萬美元（主要由SmartCover收購導致） - 剔除SmartCover后基礎SEA費用：同比增長2.9% **税務及其他：** - 所得税率：24.8%，低於上年同期的27.1% - 主要營運資本佔銷售額比例：20.9%，與上年基本持平 **現金流及資本配置：** - 自由現金流轉換率：超過淨利潤的100% - 第四季度股票回購：1,500萬美元 - 連續第33年提高股息（第三季度實施）

業績指引與展望

• 2026年銷售增長預期：管理層預計2026年將呈現與2025年相反的增長模式，即上半年增長率較低，下半年增長率較高，這主要由項目節奏和已獲得但尚未開始的項目（包括PRASA項目）在下半年的部署驅動

• 長期增長指引：公司重申未來5年高個位數年度銷售增長的長期目標，管理層對此保持強烈信心，認為無論年度間的變化如何，都能實現這一目標

• 毛利率展望：管理層確認標準化毛利率目標區間為39%-42%，需要考慮大宗商品成本阻力（特別是銅價上漲）和項目組合的影響，預計2026年將面臨銅價等原材料成本上漲的毛利率壓力

• 運營利潤率預期：基於結構性產品組合改善（超聲波水錶、蜂窩AMI、水質監測和SmartCover銷售），預計運營利潤率將繼續擴張

• PRASA項目收入貢獻：預計2026年開始產品出貨，年初緩慢爬坡，下半年當項目全面部署時將有更顯著的收入貢獻，但管理層明確表示不會量化該項目對2026年或更長期的收入影響

• 軟件業務增長：軟件收入已超過7400萬美元，佔總銷售額的8%，過去5年複合年增長率達28%，預計將繼續保持高增長

• SmartCover業務表現：2025年貢獻4000萬美元銷售額，年化增長25%，預計2026年將實現盈利增厚，管理層預期污水管線監測業務將繼續以高於平均水平的增長率發展

• 自由現金流預期：基於2025年創紀錄的季度自由現金流5080萬美元，管理層預計將繼續保持超過淨收益100%的自由現金流轉換率

• 資本配置策略：將繼續投資業務增長、持續增加股息、進行股票回購以及積極的併購管道，第四季度機會性回購1500萬美元股票

• 定價策略影響：75%的收入直接銷售，採用基於實時成本的項目定價，已在2025年實現關税相關成本的價格平價，將繼續管理2026年可能出現的全球關税和貿易條件變化

分業務和產品線業績表現

• 根據Badger Meter業績會實錄，以下是Business Segments and Product Lines摘要：

• 公用事業水產品線（Utility Water Product Line）實現同比增長9%，剔除SmartCover后增長2%，該產品線包括E系列超聲波水錶、ORION蜂窩AMI無線電設備和BEACON SaaS軟件服務，其中超聲波水錶、蜂窩AMI、水質監測產品的毛利率均高於公司平均水平。

• 流量儀表產品線（Flow Instrumentation）銷售額與去年同期持平，水相關終端市場的適度增長抵消了公司不再重點關注的應用領域的下滑，該產品線主要服務於水務以外的工業應用市場。

• BlueEdge智能水管理解決方案組合持續擴展，軟件收入超過7400萬美元，佔總銷售額的8%，五年複合年增長率達28%，該組合以蜂窩AMI為基礎，通過SmartCover污水管線監測、水質監測和網絡監測等技術，為客户提供覆蓋整個水循環的可視化和效率解決方案。

• SmartCover業務在2025年貢獻銷售額4000萬美元，年化增長25%，已成功整合到公司的BlueEdge產品組合中，製造業務已轉移至威斯康星州拉辛工廠，盈利能力在整合期間得到改善。

• PRASA波多黎各項目將成為全球最大的AMI部署項目之一，涵蓋約160萬個服務連接點，採用供應商模式而非總承包商模式，產品將在拉辛工廠生產以滿足FEMA美國製造要求，預計2026年開始產品出貨。

