電話會總結 ｜ MSCI(MSCI)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據MSCI業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **Q4 2025核心財務表現：** - 有機收入增長超過10% - 調整后EBITDA增長超過13% - 調整后每股收益(EPS)季度增長近12%，全年增長近14% - 總運營收入超過33億美元，增長13% - 資產管理費(ABF)運營收入8.52億美元，增長26% - 經常性訂閲運營收入超過24億美元，增長超過9% **現金流及資本狀況：** - 12月31日現金余額超過5.15億美元 - 償還1.25億美元循環信貸，余額降至1.75億美元 - Q4及截至1月27日回購股票近9.58億美元，平均價格約560美元/股 - 過去兩年累計回購33億美元，平均價格554美元/股 **銷售業績：** - Q4淨新訂閲銷售6500萬美元（經常性）+ 3100萬美元（非經常性），總計超過9600萬美元 - 經常性淨新訂閲增長率18%，為歷史第二佳季度 - 全年客户留存率超過94% ## 2. 財務指標變化 **長期增長軌跡（自IPO以來18年）：** - 總收入複合年增長率近13% - 調整后EBITDA複合年增長率近15% - 調整后EPS複合年增長率超過16% - 連續11年實現調整后EPS雙位數增長 **各業務板塊表現：** - 指數業務：訂閲運營收入增長9.4%，其中定製指數增長16%；指數留存率全年近96%，Q4為95% - 分析業務：運營收入增長超過8%，Q4經常性銷售創歷史第二高 - 私募資本解決方案：經常性銷售近800萬美元，同比增長86% - 房地產業務：運營收入增長近6%，留存率有所改善 **ETF相關指標：** - 與MSCI指數掛鉤的ETF和非ETF資產管理規模約7萬億美元，創歷史新高 - Q4股票ETF流入670億美元，全年流入2040億美元

業績指引與展望

• 2026年自由現金流預期受到多項因素影響：現金税負預計增加約1億美元（主要由於2025年一次性税收優惠和税款支付時間差異），現金利息支出增加9000萬美元（因第三、四季度債券發行），倫敦辦公室建設資本支出2500萬美元

• 公司維持長期增長目標：營收增長（不含資產管理費）保持低兩位數增長，調整后EBITDA費用增長控制在高個位數至低兩位數，調整后EBITDA增長目標為低至中等十位數增長

• 資產管理費(ABF)預期將成為超額兩位數增長的關鍵驅動因素，目前ABF運營收入達8.52億美元，同比增長26%

• 2026年第一季度税率預期為18%-20%，高於往年水平，主要受股權激勵補償影響

• 資本支出指導反映倫敦新辦公空間建設以及跨產品線關鍵業務投資相關的軟件資本化增加

• 公司預計2026年將實現強勁的兩位數收款增長，工作資本動態保持穩定

• 管理層不再提供產品線特定的長期增長目標，轉而專注於公司整體綜合指導，以更好地反映跨產品線整合投資管理策略

• BlackRock ETF協議延長至2035年，費用下限將基於2025年末資產管理規模下調約0.1個基點，分兩次實施（2026年1月1日和2027年1月1日各下調0.05個基點）

分業務和產品線業績表現

• 根據MSCI業績會實錄，以下是Business Segments and Product Lines摘要：

• 指數業務表現強勁，訂閲收入增長率達到9.4%，其中定製指數增長16%，資產管理公司的指數經常性訂閲銷售增長近10%，訂閲運行率增長略高於8%，保留率全年接近96%，季度為95%

• 分析業務訂閲運行率增長超過8%，受益於第四季度經常性銷售創歷史第二高紀錄，主要由企業風險和績效工具的強勁銷售推動，特別是在銀行和資產所有者領域，風險模型持續保持增長勢頭

• 私人資本解決方案業務加速增長，第四季度新增經常性訂閲銷售近800萬美元，同比增長86%，主要受益於總體規劃產品和透明度數據的強勁表現，在美洲和歐洲市場都取得良好進展

