電話會總結 ｜ Raymond James(RJF)2026財年Q1業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Raymond James業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **季度整體表現：** - 淨收入創季度紀錄，達到37億美元，主要受私人客户集團(PCG)管理資產增長和市場升值推動 - GAAP淨利潤5.62億美元；調整后淨利潤5.77億美元（剔除收購費用） - GAAP每股收益2.79美元；調整后每股收益2.86美元 - 税前利潤率19.5%；調整后税前利潤率20% - 年化普通股回報率18%；年化調整后有形普通股回報率21.4% **各業務板塊表現：** - PCG淨收入27.7億美元，創該板塊紀錄；税前利潤4.39億美元 - 資本市場淨收入3.8億美元；税前利潤900萬美元 - 資產管理淨收入3.26億美元，創紀錄；税前利潤1.43億美元 - 銀行板塊淨收入4.87億美元；税前利潤1.73億美元，創紀錄 ## 2. 財務指標變化 **同比變化：** - PCG税前利潤同比下降5%，主要因利率下降125個基點影響非補償收入 - 資產管理費用近20億美元，同比增長15% - PCG費用資產1.04萬億美元，同比增長19% - 非補償費用5.57億美元，同比增長8% **環比變化：** - 銀行板塊淨利息收入環比增長6% - 資產管理費用環比增長6% - PCG費用資產環比增長3% - 非補償費用環比下降7% - 淨利息收入和RJBDP費用合計6.67億美元，環比增長2% **其他關鍵指標：** - 銀行淨利息利差增長10個基點至2.81% - RJBDP余額平均收益率2.76%，因美聯儲降息下降15個基點 - 補償費用24.5億美元，總補償比率65.6%（調整后65.4%） - 一級槓桿比率12.7%，總資本比率24.3% - 有效税率22.7% - 貸款余額創紀錄達534億美元，環比增長4%，同比增長13%

業績指引與展望

• 第二財季資產管理費預期：預計較第一財季增長約1%，主要受益於季末PCG費基資產3%的增長，但會被第二財季減少的2個計費日部分抵消

• 第二財季淨利息收入和RJBDP費用：預計較第一財季下降，主要受10月和12月降息的全面影響，以及第二財季減少2個利息收益日的影響，但會被季初更高的利息收益資產余額部分抵消

• 現金余額變化：1月份國內現金掃賬和增強儲蓄余額已下降26億美元，其中18億美元為財政第二財季費用賬單收取，8億美元為客户再投資活動

• 全年非薪酬費用指引：預計約23億美元，較上年調整后水平增長8%，主要反映在技術和招聘方面的持續投資

• 全年有效税率：預計約24%-25%，第一財季為22.7%主要受季節性股權激勵税收優惠影響

• 第二財季股票回購目標：預計約4億美元，與第一財季水平保持一致

• 資本市場業務展望：管理層對剩余年度表現持樂觀態度，如果資本市場部門收入未能顯著改善至超過3.8億美元水平將感到失望

• 淨新資產增長：基於強勁的招聘管道和高留存率，預期能夠繼續在財富管理領域保持領先增長地位

• 證券抵押貸款增長：預計將繼續受益於利率下降、教育推廣、技術工具改進和招聘活動的推動

• 長期資本部署：有機增長仍為第一優先級，將繼續投資於有機增長、技術平臺和戰略收購機會

分業務和產品線業績表現

• Private Client Group（PCG）實現創紀錄季度淨收入27.7億美元，税前收入4.39億美元，主要受益於管理資產增長和市場升值，但受利率下降125個基點影響，税前收入同比下降5%；收費資產達1.04萬億美元，同比增長19%，環比增長3%

• Capital Markets部門季度淨收入3.8億美元，税前收入僅900萬美元，受併購諮詢收入、債務承銷和經濟適用房投資收入下降影響，業績同比和環比均有所下滑；管理層對強勁的業務管線保持樂觀，預期全年收入將顯著改善