市場/行業競爭格局

• Badger Meter在美國水錶市場佔據約30%的市場份額，在年需求量約600萬隻水錶的市場中處於領先地位，公司每年出貨量約200萬隻水錶，其中85%為替換需求，體現了穩定的市場基礎。

• 公司在蜂窩AMI（先進計量基礎設施）技術領域建立了顯著的競爭優勢，通過創造蜂窩AMI市場併成功從傳統技術中奪取市場份額，在北美水務公用事業中確立了行業標準地位。

• 與競爭對手相比，Badger Meter具有多重差異化優勢：擁有行業領先的AMI解決方案、多個在建和已獲獎但未啟動的項目、佔總收入8%的100%經常性軟件業務，以及涵蓋污水管線監測、水質監測和網絡監測的綜合解決方案組合。

• 公司通過收購SmartCover等戰略舉措擴展了整個水循環的解決方案覆蓋範圍，而競爭對手缺乏這些綜合能力，使Badger Meter能夠為客户提供從AMI基礎設施到智能水管理的完整技術升級路徑。

• 在定價策略方面，公司採用了更為穩健的方法，75%的收入通過直銷渠道銷售，避免了臨時關税附加費等可能被法律挑戰的定價措施，相比競爭對手的定價處理方式更加清晰和可持續。

• 面對全球貿易不確定性和關税影響，公司已實現價格成本平價，並通過常規價格緩解措施應對銅價上漲等商品成本壓力，展現出比競爭對手更強的成本管理能力。

• 公司管理層對未來五年實現高個位數增長的信心基於多層次的項目漏斗，包括正在與顧問合作制定預算的客户、當前RFP項目、在建項目和已獲獎未啟動項目，這種全面的項目可見性為其競爭地位提供了有力支撐。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Badger Meter業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 項目節奏不均勻性風險：公司業務受到項目時間安排、客户組合和日曆因素影響，導致季度間銷售收入波動較大，2026年上半年預計將延續較低增長率，直到下半年多個已獲獎項目開始部署。

• 商品成本上漲壓力：預計2026年銅價上漲和雙合金錠材料成本上升將對毛利率構成壓力，同時全球關税和貿易條件預計將保持不穩定狀態。

• 大型項目執行的不確定性：PRASA等大型AMI項目存在多種已知和未知變量，可能影響2026年近期收入貢獻、后續項目節奏和部署持續時間，項目實施可能因預算周期、資源配置、天氣因素等出現延迟。

• 製造成本差異風險：由於美國製造要求，PRASA項目需在威斯康星州拉辛工廠生產而非墨西哥工廠，存在勞動力成本差異導致的潛在利潤率影響。

• 市場競爭和技術替代風險：雖然公司在蜂窩AMI技術方面處於領先地位，但仍面臨行業競爭對手的挑戰，需要持續投資研發以維持技術優勢。

• 客户集中度和項目依賴風險：業務增長高度依賴大型AMI項目和特定客户，項目取消或延期可能對公司業績產生重大影響。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Kenneth Bockhorst（董事長、總裁兼首席執行官）**：發言口吻積極自信，多次強調公司取得的"創紀錄"業績表現。對團隊表示感謝，稱讚員工在充滿挑戰的一年中展現的"奉獻精神和堅持不懈"。對PRASA項目表現出強烈信心，稱其為"世界上最大的AMI部署之一"。在迴應投資者關於項目時間安排的擔憂時保持冷靜專業，強調公司對5年高個位數增長目標的信心"一如既往地堅定"。對公司長期戰略和價值創造能力表現出堅定信念。

• **Daniel Weltzien（首席財務官）**：作為新任CFO首次參加業績會，表達了"深感榮幸"的態度。發言風格專業務實，在解釋財務數據時條理清晰。對公司業績表現出滿意情緒，稱對"又一個季度的穩健財務表現"感到"非常滿意"。在討論毛利率和成本壓力時保持客觀平衡的態度。