• 可持續發展和氣候業務在美洲市場表現疲軟，但在歐洲市場已開始復甦，第四季度最大的新訂閲交易來自歐洲大型財富科技公司，使MSCI成為歐洲中小型財富管理公司的嵌入式可持續發展解決方案提供商

• 實物資產業務運行率增長近6%，保留率有所改善，受益於新解決方案的銷售，包括Index Intel產品和數據中心產品等新產品的推出，行業投資在美國幾乎所有商業地產領域都有所增長

• 資產基礎費用(ABF)運行率達到8.52億美元，增長26%，受益於與MSCI指數相關的ETF和非ETF資產管理規模達到約7萬億美元的新高，第四季度股票ETF流入670億美元，全年流入2040億美元

市場/行業競爭格局

• MSCI在ESG/可持續發展領域正通過供應商整合獲得競爭優勢，成功在歐洲財富科技平臺中替代其他供應商，成為嵌入式可持續發展解決方案的獨家提供商，顯示出在該細分市場的整合能力和定價權。

• 公司在指數業務領域展現出強勁的競爭地位，特別是在定製指數領域實現16%增長，通過AI驅動的定製指數創建能力和籃子構建解決方案，在對衝基金和銀行客户中獲得重要訂單，與傳統指數供應商形成差異化競爭。

• 私募資產解決方案業務呈現加速增長態勢，第四季度新增經常性銷售增長86%，通過透明度數據和全面計劃產品在美洲和歐洲市場獲得強勁增長，在這一新興但競爭激烈的領域建立先發優勢。

• 在主動資產管理客户羣體中，MSCI正從傳統的成本中心轉型為收入創造中心，通過幫助客户開發投資產品和整合供應商服務，在行業面臨結構性挑戰時鞏固市場地位並實現13%的經常性淨新銷售增長。

• 公司通過與BlackRock延長至2035年的ETF協議，在資產管理費業務中保持領先地位，儘管同意降低費率底線約0.1個基點，但通過規模效應和市場份額擴大實現26%的資產管理費增長，展現出在ETF生態系統中的核心地位。

• AI技術應用成為MSCI的重要競爭武器，在爭議分析、私募資產數據收集、定製指數創建等領域部署超過120個AI項目，通過技術創新提升服務效率和產品價值，在金融數據和分析服務行業中建立技術護城河。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據MSCI業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 可持續發展和氣候業務在美洲地區持續疲軟，受到政治環境和監管不確定性影響，管理層預計美國市場尚未觸底，該業務線面臨持續壓力。

• 主動資產管理客户羣體面臨結構性挑戰，由於指數高度集中於超大規模科技股，主動管理基金難以跑贏指數，導致持續資金外流和成本壓力。

• 歐洲、中東和非洲地區的客户留存率低於美洲地區（略低於93% vs 略高於94%），反映出該地區資產管理公司面臨的壓力和併購整合影響。

• 房地產資產業務仍處於復甦早期階段，雖有改善跡象但留存率相對較低，行業整體投資活動仍需時間恢復。

• 2026年自由現金流面臨多重壓力，包括現金税負增加約1億美元、現金利息支出增加9000萬美元，以及倫敦辦公室建設等資本支出增加2500萬美元。

• 與BlackRock的ETF協議延期至2035年的同時，需要降低費用下限約0.1個基點，將對資產管理費收入產生一定影響。

• 業務轉型過程中面臨投資回報周期較長的挑戰，特別是在私募資產解決方案等新興業務領域，需要持續大量投資才能實現規模化增長。

公司高管評論

• 根據MSCI業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Henry Fernandez（董事長兼CEO）**：發言情緒極為積極樂觀，語調充滿信心。多次使用"impressive momentum"、"strong financial performance"、"extraordinary runway"等積極詞匯。對公司前景表現出強烈信心，稱"我們對MSCI的前景和潛力有着非常強的信念"。在談到AI時尤其興奮，稱"公司正在變成一個完全的AI機器"，認為AI是"天賜之物"。對退休的Baer Pettit表達了深厚的友誼和感謝。整體語調自信、前瞻性強，對各項業務增長表現出滿意態度。