• Asset Management部門創紀錄淨收入3.26億美元，税前收入1.43億美元，主要得益於管理費資產增長和PCG收費賬户的強勁淨流入；資產管理費近20億美元，同比增長15%，環比增長6%

• Bank部門淨收入4.87億美元，創紀錄税前收入1.73億美元，貸款余額達創紀錄的534億美元；證券抵押貸款同比增長28%，環比增長10%，成為整體貸款增長的主要驅動力，佔貸款組合約40%

• 公司在技術投資方面年投入約11億美元，推出專有數字AI運營代理"Ray"，已有超過1萬名員工定期使用；另類投資平臺採用質量優於數量的策略，注重產品盡職調查和客户教育

• 財務顧問招聘業務表現強勁，本季度招聘的顧問過去12個月產值達9600萬美元，管理客户資產130億美元；過去12個月累計招聘顧問產值近4.6億美元，客户資產超過630億美元

市場/行業競爭格局

• 私募股權支持的整合平臺成為主要競爭威脅，過去5年這些機構大舉進入市場，通過高額激勵搶奪顧問，但Raymond James認為這些平臺面臨流動性事件壓力，未來1-2年將是關鍵考驗期，其可持續性存疑

• 行業競爭格局呈現差異化特徵，Raymond James專注中端市場和成長型企業，而大型券商在公開市場併購領域表現更強，不同細分領域的競爭優勢各有側重，公司避免直接對標大型投行

• 顧問流動性競爭加劇，但Raymond James憑藉獨立性承諾、強大資產負債表和每年11億美元的技術投資形成差異化優勢，許多規模較小的競爭對手難以匹配這一投資水平

• 公司採用"質量勝過數量"的長期競爭策略，專注招募尋求長期穩定平臺的高質量顧問團隊，而非追求短期高收益的流動性顧問，強調個人關係和客户至上的文化價值

• 技術投資成為關鍵競爭壁壘，公司推出AI運營助手"Ray"等創新工具，超過1萬名員工定期使用AI，每月生成300萬行代碼，這種規模化技術能力是小型獨立機構難以複製的核心優勢

• 在財富管理領域保持領先增長地位，通過多元化業務模式（獨立承包商、員工顧問、RIA託管等）覆蓋最大可觸達市場，過去12個月招募顧問資產超過690億美元，展現強勁的市場競爭力

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Raymond James業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 利率下降風險：自2024年11月初以來利率下降125個基點，顯著影響非補償性收入，預計第二財季淨利息收入和RJBDP費用將較第一財季下降

• 季節性業務壓力：第二財季面臨典型的季節性不利因素，包括計費天數減少和年初工資税重置等影響

• 資本市場收入波動：併購諮詢收入、債務承銷和經濟適用房投資收入下降，導致資本市場部門淨收入和盈利能力同比和環比均出現下滑

• 競爭環境加劇：私募股權支持的整合機構進入市場，提高了顧問招聘的競爭強度和成本壓力

• 客户現金余額流出：增強儲蓄計劃(ESP)余額本季度下降10億美元，1月份進一步下降5億美元，反映出利率下降環境下客户資金重新配置

• 非補償費用增長壓力：預計全年非補償費用增長8%，主要由於持續的技術投資和招聘相關成本增加，可能在短期內對經營槓桿造成壓力

• 信貸風險敞口：銀行部門貸款余額達到創紀錄的534億美元，其中證券抵押貸款佔約40%，面臨潛在的信貸損失風險

• 監管和法律風險：面臨意外的法律和監管事項風險，可能影響運營成本和合規要求

公司高管評論

• 根據Raymond James業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Paul Shoukry（首席財務官）**：整體表現出積極樂觀的態度。強調公司"專注於長期可持續增長"，對招聘管道和投資銀行業務管道表示"非常樂觀"。多次使用"我們很有信心"、"強勁的結果"等積極措辭。在談到競爭環境時保持自信，認為公司的差異化優勢"比以往任何時候都更加突出"。對於近期利率下降等挑戰，採用平衡的表述方式，既承認短期阻力，又強調長期戰略重點。