• **Robert Wrocklage（北美市政公用事業執行副總裁）**：從CFO轉任新職位，對過去7年公司收入翻倍表示"滿足感"，對新角色表現出"興奮"情緒。在介紹PRASA項目時展現出專業知識和行業洞察力。強調蜂窩AMI技術作為"行業標準"的地位，語氣中透露出對技術領先地位的自豪感。

• **Barbara Noverini（副總裁）**：在會議結束時發言簡潔專業，宣佈了即將舉行的首屆投資者日活動，語氣中帶有期待和邀請的積極態度。 總體而言，管理層團隊在整個業績會中展現出積極樂觀的情緒，對公司當前業績和未來前景充滿信心，同時在面對投資者具體問題時保持專業和坦誠的態度。

分析師提問&高管回答

• # Badger Meter業績會分析師情緒摘要 ## 1. 項目時機與增長預期 **分析師提問**：關於項目時機的不均勻性，第四季度是否看到了項目結束的全部影響？考慮到第一季度通常工作日增加，這種動態如何影響2026年上半年？ **管理層回答**：項目時機不均勻是行業常態。2025年上半年增長率較高，下半年較低；預計2026年將呈現相反趨勢——上半年增長率較低，下半年增長率較高。這基於對在建項目和已獲獎但未開始項目的可見性。 ## 2. 市場規模與競爭地位 **分析師提問**：美國市場規模是否仍約為每年600萬台水錶，Badger份額約30%？ **管理層回答**：大致準確，85%的市場是替換需求。市場規模可能略高於600萬台，但份額數據仍然相關。PRASA項目相當於8個奧蘭多項目的規模。 ## 3. 毛利率展望 **分析師提問**：考慮到銅價上漲和項目組合變化，如何看待2026年上半年vs下半年的毛利率？ **管理層回答**：結構性產品組合將繼續對毛利率產生積極影響。正在監控商品投入成本和關税影響，已在2025年實現價格成本平價，將繼續管理2026年的相關挑戰。 ## 4. 與競爭對手對比 **分析師提問**：競爭對手預計收入可能同比下降，你們是否對今年銷售增長有信心？ **管理層回答**：我們與競爭對手存在顯著差異：擁有行業領先的AMI產品、佔收入8%的100%經常性軟件業務、以及污水管線監控和水質監控等競爭對手不具備的能力。對5年高個位數增長的信心一如既往強勁。 ## 5. 定價策略 **分析師提問**：應對關税主要採用清單價格上調還是附加費？如果關税被裁定違法，能否保持價格？ **管理層回答**：75%收入直銷，基於實時成本進行項目定價。採用清單價格上調而非臨時關税附加費，避免了可能被法庭質疑或要求退還的風險。 ## 6. 項目執行信心 **分析師提問**：對項目轉化為2026年下半年收入有多大信心？ **管理層回答**：這些是已知的已獲獎但未開始的項目，即使時間上有變動，也在我們掌握中。項目時間變動與資金無關，而是由合同階段、初始部署區域等多個步驟決定。 ## 7. ARPA資金影響 **分析師提問**：約10億美元的ARPA計量項目資金需在2026年底前使用完畢，如何反映在2026年預期中？ **管理層回答**：我們的增長主要基於項目規劃、RFP和已知項目等多種因素。資金來源多樣化（SRF、WIFIA貸款、市政債券等），ARPA只是一個因素，不是主要考慮。 ## 8. SmartCover業務前景 **分析師提問**：SmartCover年化增長25%且第四季度盈利，如何看待該業務未來增長？ **管理層回答**：收購前SmartCover多年保持20%複合年增長率。污水管線監控仍處於早期採用階段，增長空間巨大，預計將繼續以高於平均水平的速度增長。 ## 9. 成本控制與股票回購 **分析師提問**：考慮到股價表現，是否計劃在上半年控制成本提升盈利，或繼續股票回購？ **管理層回答**：將繼續有機和無機投資業務，不會進行短視的成本削減。資本配置優先級保持不變：支持增長、向股東返還價值、進行更多併購。如果第四季度認為股價有吸引力，現在也同樣如此。

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