• **Andrew Wiechmann（CFO）**：發言專業穩健，情緒積極但相對剋制。頻繁使用"strong momentum"、"encouraging trends"、"very excited"等正面表述。在解釋財務指標時條理清晰，對業務增長表現出滿意，特別是對私募資本解決方案和指數業務的表現感到鼓舞。語調務實但樂觀，在回答分析師問題時表現出對未來增長的信心。

• **C. Baer Pettit（總裁）**：發言情緒複雜，既有不捨也有滿足感。稱這是"有些困難的時刻"和"複雜情緒"，但對能夠影響全球投資生態系統表示"非常感激"。對公司的"全天候特許經營權"和團隊能力表達了強烈信心，稱這是"令人驚歎的旅程"。語調温和而感性，對公司未來表現出堅定信心，認為"這個偉大的特許經營權將繼續為客户、股東和員工創造價值"。

分析師提問&高管回答

• 基於MSCI業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 分析師與管理層問答總結 **1. 分析師提問：AI應用的發展前景和對增長率的影響** **管理層回答：** CEO Fernandez表示，AI是公司的"天賜良機"，目前有120-140個AI項目覆蓋全公司。AI主要應用於兩個方向：一是提高運營效率（如ESG爭議分析、私人市場數據收集），二是產品創新（如分析業務中的AI洞察、定製指數自動化創建）。公司正在"轉變為一個完整的AI機器"，這將顯著提升客户價值。 **2. 分析師提問：國際資金流動趨勢對業務的影響** **管理層回答：** 管理層確認正在受益於資金從美元資產向非美元資產的轉移。EMEA地區的指數業務（包括訂閲和資產費）運營收入現已超過美洲地區，這是一個"令人難以置信的成就"。歐洲上市ETF流入資金顯著增加，但強調這種趨勢仍處於早期階段。 **3. 分析師提問：私人資產業務的強勁表現是否可持續** **管理層回答：** CFO Wiechmann表示，私人資本解決方案(PCS)第四季度新增經常性銷售近800萬美元，同比增長86%。增長主要來自總體規劃產品和透明度數據產品。公司在EMEA地區也看到了良好的勢頭，這是一個"巨大的機會"，產品開發管道非常強勁。 **4. 分析師提問：自由現金流的影響因素分析** **管理層回答：** CFO解釋了2026年自由現金流的主要影響因素：現金税收增加約1億美元、現金利息支出增加9000萬美元、倫敦辦公室建設資本支出2500萬美元。儘管有這些一次性因素，但核心業務基本面仍然健康，預計未來自由現金流將強勁增長。 **5. 分析師提問：ESG業務在歐洲的復甦情況** **管理層回答：** CEO表示歐洲的復甦已經在進行中，雖然速度不如預期。公司受益於ESG數據供應商的整合，在財務重要性方面獲得更多關注。美國市場仍面臨政治壓力，但公司正在積極擴展到其他新興風險領域，如AI影響分析、供應鏈風險等。 **6. 分析師提問：主動資產管理客户的前景改善** **管理層回答：** 管理層表示正在改變對這一客户羣體的服務方式，從成本中心轉向收入產生中心，幫助客户開發新產品。支持主動投資組合向ETF包裝轉換，並幫助客户整合供應商。這種漸進式轉變已經開始產生成果。 **7. 分析師提問：AI效率提升的量化效益** **管理層回答：** CEO強調AI在兩個方向帶來價值：降低現有業務的運營成本，並將節省的資金重新投資於創新。AI將幫助公司將有機投資增長率提高約一倍，並加速產品推出速度。管理層建議進行線下詳細討論以獲得更多量化信息。 **總體分析師情緒：** 分析師對MSCI的AI戰略、國際化擴張、私人資產業務增長以及產品創新能力表現出積極態度。問題主要集中在增長驅動因素的可持續性和量化效益方面，顯示出對公司長期前景的信心，同時尋求更多具體的業績指導。

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