• **Jonathan Orlog（總裁）**：語調相對中性偏積極，主要負責財務數據的詳細解讀。在描述業績時使用"創紀錄"、"強勁增長"等正面詞匯。對於未來展望保持謹慎樂觀，特別是在討論淨利息收入和費用指導時，用詞較為客觀和具體，避免過度樂觀的表述。

• **未知高管（簡短發言）**：僅就非薪酬費用進行了簡短説明，語調中性，主要強調公司在技術投資方面的持續承諾，表現出對長期投資策略的堅定支持。 總體而言，管理層展現出積極但不盲目樂觀的態度，在承認短期挑戰的同時，對公司的長期戰略和競爭地位表現出強烈信心。

分析師提問&高管回答

• 基於Raymond James業績會實錄，以下是分析師情緒摘要： ## 分析師情緒摘要 ### 1. 淨新資產增長表現 **分析師提問**：JPMorgan的Michael Cho詢問淨新資產8%的增長加速情況，以及支持這一增長的具體因素和未來前景。 **管理層回答**：CEO Paul Shoukry表示這是公司歷史第二好的季度表現，達到310億美元淨新資產。增長主要得益於顧問招募活動強勁、現有顧問高滿意度以及公司在文化、技術平臺和產品方面的差異化優勢。 ### 2. 競爭環境加劇擔憂 **分析師提問**：Barclays的Ben Budish關注私募股權支持的競爭對手帶來的激烈競爭環境。 **管理層回答**：Shoukry承認競爭加劇，但強調Raymond James專注長期穩定，而非3-5年的短期流動性事件。公司的獨立性承諾和每年11億美元的技術投資成為重要差異化因素。 ### 3. 資本市場業務波動性 **分析師提問**：多位分析師詢問資本市場收入下滑和未來前景。 **管理層回答**：管理層表示管道依然強勁，買賣雙方需求旺盛，但時機難以預測。對本財年剩余時間收入顯著改善持樂觀態度，目標超過本季度3.8億美元水平。 ### 4. 費用增長控制 **分析師提問**：TD Cowen的William Katz和其他分析師關注非薪酬費用8%的增長指引。 **管理層回答**：CFO強調技術投資是增長重點，包括網絡安全、AI應用開發等。雖然費用增長，但相信長期能通過AI和自動化提升效率。 ### 5. 併購策略執行 **分析師提問**：分析師詢問Clark Capital收購的財務影響和未來併購策略。 **管理層回答**：Shoukry強調併購必須滿足文化契合、戰略契合和財務合理三個標準。Clark Capital完美體現了這些標準，公司將繼續尋找類似機會。 ### 6. 存款結構變化 **分析師提問**：Seaport Global的Jim Mitchell詢問增強儲蓄產品(ESP)余額下降的原因。 **管理層回答**：管理層解釋這主要是需求驅動，隨着利率下降，客户對高收益儲蓄產品需求減少，更多資金流向市場投資。 ### 7. AI技術應用前景 **分析師提問**：Morgan Stanley的Michael Cyprys詢問AI平臺Ray的應用前景和ROI預期。 **管理層回答**：Shoukry表示目前超過1萬名員工定期使用AI工具，每月使用AI編寫超過300萬行代碼，但仍處於早期階段，長期潛力巨大。 ### 總體分析師情緒 分析師普遍對Raymond James的有機增長表現表示認可，特別是8%的淨新資產增長率。主要關注點集中在： - 競爭環境加劇對未來增長的影響 - 資本市場業務的波動性和恢復前景 - 費用增長與運營槓桿的平衡 - 技術投資的長期回報 管理層展現出對長期戰略的信心，強調差異化優勢和可持續增長能力，整體分析師情緒偏向謹慎樂觀。

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